再過幾天，我們就要告別二○○四年了，今年台灣經濟繳出了一張相當不錯的成績單，整體的經濟成長率可望達到五‧九三％，超越了二○○○年的五‧七八％，是阿扁政府執政以來最亮麗的成績單。也難怪行政院長游錫很自豪地拿出今年經濟成長的成績單跟前朝政府「蕭江體制」來比。他認為他的執政團隊比起蕭萬長任閣揆、江丙坤任經建會主委的三年間，「陳總統的團隊並沒有那麼不好」。
台灣資本市場／活力逐漸消失
阿扁總統執政以來，二○○○年的GDP成長率是五‧七八％，到了次年，全球遇到九一一恐怖攻擊陰影重創，台灣又有廢核四的爭執，那一年GDP出現二‧二％的負成長，是台灣經濟發展史上十分罕見的負成長。
○二年GDP恢復三‧九四％的成長，到了去年因為SARS風暴，經濟成長率又降為三‧三％，今年因為中國經濟火熱，台灣很多產業沾光，使得GDP的成長率創下五‧九三％的六年來新高。這個難能可貴的成就，游院長當然會感到雀躍。
而比起蕭萬長當行政院長一九九七年到九九年的三年施政來相較，蕭院長上任不久就遭逢了亞洲金融風暴的考驗。不過九七年亞洲經濟仍有十分亮眼的表現，台灣那一年的GDP成長率高達六‧三七％，是近十年來最高的成績。
九八年亞洲金融風暴重創亞洲各國經濟，台灣的經濟成長率跌到四‧三三％，到九九年才又逐漸恢復五‧三二％。游院長拿出○四年的成績單，不僅超越了二○○○年，也可與九七年的六‧三七％媲美。
而比起蕭萬長當行政院長一九九七年到九九年的三年施政來相較，蕭院長上任不久就遭逢了亞洲金融風暴的考驗。不過九七年亞洲經濟仍有十分亮眼的表現，台灣那一年的GDP成長率高達六‧三七％，是近十年來最高的成績。
九八年亞洲金融風暴重創亞洲各國經濟，台灣的經濟成長率跌到四‧三三％，到九九年才又逐漸恢復五‧三二％。游院長拿出○四年的成績單，不僅超越了二○○○年，也可與九七年的六‧三七％媲美。
不過我們也要特別提醒游院長，看到GDP成長而沾沾自喜的時候，也得看看台灣在○四年下半年之後，經濟上的一些「異常」表現。
第一個是台灣資本市場的活力消失了。假如說九七年、二○○○年是台灣經濟從九○年的泡沫調整後的兩個頂點來看，九七年的GDP成長率達六‧三七％，台股加權指數漲到一○二五六點，到了二○○○年五‧七八％的經濟成長率，又使台股兩度漲到萬點之上，一次是一○三九三點，一次是一○三一五點。
今年的GDP成長達五‧九三％，超過二○○○年的五‧七八％，但是台股今年最高只漲到七一三五點，比起二○○○年的高峰足足相差了三千點。台灣今年經濟成長率超過二○○○年的水準，可是股價的表現卻比二○○○年遜色很多。
台股今年表現遠不及二○○○年，且比起其他國家股市，台股今年表現也堪稱「敬陪末座」。今年全球股市表現最亮眼的都是經濟發展中國家，就像中國成為世界工廠一般，今年很多中南美洲國家受惠於原物料價格大漲，或者是像東歐國家有很多歐洲國家尋找廉價生產基地，降低生產成本的優勢，股價紛紛大漲。
今年全球股市表現最亮的市場都是大家最不注意的市場。以漲幅來算，表現最搶眼的市場是埃及開羅的CASE30指數大漲一一七‧四％，而約旦股市上漲五八‧六九％，排名第六。
第一個是台灣資本市場的活力消失了。假如說九七年、二○○○年是台灣經濟從九○年的泡沫調整後的兩個頂點來看，九七年的GDP成長率達六‧三七％，台股加權指數漲到一○二五六點，到了二○○○年五‧七八％的經濟成長率，又使台股兩度漲到萬點之上，一次是一○三九三點，一次是一○三一五點。
今年的GDP成長達五‧九三％，超過二○○○年的五‧七八％，但是台股今年最高只漲到七一三五點，比起二○○○年的高峰足足相差了三千點。台灣今年經濟成長率超過二○○○年的水準，可是股價的表現卻比二○○○年遜色很多。
台股今年表現遠不及二○○○年，且比起其他國家股市，台股今年表現也堪稱「敬陪末座」。今年全球股市表現最亮眼的都是經濟發展中國家，就像中國成為世界工廠一般，今年很多中南美洲國家受惠於原物料價格大漲，或者是像東歐國家有很多歐洲國家尋找廉價生產基地，降低生產成本的優勢，股價紛紛大漲。
今年全球股市表現最亮的市場都是大家最不注意的市場。以漲幅來算，表現最搶眼的市場是埃及開羅的CASE30指數大漲一一七‧四％，而約旦股市上漲五八‧六九％，排名第六。
再來是中南美洲受惠於原物料漲價的，哥倫比亞的IGBC指數大漲一○八‧四六％，排名第二，祕魯的利馬綜合指數上漲五六‧三六％，排名第七，墨西哥股市排名第九；而東歐及北歐國家今年表現也十分出色，捷克、匈牙利、奧地利、波蘭、挪威排名都在前十名榜內。
GDP亮麗成長／台股敬陪末座
亞洲國家今年表現最亮眼的印尼股市，今年漲幅達四二‧五八％，但仍排不進全球漲幅前十名之內。亞洲股市今年的漲幅從印尼、菲律賓、新加坡、馬來西亞、香港、南韓，一直排到日本股市，仍不見台股蹤跡，台股今年全年只上漲一一九點，漲幅只有二‧一％，在亞洲股市只贏了泰股及深滬Ａ、Ｂ股。
而比起南韓上漲八‧五四％，日本上漲六‧四五％，台股也遠遠不及，更不用說香港股市今年大漲一二‧八七％，新加坡股市大漲一六‧四九％了，在亞洲四小龍的股市中，台股的表現也是敬陪末座。對照台灣今年那麼亮麗的GDP成長，的確令人感到一絲不安。
再看在中國經濟的帶動下，大多數的亞洲市場股價都創了今年新高價，像香港、新加坡都是屢創新高的姿態，亞洲股市只有南韓及日本受制於人民幣不升值，股價未能突破今年新高點。
GDP亮麗成長／台股敬陪末座
亞洲國家今年表現最亮眼的印尼股市，今年漲幅達四二‧五八％，但仍排不進全球漲幅前十名之內。亞洲股市今年的漲幅從印尼、菲律賓、新加坡、馬來西亞、香港、南韓，一直排到日本股市，仍不見台股蹤跡，台股今年全年只上漲一一九點，漲幅只有二‧一％，在亞洲股市只贏了泰股及深滬Ａ、Ｂ股。
而比起南韓上漲八‧五四％，日本上漲六‧四五％，台股也遠遠不及，更不用說香港股市今年大漲一二‧八七％，新加坡股市大漲一六‧四九％了，在亞洲四小龍的股市中，台股的表現也是敬陪末座。對照台灣今年那麼亮麗的GDP成長，的確令人感到一絲不安。
再看在中國經濟的帶動下，大多數的亞洲市場股價都創了今年新高價，像香港、新加坡都是屢創新高的姿態，亞洲股市只有南韓及日本受制於人民幣不升值，股價未能突破今年新高點。
不過南韓股市距今年九三九點只有六‧八％，日本股市距高點也只有六‧七％，但是台股在六○○○點左右，距今年最高點七一三五點，足足還有一五‧九％的差距。可見，台股進入下半年，股市反彈力道十分微弱。
股市反彈力道微弱，則與台股量能萎縮有關，過去台股動輒出現一、兩千億元成交值，最近快速萎縮到四、五百億元，股市缺乏成交量推升，自然本益比節節下滑，人氣渙散。
上周我們提及香港股市因為熱錢挹注，成交量水漲船高的現象，今年一至十月，台股成交量達六千八百億美元，香港成交量只有三千四百億美元，台股成交量是香港股市的一倍。
股市反彈力道微弱，則與台股量能萎縮有關，過去台股動輒出現一、兩千億元成交值，最近快速萎縮到四、五百億元，股市缺乏成交量推升，自然本益比節節下滑，人氣渙散。
上周我們提及香港股市因為熱錢挹注，成交量水漲船高的現象，今年一至十月，台股成交量達六千八百億美元，香港成交量只有三千四百億美元，台股成交量是香港股市的一倍。
但是從十一月以後，台股成交量剩下四、五百億台幣，香港股市的成交量卻動輒兩百億港幣以上，換算成新台幣，港股的成交量變成是台股的一倍，香港股市活力十足，台股則缺乏生氣。
股市因為缺乏生氣，逐漸變成「一攤死水﹂之後，大多數個股股價波動都不大，其中本益比愈跌愈低，像是極具競爭力、有世界級代工天王之稱的鴻海，過去本益比經常是三、四十倍，今年鴻海EPS直逼十元，但股價卻不到一四○元，本益比約十四倍左右。
股市因為缺乏生氣，逐漸變成「一攤死水﹂之後，大多數個股股價波動都不大，其中本益比愈跌愈低，像是極具競爭力、有世界級代工天王之稱的鴻海，過去本益比經常是三、四十倍，今年鴻海EPS直逼十元，但股價卻不到一四○元，本益比約十四倍左右。
IC設計的超級巨星聯發科技，今年EPS超過二十元，但股價只有二○九元，本益比只有十倍左右。光學大廠大立光電今年上半年股價漲到四六九元，本益比大約在三十五倍左右，最近股價跌到一七○元，本益比已滑落到十三倍，這種極具成長力的績優成長股本益比都逐漸向十倍看齊，已使得台股過去十分卓越的籌資機能受到很大的壓制。
台資在香港上市／台股面臨邊緣化
今年香港股市量價齊揚，已對台灣資金產生致命的吸引力，預料未來會有愈來愈多的台資企業在香港上市。機電股的勤美，最近將子公司勤美達以一‧四二港元作價，將在十二月三十一日於香港聯交所正式掛牌上市。勤美達上市將籌資三‧三四億港元，勤美也將因為擁有勤美達而使市值增加逾台幣十億元，勤美達順利上市後，恐怕會引來不少台商赴港上市的風潮。
目前台資企業在港掛牌的公司以裕元工業最具有代表性，裕元工業是恆生成分股之一，是台資企業在香港掛牌表現最亮眼的企業。裕元工業發行十六‧二億股，目前市值四四八‧三五億港元，寶成工業持股高達五一％，市值超過台幣九百億元。
其次是賣掉世大到中國另闢生產基地的中芯，目前股價約一‧六七港元，上市後股價表現平平；而廣達轉投資的晶門科技，台泥子公司台泥國際，嘉泥子公司嘉泥中國，味全的母公司康師傳，在台灣掛牌不成、反在香港上市的味丹國際，這次購併飛利浦廠的冠捷科技，還有裕元之外有兩家鞋廠包括信星鞋業、永恩國際，以及蔡燕萍的自然美等，台資企業在香港掛牌已超過一百家。
今年台商回台上市的機制曾引來熱烈討論，可是政府基於種種理由，設定了很多門檻，使得台商回台上市機制仍只停留在討論階段。
從這次勤美達在港上市來看，未來香港股市很可能成為台商在外地上市的第一個選擇市場，假如港股成了台商新的籌資市場，未來台商可能把台灣母公司的帳做到香港，甚至香港因為資金調動方便，反而可能成為營運總部，這使得台股更進一步面臨邊緣化的危機。
除了台商陸續前往海外掛牌外，台灣的資本市場還面臨人才流失的危機，這幾年像荷銀的李湘偉、章嘉玉、怡富的王鴻嬪、保誠的曹幼非，一直到最近瑞銀證券的於貽勳相繼前往上海、香港任職，可以發現台灣的企業赴海外掛牌之外，台灣的證券從業人員也陸續轉戰海外。
人流、金流漸失，台股目前只剩下外資獨力支撐大局，但是外資十一月淨匯入四○‧九七億美元，台股卻上漲有限，而且，外匯存款流失了一一三億元，台灣的貨幣供給指標包括M1b 及M2 都呈現明顯下降的格局。這顯示台灣的資金正顯著外流，而出走的地方不是香港，就是中國大陸，這時候我們不得不提醒政府當局必須尋找新的活水。
產業結構改變／須找出新活水
今年香港股市活絡，是因為香港找到了新的活水源。去年香港與中國簽訂CEPA（雙方緊密關係安排），今年元月起，中國陸續開放廣東、福建、江蘇、浙江四省人民可以到香港「自由行」，大陸人民到港踴躍消費，帶動了香港難得的市況。
除了台商陸續前往海外掛牌外，台灣的資本市場還面臨人才流失的危機，這幾年像荷銀的李湘偉、章嘉玉、怡富的王鴻嬪、保誠的曹幼非，一直到最近瑞銀證券的於貽勳相繼前往上海、香港任職，可以發現台灣的企業赴海外掛牌之外，台灣的證券從業人員也陸續轉戰海外。
人流、金流漸失，台股目前只剩下外資獨力支撐大局，但是外資十一月淨匯入四○‧九七億美元，台股卻上漲有限，而且，外匯存款流失了一一三億元，台灣的貨幣供給指標包括M1b 及M2 都呈現明顯下降的格局。這顯示台灣的資金正顯著外流，而出走的地方不是香港，就是中國大陸，這時候我們不得不提醒政府當局必須尋找新的活水。
產業結構改變／須找出新活水
今年香港股市活絡，是因為香港找到了新的活水源。去年香港與中國簽訂CEPA（雙方緊密關係安排），今年元月起，中國陸續開放廣東、福建、江蘇、浙江四省人民可以到香港「自由行」，大陸人民到港踴躍消費，帶動了香港難得的市況。
像珠寶商周先生、謝瑞麟，化妝品的莎莎，精品的迪生創建，成衣的堡獅龍、佐丹奴、思捷環球都成了最大的受益贏家。再加上匯率的因素，港元與人民幣都是固定匯率，成為美元貶值下最大的受益者，香港在一九九八年曾遭到投機客狙擊，今年很可能是熱度空前。
另一個比香港更熱的市場是澳門，今年一至十月赴澳門旅遊的遊客已達一三七六萬人，其中來自中國的旅客達七八三萬人，遊澳門人口激增，再加上澳門開放賭博執照，這使得今年美國金沙集團一上市就創下大漲七○％的紀錄。
而澳門在香港掛牌的公司，像何鴻燊家族的新濠國際，一宣布與澳洲博彩公司合作，股價就從二‧一五港元飆升到十九‧九港元，另一家信德集團也從二‧一七五飆升到八‧七港元，取得另一家執照的呂志和家族的嘉華建材與嘉華國際股價漲幅也十分驚人。
最近，澳門賭博概念股幾乎成了股市投機焦點，像是宣布與「希臘神話」簽約的奧瑪仕，三個月間股價漲了將近一百倍，與威尼斯商人集團簽約的遠東發展股價也大漲。
香港靠著CEPA、自由行而改變了負資產厄運，澳門也因為中國旅遊人口激增，賭博業繁榮而欣欣向榮，而台灣呢？除了外資因台幣升值而將資金匯入炒股之外，台灣正面臨一些空前考驗，一是長期性的資金在出走，換進來是短期性套利的熱錢，這對台灣經濟幫助不大，正如同這幾年有財力的上百萬精英正出走，而我們換進來的是印尼、越南及大陸的新娘，台灣的整體結構朝向負面發展。
今年從三二○的總統大選，到十二月的立委選舉，一連兩次的大選，對台灣經濟的傷害不可謂不重，但接下來政治人物是否該想想台灣必須休養生息，必須重拾經濟的活力，像RTC、土增稅等民生法案，是不是該更有效率。眼看著台灣經濟優勢一點一點流失，政治人物千萬不可自我陶醉於眼前的亮麗數字。
二是九○年代台灣以發展高科技產業為主軸，兩兆雙星是台灣最感到驕傲的成就，不過半導體產業發展已漸趨成熟，而面板產業未來成敗難料，面對中國崛起，台灣的下一步怎麼走？
這是產業結構調整必須面對的。
另一個比香港更熱的市場是澳門，今年一至十月赴澳門旅遊的遊客已達一三七六萬人，其中來自中國的旅客達七八三萬人，遊澳門人口激增，再加上澳門開放賭博執照，這使得今年美國金沙集團一上市就創下大漲七○％的紀錄。
而澳門在香港掛牌的公司，像何鴻燊家族的新濠國際，一宣布與澳洲博彩公司合作，股價就從二‧一五港元飆升到十九‧九港元，另一家信德集團也從二‧一七五飆升到八‧七港元，取得另一家執照的呂志和家族的嘉華建材與嘉華國際股價漲幅也十分驚人。
最近，澳門賭博概念股幾乎成了股市投機焦點，像是宣布與「希臘神話」簽約的奧瑪仕，三個月間股價漲了將近一百倍，與威尼斯商人集團簽約的遠東發展股價也大漲。
香港靠著CEPA、自由行而改變了負資產厄運，澳門也因為中國旅遊人口激增，賭博業繁榮而欣欣向榮，而台灣呢？除了外資因台幣升值而將資金匯入炒股之外，台灣正面臨一些空前考驗，一是長期性的資金在出走，換進來是短期性套利的熱錢，這對台灣經濟幫助不大，正如同這幾年有財力的上百萬精英正出走，而我們換進來的是印尼、越南及大陸的新娘，台灣的整體結構朝向負面發展。
今年從三二○的總統大選，到十二月的立委選舉，一連兩次的大選，對台灣經濟的傷害不可謂不重，但接下來政治人物是否該想想台灣必須休養生息，必須重拾經濟的活力，像RTC、土增稅等民生法案，是不是該更有效率。眼看著台灣經濟優勢一點一點流失，政治人物千萬不可自我陶醉於眼前的亮麗數字。
二是九○年代台灣以發展高科技產業為主軸，兩兆雙星是台灣最感到驕傲的成就，不過半導體產業發展已漸趨成熟，而面板產業未來成敗難料，面對中國崛起，台灣的下一步怎麼走？
這是產業結構調整必須面對的。
今年以來，電子產業從博達、訊碟、皇統、宏達科技、洪氏英，一直到陞技電腦，這樣的地雷公司一家接著一家，不但經營者品德受到質疑，而政府當局過去十幾年來挾舉國的資源，發展高科技產業，在樣樣投資抵減、無數獎勵投資措施之下，台灣的電子代工業長成今天這個樣子，似乎是到了好好思考轉機的關鍵時刻了。
三是台灣為了吸收新的活水，我們十數年來不敢調整的稅制問題，幾乎到了不可不檢討的地步。
面對香港對台灣的吸金，我們應想想台灣的稅率有沒有比香港低，台灣金融環境有沒有比香港更具效率，台灣金融改革步調能否快一些。這些迫在眉睫的問題，假如有關單位一點感覺也沒有，那麼在今年GDP 五‧九三％的亮麗成績單下，眼看我們資本市場活力盡失，台灣隱憂可能排山倒海而來！
三是台灣為了吸收新的活水，我們十數年來不敢調整的稅制問題，幾乎到了不可不檢討的地步。
面對香港對台灣的吸金，我們應想想台灣的稅率有沒有比香港低，台灣金融環境有沒有比香港更具效率，台灣金融改革步調能否快一些。這些迫在眉睫的問題，假如有關單位一點感覺也沒有，那麼在今年GDP 五‧九三％的亮麗成績單下，眼看我們資本市場活力盡失，台灣隱憂可能排山倒海而來！
