打從一開始，這樁交易便來得太突然，並在新聞媒體上大剌剌地公布各項細節；這麼刺激的方式，並不是政府能接受的模式。
如果我說，我對凱雷集團融資收購（LBO）日月光交易破局一事，感到極度失望，會不會反應過當了些？但我真的這麼認為。依我的看法，融資收購原本可以成為台灣資本市場改革非常重要的媒介。
常有國際法人客戶問我，台股表現落後亞洲股市長達七年之久，有什麼條件可以讓台股扭轉頹勢？我的答案是，融資收購的出現，會是其中一項有效的催化劑。因為經過融資收購交易後，隨之而來的，肯定是公司進行重整及購併等活動；這麼一來，許多塵封在台灣企業帳上的多餘現金，就有機會被釋放出來透氣，一旦資金血管開始流通，便可喚醒經濟的活力。
台灣產業亟需進行大規模的整併，幾乎已成為全體的共識；但是誰併誰？誰當老大？誰被消滅？這個問題恐怕不容易解決。
事實證明，若以公司對公司為基礎的整併行動，至目前為止窒礙難行；但若透過融資收購交易，除了可讓被併企業老闆減輕心理上的無形壓力外，還可創造出專業及客觀的金融中介機構，讓企業的購併活動進行得更順當。
融資收購交易產生的資金，除了來自私募股權基金外，還可引導出部分放在銀行的過剩現金，這筆資金金額高達數十億美元，相當於好幾兆台幣。一旦注入股市，將可帶動台股指數翻揚。
還有，由於台灣企業及金融產業投資中國受到限制，無法享受中國經濟高速成長的好處，因此企業自台股下市的意圖，也可能有助激勵政府鬆綁過時又自我毀滅的陳年舊規。每當有上市公司揚言要到海外掛牌時，台灣內部不免一陣檢討撻伐之聲；換個角度看，這些話題一步步地鬆動政府僵化的兩岸政策，也強化執政者調整政策的信心與決心。
日月光案交易失敗的癥結所在，是否真如媒體所說的，在於價格談不攏？一般而言，一開始公布的收購價格，通常不會是最終的定價；往往在交易終了、拍板定案前一刻，收購價格會出現劇烈變動，通常是大幅調高。收購價從一而終的案例極為罕見。
凱雷是全球經驗最豐富、規模最大的私募基金之一，他們絕對深諳此道；因此收購案失敗的背後原因，便引來諸多揣測。然而，就算交易失敗的主因是來自公部門的干擾，或是政府協調者提出不切實際的要求，我們也用不著太過驚訝，更不必為此感到悲觀。打從一開始，這樁交易便來得太突然，並在新聞媒體上大剌剌地公布各項細節；這麼刺激的方式，並不是政府能接受的模式。
一般來說，金融顧問或律師會先就收購案與政府官員洽詢，也不會早早就洩漏參與者的資料；而政府官員會在業者遞出任何申請文件之前，就告知這項提案是否可行。
從表面上看，日月光的融資收購似乎完全合乎法規，因此政府官員對申請人有哪些意見，我們僅能臆測。但我猜想，政府官員可能會告訴申請人，別搞了，那只會浪費精力，白忙一場而已。由於事發突然，官員們不知能不能放行該案，更不知自己有沒有權力核決，所以只能採取拖延戰術。結果雖然令人惋惜，但我完全可以理解這種作法。
官員們面對兩難的抉擇，如果他們核准交易案，那麼後續必定有前仆後繼的公司提出申請，其中甚至不乏大型、具策略性或有指標性的公司；如果駁回申請，又將遭受干涉私人商業活動、違背法律的指責。
面對相同的情況，相信美國政府也會採取相同的反應。就像前些時日，中國海洋石油公司打算收購美國中型石油公司Unocal，美國政府也表達反對態度，該收購案最後不了了之。因此我們也不需太過苛責台灣行政部門的反應。
因此當國際金融媒體報導，台灣政府要求，日月光在被收購後一年內必須重新在台灣股市掛牌，我也不覺得意外；何況此報導若屬實，那就明顯地透露一個訊息，交易破局定了。
類似LBO這種交易，通常需要三到五年時間執行必要的企業重組，才能見到成效；更別提交易背後的金主，多數都希望能夠選擇到其他市場掛牌，比方那斯達克（Nasdaq）。
有趣的是，在日月光交易破局的同時，歐洲也正在醞釀兩項大型交易。在荷蘭阿姆斯特丹，多方買家積極搶親，向荷蘭銀行展現購併意願。不論就人口數或土地面積，荷蘭都與台灣相當；荷蘭有兩家主要銀行，而這兩家銀行都在全球資本市場占有一席之地，其中一家便是荷蘭銀行。
在英國，來自美國的KKR公司宣布，有意透過LBO購併一家老字號公司博姿（Boots）。博姿成立時間長達一百五十年，是倫敦證交所掛牌最久的老牌公司之一。在英國，博姿是生活日用品的主要零售商，相當於屈臣氏在台灣的角色。
雖然荷銀對荷蘭、博姿對英國，都具有策略性的指標意義，或敏感性的市場地位，但從頭到尾都沒有人討論是否應該阻止購併；目前購併案純然由市場利益的考量。
不過話又說回來，英國與荷蘭的資本市場，都是全球歷史最悠久、發展最成熟的市場之一，台灣要跟上他們的腳步，的確需要一些時間。或許一開始由規模較小的公司打頭陣，進行第一筆LBO，成功率會比較高。我再次希望，凱雷收購日月光的破局，不會成為台灣LBO交易的熄燈號。
此外，台灣當局也可以主動出擊，改善現況，阻止未來台灣公司下市的風潮；也就是胡蘿蔔與棍子並用策略，而現行政策鬆綁是重要的第一步。將台灣自外於中國經濟發展的軌道，無異於採行鎖國政策自我孤立。
其次，持續金融改革。數年前的金融改革收到非常好的成效，但目前似乎停滯不前。除了開放前進經濟熱滾滾的中國，台灣也要想辦法讓台商留在台灣上市。
不可否認，台灣是一個逐漸萎縮的市場，尤其相對於亞洲其他市場。傾向透過下市或LBO遠離台灣的公司，比透過IPO（首次公開發行）或增資留在台灣的公司多。顯然台灣資本市場欠缺一項特性，就是外資法人鮮少參與本地的IPO或增資發行；這是因為初級市場的交割風險太高，外資法人寧可避開。
如果台灣當局能深入研究這項議題，並提出可行的改革措施，消弭障礙，將有助於挑起外資對台灣IPO的興趣，讓外資不再獨鍾在香港股市IPO的中國企業。
日月光收購案的失敗，應可視為台灣企業變革發展過程中的一部分；我只希望，這不是台灣內部最後一次嘗試收購交易，而各界也應該從這次過程中吸取經驗，以免未來續蹈覆轍。
