風雨過後的彩虹 P.156

黑傑克

2007-09-13 10:11

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財報過後都會有段失意期，今年又有次級房貸風暴攪局，更是提供企業大掃除的機會，短期帳面自然不會好看，但正因利空出盡，年底反而容易有亮眼表現。

從半年報來看，大陸Ａ股第一名，獲利比去年同期增長七成。當然，其中有灌水的部分，業外處分股票獲利接近四分之一，多到滬深兩地的交易所出面警告投資人要小心。把這扣掉，獲利成長還是成長了五成。有這數字支撐，無怪乎Ａ股表現如此勇猛。

反觀美國的第三季完蛋了，原因當然不是九一一紀念日的關係，而是作帳的習慣。一般季底會拚業績，難免有些費用或是該打的壞帳或存貨會藏到床底下，修飾報表。那些爛東西何時曝光呢？

要嘛等公司被購併，或者管理階層換人，再不然就等天災人禍發生時，一古腦打掉，因為這時虧損可以歸罪於人力無法避免的大型災難，再爛的報表都行，不會危及到執行長的官位。

八月的次級房貸風暴又提供一次大掃除的機會，理論上是債券的新評價將被迫認列損失，骨子裡趁機清理垃圾。大家一起動員，不光是糊弄董事會，更重要的是以集體行為擺脫證管會囉唆、投資人抱怨。

短期不好，但年底的、明年的成績單就會很好，原因無他，垃圾桶清乾淨，又有處理廢棄物的空間，而且以後的會計週期的比較基期降低，都有利於財務數字的提升與股價的振興。

近的如匯豐銀行的半年報，年初換新的執行長，率先提列美國的放款損失，帳算到前任的頭上，他自己的成績單就美麗許多。更大的案例是九一一，次年獲利大提升，關鍵在世貿大樓崩潰的同時，企業的帳本也更新了。

台灣會不會受影響？

恐怕內在因素的威力更強些，譬如陳總統的公開談話，年底的立委選舉與明年的總統大選，十月中國共產黨的第十七屆黨代表大會等等，這些非經濟因素的殺傷力更強。

這幾年來，十月都是很好的買點。如果這成為模式，一定有其特定的循環性因素，比如財報公布後遺症，就跟學生的成績單一樣，除了第一名，沒人滿意，所以半年報與年報後都有一段失意期，股價表現不佳。今年還多了次級房貸，就成了眼前這副模樣。

之後，先是歐美聖誕節旺季，接著亞洲國家的新年行情，搭配對明年的樂觀預期，通常都是一年之中最快活的時候。同樣因為次級房貸的問題，大家對景氣看法悲觀，反而容易有超預期的表現，年底的行情應該會比現在分析師們想像的要好很多。