次貸危機不會無止境擴大 P.16

谷月涵

2007財經風雲人物─13億消費大軍

2007-11-29 15:04

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目前金融體系經歷的流動性危機，主要集中在證卷化商品，而非較為普遍的信用市場，雖然非同小可，但絕對不會是金融界的末日。

前一陣子，「Minsky Moment」（資產價值崩潰時刻）成為金融市場熱烈討論的話題。

Minsky Moment是以美國經濟學家Hyman Minsky（一九一九~一九九六年）為名，指在長期且穩定的經濟成長下，因為未來景氣的能見度高，逐漸創造一個信用寬鬆、風險不高的投資環境，投資人槓桿比重便會逐漸加大。

然而，時間一久，金融機構漸漸失去風險意識，放款對象將由信用良好的客戶，開始擴及風險稍高的對象，進而演變成幾無控管的地步。金融機構終將因這些投機性放款及高風險資產，付出代價而緊縮銀根；投資人則被迫出售保守穩健的資產，以償還投機性的貸款。

當市場發生流動性問題，資產價格愈盤愈低、變現困難，資金需求更加緊俏。此刻便是Minsky Moment。

就某種程度來說，過去幾年全球強勁的經濟成長來自於信用過度擴張，而今開始面臨信用緊縮，次貸風暴模式或將會在車貸市場、信用卡市場重演。

現在銀行所遭遇的問題，可能迫使政府出手拯救；接著，投資人將開始擔心，政府財政可能會被問題銀行給拖垮。

不過前述分析或許適用於十年前的亞洲金融風暴，但若套在當前環境，可能就不太合宜。目前金融體系經歷流動性危機，先於次級房貸市場中爆發，進而擴及證券化商品，如抵押擔保證券（MBS）、資產擔保證券（ABS），及資產抵押商業本票（ABCP）；所幸問題主要集中在證券化商品，而非較為普遍的信用市場。

此外，非金融公司的流動性仍高，槓桿比率也沒有過大；因此在金融危機及信用緊縮之下，Minsky模型中的現象並未出現。

再者，美國家計單位的財富持續成長，個人淨資產也創歷史新高，美國的整體支出應不致大幅減少；美國之外，特別是亞洲及新興市場，情況會更佳。亞洲企業的固定資本支出已衰退十年，手中多得是現金，大部分的家計單位所得也持續攀升中。

即使這波次級房貸危機造成金融部門出現史上最大虧損，但就大部分美國金融機構而言，其財務結構依舊堅實；雖說證券化商品放款是問題核心，但因為銀行放款結構遠較過去多元化，有效減輕衝擊程度。

對我們這些不完美的人類而言，一旦趨勢明顯，問題就不再是問題；我們既然知道有了Minsky Moment現象，就會採取預防步驟；就算能力不足，也可以避免重蹈如一九八七年儲貸銀行危機般的覆轍。因此，次級房貸所衍生的問題雖然非同小可，但絕不會是金融界的末日。