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「價值」與「動能」的論戰 P.16

「價值」與「動能」的論戰 P.16

2007-12-06 11:35

資金的流動是台股脫離價值陷阱的關鍵,但這需要時間;就像股市的漲跌循環一樣,經歷上漲的激情後,伴隨而至的總是痛苦的下跌。

台股似乎已陷入投資人所謂的「價值陷阱」(value trap)之中,就像一隻倒楣的老鼠,為了美味的起司而落入捕鼠器中。不少外國專業投資機構因看好台股的物美價廉而買進,不料台股卻愈走愈低,他們跟其他投資人一樣,不願認賠,因此只能眼睜睜看著高本益比市場,尤以中國為最,還有香港、新加坡及馬來西亞等股市,不斷走高。此刻,老掉牙的爭論再度響起——帶動股價上揚的,究竟是價值?還是動能?

價值型投資人宣稱,股票終將反映既有價值,因為公司將以股利、庫藏股,甚至清算形式,將現金還給投資人。當然,近來台灣又多了個現金減資的管道;動能型投資人則認為,股票的賣出價格才是其真正價值,投資人只要知道股價是否會持續上揚就夠了。

實際上,不論是相對價值或絕對價值,都是扎實存在的;而動能也是可預測的,並非只是盲目反映訊息的隨機現象。價值與動能之間的關係,是資金的流動。在固定資本基礎成長、低生產成本以及人為的低匯率下,造就中國這個龐大的出口機器;中國每年外匯存底的增幅,便約等於台灣外匯存底的總額。

此外,人民幣已在進行計畫性升值,此為流動性泡沫的理想條件,因為每個人都清楚人民幣會持續升值。在自由市場中,升值壓力會立刻反映在價格上,因此不會有更進一步的上揚空間。因此,即使中國股市的本益比過高,但在國際熱錢源源不絕流入下,股價仍能續創新高。

台灣的處境恰恰相反。資金加速外逃的兩大元凶,是低利率及海外所得課稅即將實施,台股也因而愈走愈低。不過這兩項因素並非永久不變,台灣利率已逐漸回升,而國際利率卻反向走跌,投資海外的動力已不如以往強勁;另外,海外所得課稅在實施前必須監控匯出海外的資金,因此資金外逃的現象也將告一段落。

重點在於,如果資金停止大量外流,那麼過度被低估的台股,就有機會展現一波漲勢。若兩岸關係改善,甚至取消海外所得課稅,將激勵海外資金回流台灣。

資金的流動是台股脫離價值陷阱的關鍵,但這需要時間;就像所有股市的漲跌循環一樣,經歷過上漲的激情後,伴隨而至的,總是痛苦的下跌。台股確實具有價值,上市公司也慷慨地以各種形式將現金償還給投資人,如現金股利(再次強調,外資根本不在乎股票股利)、庫藏股及現金減資。

價值加上資金流動,足可創造一個多頭市場,希望這是未來台股的寫照。而缺乏價值的現金流動,將是泡沫市場的溫床,這也是中國股市的現況。

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