2011年是中國人的兔年，今年卻是動如脫兔的一年，行情時多時空、難以揣摩，以新興債市為例，上半年當地貨幣計價新興債券表現亮眼，第三季因為美歐債務危機狂襲全球，市場馬上豬羊變色，國際資金緊急撤出新興債市，這類資產因為新興貨幣劇烈波動而出現虧損。
核備的34檔境外新興債券基金過去三個月來表現不佳，平均下跌3.55%，其中又以當地貨幣新興債的跌幅較深，外幣計價新興債相對表現穩健。10月歐債危機露出曙光，投資人風險胃納升高，新興債券資產絕地大反攻，平均漲幅高達5.15%，表現最佳法巴L1全球新興市場精選債券基金漲幅逾12%。
儘管新興市場基本面強勁，國家財政良好，優於美國和歐洲，但投資全球化的今天，新興國家雖然富起來了，已開發國家的投資實力不可小覷，這可從市場一碰到重大事件，國際資金紛紛從新興市場大舉撤出，美日等主要貨幣漲翻天；今年仲夏美歐債信危機影響，國際資金避險意識高張，紛紛在新興債市獲利出場，回流美日歐，不僅美元日圓大幅升值，儘管10年期公債殖利率超低，美日兩國債市反成了避險天堂，另外英鎊和瑞士法朗亦然，這也是近三個月和今年以來美日英和瑞士的貨幣基金和債券基金表現相對亮麗的關鍵。已開發國家經濟低成長，偏偏央行為刺激經濟，採取超級寬鬆貨幣政策，美日歐拚命印鈔票，資金氾濫，資本市場的運行規則就是「錢向利字靠」，高成長的新興市場，成為已開發國家的「金錢遊戲」，只是國際資金這樣衝衝衝，令人頭昏目眩。尤其，新興市場經濟大崛起，新興債券基金是近十年來台灣投資人偏好的固定收益資產，新興債市雖然10月回神了，但近3、6個月的表現差強人意，何時新興債市會再牛氣沖天，備受投資人關心。
最近剛好參加一場新興債市展望會，我會後特別請教法國巴黎投資新興市場債券策略分析師貝托尼（Ernesto Bettoni）是否會再見QE3？國際資金何時會再大舉流入新興債市？以下是我整理他的看法，特別與大家分享。
國際資金衝衝衝，推升新興債券表現，從美國聯邦準備理事會（Fed）6月底終止第二次寬鬆貨幣政策（QE2）以來，加上美歐債信危機，已開發國家資金大舉從新興市場回流，Fed在9月推出的「扭轉操作」（Operation Twist），推升美國長天期債券的投資價值，連債券天王葛洛斯都回頭加碼美債，更何況許多大玩套利交易（carry trade）的避險基金和投機者。QE時期，美元不僅借貸利率低，還貶值，從華爾街借美元，到成長性高的新興市場炒作股票、炒債和炒匯，一魚三吃，無往不利。
惟8月全球情勢逆轉，國際借貸利率也因歐債危機而攀升，加上資金大舉回流美國，加上Fed的OT操作見效，的確回收不少資金回籠，美元強勁升值，套利交易也玩完了，市場大舉回補美元。會不會有QE3？誰都說不了準，但最關鍵的就是觀察美國經濟數據，貝托尼說：「Fed有這動作，也要看數據是否真的很差。」
OT的操作，不僅Fed避免財務報表一再膨脹，二來創造更有利低利率環境，有助降低企業和政府的債務負擔。再從國際政治面來看，氾濫資金不再四處炒作，新興國家不必背腹受敵，又要對抗通膨，又要擊退熱錢。
但沒了這些投機資金，新興債市欠缺推波助瀾的潮汐，是否就此紋風不動？貝托尼的看法是未必盡然，尤其新興國家的基本面佳，目前價值遭到壓抑，以新興國家債券平均存續天期4.8年、平均殖利率近7%，遠高於主要已開發國家，加上新興貨幣仍有升值空間，國際投機資金尚未回流前，不少央行和退休金法人對新興債市興趣很高，他們在這類資產原本是零部位，有意加碼新興債券、占其資產總額的7、8%或一成不等。這些長線資金進駐，有利新興債市發展，去年新興債市吸金約800億美元，今年規模預估也有500億美元。
近來國際資金雖有重返新興市場，卻是以指數型基金（ETF）為主，共同基金個別投資人還在觀望中，新興債市10月的回神、表現回穩，顯示市場已觸底反彈，投資人若是在9月間敢勇於逆勢投資、逢低承接，10月就有不錯的豐收，隨著市場回穩，加上國際資金尚未大舉回流，目前承接新興債市還是有機會。只不過投資人要有心理準備，新興債市漲勢要凌厲，就要看避險和投機資金何時大舉回籠！
近一個月來表現亮麗的新興債券基金
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