盛況空前？「剩礦」空前！

國泰世華銀行投資研究觀點

2014-10-09 12:45

+A -A

加入收藏

中國對於原物料市場的影響，伴隨其經濟成長而逐漸加大。在二??六年時，中國全年鐵礦砂進口量為三‧三億噸，已占全球需求達百分之四十七。到去年來看，全年鐵礦砂進口量達八‧二億噸，占全球需求更達百分之六十。由此可見，快速成長的需求，讓中國對鐵礦砂價格的影響地位大幅提升，一旦中國大陸景氣出現放緩，對鐵礦砂等原物料而言，影響絕對是極為重大。

六年前，一場國際金融海嘯，讓中國大陸推出規模達四兆人民幣的振興方案。透過對房市及基礎建設等投資，對抗景氣逆風，雖順利維持住傲人的經濟成長，但也埋下隱憂。大興土木之下，中國對全球原物料產生龐大的磁吸效應，許多商品價格紛紛水漲船高，造就原物料市場前所未見的榮景。然而，自二〇一〇年後，中國逐漸受到過度投資的後遺症所苦，官方政策開始改弦易轍，由原本追求經濟成長的絕對增速，改為調結構，穩增長為主要基調。加上過去數年大型礦業企業（後簡稱礦企）大幅提高產能，讓商品市場逐漸出現供過於求的現象。今年來鐵礦砂價格已下跌逾四成，先前礦業產業盛況空前的情景，如今卻面臨供需失衡，「剩礦」空前的困境。

中國對於原物料市場的影響，伴隨其經濟成長而逐漸加大。在二〇〇六年時，中國全年鐵礦砂進口量為三‧三億噸，已占全球需求達百分之四十七。到去年來看，全年鐵礦砂進口量達八‧二億噸，占全球需求更達百分之六十。由此可見，快速成長的需求，讓中國對鐵礦砂價格的影響地位大幅提升，一旦中國大陸景氣出現放緩，對鐵礦砂等原物料而言，影響絕對是極為重大。

在過去數年，中國原物料需求大增之下，造就全球礦企紛紛大舉提高產能。全球市值最大的礦企必和必拓，其鐵礦砂產量從二〇〇八年僅一‧一七億噸，到去年已達一‧八六億噸，增幅達近六成，另一大型礦企力拓，同期產量亦由一‧五三億噸上升至二‧〇九億噸，增幅達百分之三十六。由於過去數年已投入的大量投資，未來兩年內產能將陸續開出，短期內供給面產能續增，已是業內眾所皆知的事。

除供給面不利外，在中國結構改革之下，對未來需求放緩的憂慮，亦對鐵礦砂價格形成壓力。鐵礦砂價格今年九月已跌破每噸八十美元大關，續創二〇一〇年來新低。在價格大跌下，許多中小型礦企漸漸面臨虧損壓力，其中又以中國占大宗。由於礦業生產具有規模經濟效果，包括在澳洲，巴西等國際大型礦企，因生產成本較低，面對價格下跌之際，對獲利雖造成短期衝擊，但仍不至於陷入虧損。但中國的許多中小型礦企，由於生產成本較高，目前已有不少處於虧損狀態。短時間內虧損，還可以減產來因應，等待價格回揚，但若長期仍持續面臨虧損，則勢必將倒閉或退出市場。在未來數年鐵礦砂價格預期仍偏弱下，產業調整已緩步展開。

另一方面，面對短期供過於求的局面，大型礦企紛紛降低進一步擴充產能的投資計畫。根據必和必拓最新財報顯示，二〇一四會計年度用於擴充產能的資本支出金額，已較上一會計年度減少約三成，力拓今年上半年資本支出金額更較去年同期減少近五成。

除降低資本支出外，大型礦企也提高股利的發放，希望增加其股票對投資人的吸引力。

長期而言，隨中小型礦企漸漸退出，未來鐵礦砂市場將更進一步由大型礦企主導，對其而言實為有利局面。然而，短期產業調整速度恐無法一次到位，加上中國景氣仍舊未明，對投資礦企的投資人，可能需要有較長的耐心，等待時間發酵後的變化。