新常態下看中國

國泰世華銀行投資研究觀點

2015-04-09 12:16

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新常態，是最近中國十分流行的政治熱詞，也是對目前經濟形勢的最新解讀。

經濟「新常態」股市「新動態」

二〇一四年五月，中國領導人習近平在河南考察時，第一次提到「新常態」概念，此後這個名詞愈來愈被各界人士討論。直至十二月九日，年度最高規格的中央經濟工作會議開幕，會中首次表明中國經濟發展已步入所謂的「新常態」。意味過去三十年的高速增長時代已結束，而七％左右的中高速水準將成為下一個新思維。

新年一開局，中國多項宏觀數據幾近大幅回落。儘管增速放緩早已在預期之內，不過降幅之大，卻在市場意料之外。無論消費、投資、工業及製造業等指標，均紛紛降至數年新低水準。這些普遍下滑的數字，似乎也正呼應先前政府對經濟前景不甚樂觀的預期。不過，值得一提的是，這一系列欠佳的經濟數據，幾乎與近期持續創下數年新高的陸股，形成強烈對比。

股市與經濟走勢背離，是這波陸股上漲最明顯的特色。自去年中旬以來，中國企業獲利由二十％的高成長，大幅滑落至萎縮八％。然而，股市的表現卻是大相逕庭。在短短半年間，上證指數強彈逾六成，足以顯見在無基本面支撐下，這波大盤漲勢確實頗耐人尋味。

市場多以降準降息預期，或一系列改革紅利等題材，來解釋陸股這波的大漲行情，但事實上，最主要的動力來源，有很大一部分是來自資金行情。其中，融資融券及理財商品資金在這波股市勁揚過程中，扮演了相當重要的推波助瀾角色。

三月以來，股市行情再度顯現，上海與深圳兩地交易所的融資融券規模亦不斷增大。截至第一季底，餘額已高達近一．五兆人民幣，創下歷史新高紀錄，且光是今年以來的規模即增長四成以上。同時，理財資金及民眾存款也是推升成交量破兆來源。根據中國理財商品市場報告顯示，二〇一四年理財商品餘額正式突破人民幣十七兆元。其中，逾九成配置於存款、債券及貨幣市場。不過，在政府大力整頓影子銀行，及人行二度宣布降息效應下，理財商品與銀行存款已逐漸不再具有吸引力。在這樣的情況下，去年約有一兆的理財資金流向股市，成為陸股上漲的另一個重要推手（見圖）。

今年兩會剛於三月中旬圓滿落幕，在中央政府工作報告中，提到關於資本市場的內容共有八十六次。這是近八年來，政府工作報告對資本市場著墨最多的一次，足以看出習李政府對於金融體系改革開放的重視，這對於一向具有濃厚「政策市」色彩的陸股而言，無疑是個利多。在中國經濟步入新常態後，未來的股市將更多反應兩會諸多重大改革的提案進程。當前陸股的大漲，或許只是個開始。