金融海嘯後已進入第七個年頭了，有趣的是，美國目前的債息，甚還低於金融海嘯時的水準。在聯準會升息箭在弦上之際，利率後勢為何？而對投資人而言，又該有什麼樣的策略因應？
第二是實質利率。一般而言，實質利率反映經濟體長期成長率及對資金的需求程度。長期成長率愈高，對資金的需求愈強，實質利率自然愈高。不論從全球資金過多，或新常態、新平庸的角度來看，未來一段時間的實質利率恐不易明顯走高，反倒朝低檔徘徊微升的趨勢，對長債利率大致呈緩揚局面。
第三是期限溢酬，即長債持有者面對未來的不確定性，將需更高的額外回報作為補償。在偏低通膨與寬鬆貨幣環境下，削減持有長債的風險，也壓低了期限溢酬。特別是如保險與退休資金的收息需求，及金融機構對流動性資產、風險擔保品的規範，也使債券買盤仍有支撐，進而使長債利率承壓。但是，隨著聯準會開始進入升息循環，未來的期限溢酬將可能上升，但幅度較為有限，對長債利率也是有輕度拉升的作用。
從通膨、實質利率及期限溢酬的發展來看，未來美國長債利率確有上彈動力，惟空間仍將取決於美國的升息幅度。在這樣的情勢下，國人偏愛的高收益債及新興債的投資價值，應可試著由兩個面向觀察。
其一，目前高收債及新興債的利差約四百個基點。若未來一年美國長債利率漸往三％ 趨近，且利差持平，納入配息概算，高收益債的總報酬率可能僅落在二至四％ 區間。其二， 由於美元偏強格局明顯，意謂新興貨幣仍有貶勢風險，且使新興國家的債務更顯壓力，投資光芒亦顯黯淡。
洞悉機構投資人的聰明錢流向，不失為投資策略與資產配置的參考依據。去年底日本公部門退休基金放寬股票投資上限， 美國最大的機構投資人加州公務員退休基金的股票投資比例由二○一二年中四十九％ 增加至五十三％ ，連瑞士央行的國外股票比例都增加到十八％ 。債券微利隨升息逼近而漸如昨日黃花。有花堪折直須折，適時獲利調節、減債增股，或許才能柳暗花明又一村。
