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供需加速改善,挖掘能源產業大機會

供需加速改善,挖掘能源產業大機會

富蘭克林 國民理財筆記

全球股市

2016-06-14 10:16

全球原油需求沒有出現降溫,加上產油商在油井探勘及產能上的投資金額大幅下滑,未來油價回升的速度可能比市場預期的還要來得更快

國際油價數月來的彈幅驚人,自二月低點以來,價格飆升超過90%,對此種情況,我們並未太過訝異,我們對原油市場的評估包括:(1)目前原油供過於求的程度相對低;(2)頁岩油井的衰減率極高,需要大量投資才能維持或提升生產水準,而以目前的融資狀況來看,可能性不高;(3)除了頁岩油,要找到足以替代現有油井產量下滑,並支撐長期產量成長的新油源難度頗高。

打破供過於求的迷失

目前全球原油需求為每天9500萬桶,每年需求增長約一百萬桶上下,而第一季時每日供給僅超出需求100-200萬桶。對於需求穩定成長,而供給來源多位於政治不穩定或環境嚴酷區域的石油產業來說,供過於求的程度並不高,目前的油價並未反映出供給可能因以上種種因素而中斷的風險,且事實上,最近來自奈及利亞、加拿大、利比亞、委內瑞拉的供給損失,可能高達三百萬桶,原油市場可能在第二季已進入供不應求的狀態。

根據國際能源署(IEA)最新五月月報預估,全球石油市場正在逐漸恢復平衡,國際油市的供給過剩將從上半年的平均每日130萬桶,大幅縮減至下半年的平均每日20萬桶,因此若再有如第二季的供給破壞出現,供不應求的狀況應不難見。

頁岩油產業的韌性是短暫的

不同於傳統油井的穩定產出,頁岩油井的生產效率於開採初期達到最高,之後就會快速下滑,具有高油井損耗率,而且頁岩油商非常仰賴債務融資的支持,而這樣的模式在過去低利率高油價的情況下運作良好,但當前一切改觀。

在目前的油價水準之下,還無法激勵頁岩油商明顯提高產出,遑論擴大對維持長期產量的資本支出。頁岩油生產商已將大部分資金投資於高效率油井的鑽探,但由於這類油井數量有限,一旦油源耗盡,生產商將被迫轉向到高成本的油井。而且,許多金融業者對過去一年多的原油跌勢還心有餘悸,金融機構的借貸意願不容易快速反彈,若失去銀行放款或債券融資的支持,資金短缺下,頁岩油產業要重現開採榮景,還需要油價在更高價位且運行頗長時間。

減少投資下 長期供給有衰減風險

一般油田的總產量年自然衰减率在3%-6%,而頁岩油井的首年衰減率更超過50%,使得即使在平均油價達到每桶80美元時,整體產量也未見到太多成長。市場忽略一項事實,若要增加全球原油產量,原油產業必須持續鑽探並尋找新油源,以取代產量下滑的現有油井,而鑽探難度低的油井越來越少,使得即使要維持產量也難度極高,加上原油生產商大幅削減支出後,將加速其油源消耗的速度。

總結來說,我們認為,油價還未達到滿足均衡所需的價格,對於能源股而言,目前的風險報酬比值還是極為吸引人。

圖、原油供需失衡將在下半年大幅改善



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