在今天看見明天

來自傑克森洞的神諭

黑傑克

名人專欄

1080期

2017-08-31 16:27

全球央行年會在傑克森洞登場,緊縮與否無疑是這次焦點;而德拉吉一番談話,似意指縮表又要延期,貨幣當局猶豫什麼?

各國央行總裁又群聚開會了,毫無疑問,這次的焦點是緊縮與否。這件事煩了大家許久,美國已經在加息循環中,市場還是擔憂速度會不會變快、幅度會不會加大?歐洲、日本這幾大經濟體,會不會跟進等。

八月二十五日,歐洲央行總裁德拉吉首先上台,他的論點很簡單,而且是美國聯準會已經多次重複:景氣在成長,但是通膨不及格,所以我們要繼續觀察,不能躁動。照這樣看來,原先期待或恐懼的央行縮表,又要延期。

日本央行早早表明,經濟成長幅度還不夠,必要時仍要加碼寬鬆。實際上,日本在上個世紀橋本龍太郎擔任首相任內(一九九六年一月至一九九八年七月),曾經在景氣初露復甦曙光時,急著進行預防性貨幣緊縮措施,結果讓平成年間少見的成長早夭,成為重要反向案例。

當時美國聯準會主席葛林史班就批評說,碰到不景氣,央行應該堅定地用直升機撒錢,一定要讓錢多到可以救活窒息的景氣。二○○八年金融海嘯之後的美國緊急作為,就是依循這個無限制撒錢的原則,一波又一波史無前例的救市行動,才在懸崖邊躲過蕭條的危險。

回頭看美國的狀況,七月失業率只有四.三%,已比金融海嘯前的榮景更好,沒有意外的話,今年最後的數字會創下本世紀最佳就業表現,達到充分就業水準。依照理論,充分就業之後,接著薪資水平會被推高,自然而然將帶動物價上漲。但是過去一年,就業持續改善,薪資所得也在提高,連沃爾瑪的時薪都加了,偏偏就是通貨膨脹數字沒上來,讓貨幣當局對緊縮躊躇再三,一直在考慮卻遲遲無法下決心。

一個可能是,前幾年為了美化數字,將大比率失業人口踢出就業人口,降低失業率的統計。當市場好轉,原本放棄找工作努力的人,現在又復出就業市場,抑制薪資的增長速度。對於這種統計數字操控的細節,聯準會的官員應當有所理解,這才能解釋為何已經充分就業,但物價走勢與理論預測偏差,影響到政策調整的進度。

另一個可以從台灣的數字來探討。七月台灣的爛頭寸(也就是銀行可以放貸出去的錢但沒人來借,只能傻傻地付利息給存款戶,沒法從貸款者身上賺到錢),金額超過新台幣九兆元。假如用年息二%來算,金融業閒置的潛在收益,一年超過一千八百億元。

企業不願借錢擴張的現象不是台灣獨有,日本、美國、歐洲都有相同困擾。這也是辜朝明先生四處疾呼,政府要多舉債建設,彌補民間投資不足的原因。○九、一○年那段通貨緊縮時期的窘境還記憶猶新,解救緊縮的代價實在太高,這次大家才會如此小心謹慎,不敢為了尚未確定的通貨膨脹,又去招惹更凶殘的通貨緊縮。

綜上分析,未來加息速度與收縮幅度,就貼著物價指數。會加息,但是幅度不會太高,維持實質利率大於零。

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