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新興市場的「阿基里斯腱」拉傷了嗎?

2019-07-03

貿易紛擾與聯準會降息機率增,新興市場表現分歧

國泰世華銀行投資研究團隊,由不同財經領域專業研究員組成,以客觀、專業角度,提供金融市場研究與分析,範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

 

阿基里斯是希臘神話中的勇士,唯一的弱點在腳踝,就是阿基里斯腱。上個月 NBA 總決賽第五戰中,勇士隊看板球星杜蘭特帶傷上陣,卻再度傷及阿基里斯腱,恐怕將危及選手生涯,不僅引發「阿基里斯腱對運動員有多重要」的討論,也讓原先呼聲極高的勇士隊,衛冕之路鍛羽而歸。

 

回顧今年上半年,第一季油價趨穩、全球通膨不顯,加上中美貿易戰和緩,新興市場得到喘息空間,似乎有重返榮耀趨勢。但五月以後,中美關係丕變、貿易紛擾重啟,陸續公布的製造業和出口活動疲軟,新興市場猶如被重傷阿基里斯腱的明星球員,氣勢銳減、股匯壓力重現。

 

七月,正是下半年的開始,全球政經發展成更複雜局勢,投資人接下來如何看待新興市場?

 

中美貿易紛擾
對新興市場影響不一

 

中美貿易戰五月發生劇變,美國將二千億美元產品加稅至二十五%,中國也將美國六百億美元商品提高至最高二十五%,美方下一步更以三千億商品關稅作為要脅。另一方面,美國另開戰場以關稅壁壘做為籌碼,逼迫墨西哥解決非法移民問題,造成短時間墨西哥股債匯市出現大幅波動。

 

市場預期,今年貿易量萎縮將使全球經濟成長力道放緩,不僅是處在暴風眼的中國與墨西哥,其他出口中、美占比高的新興國家,如新加坡、馬來西亞等也遭受波及,部份國家如印尼、南韓,因出口下滑,經常帳赤字壓力增加,導致匯率貶值、資金外流。

 

不過,換個角度思考,也非所有新興國家都會受到巨大的負面影響。以內需為主,對中、美貿易依賴度較低的國家,如俄羅斯、印度等,股市表現較不受衝擊。此外,中、美兩國貿易往來雖下滑,但中國從巴西進口農產品卻大幅增加,巴西對中美兩國出口皆出現成長,俄羅斯與中國的貿易總額創今年新高。兩國意外成為中美貿易戰下的受惠國,股市表現相對獲得支撐(圖一)。

 

 

由此可見,中美貿易戰對新興市場造成的影響,並不一致。


Fed若採預防性降息
新興市場將暫時取得主場優勢

 

另一個影響新興市場的關鍵,則是美國的貨幣政策。

 

世界銀行上半年來連續兩次下修今年全球經濟成長率,聯準會主席態度轉鴿,美國今年重啟降息呼聲漸高。相對於降無可降的日本、歐洲諸國,美國目前利率為二·二五%至二·五%,具有彈性空間。為了預防自身經濟衰退,確實有必要考慮降息刺激經濟。簡而言之,美國不僅有能力,同時也有降息動機。

 

如果Fed是因景氣下滑而降息,新興市場恐怕也難免池魚之殃;但若是預防性降息,美元指數轉弱,將可能使資金流向新興市場,新興市場有機會暫時拿到主場優勢,興起一波反彈(圖二)。

 


個體實力差異為勝負關鍵
更需留意景氣衰退的賽場鐘響

 

新興市場雖然是個統稱,但個別國家體質的優劣差異相當大,投資人千萬不能以概論之。目前經濟表現疲弱、政經情勢混亂,或經常帳赤字惡化嚴重的國家,例如阿根廷、土耳其、南非等,資金外流加重匯率貶勢,侷限央行使用貨幣工具來刺激國內經濟,短期窘境難見緩解。

 

相反,內需強勁、低度依靠中美的新興市場,例如俄羅斯、印度等,貿易占比低、匯率與經濟表現相對穩定,降息預期吸引資金回流,股債短期仍有支撐。巴西受惠中美貿易轉單效果,股市也偏強表現。

 

不論貿易局勢如何發展,貿易戰都是新興市場的「阿基里斯腱」,稍有不慎就會影響存亡。面對詭譎多變、差異極大的新興市場時,建議以「經濟表現」和「出口狀況」等基本面作為投資考量,選擇「擇強汰弱」才能出奇制勝。

 

景氣循環放緩,仍需提醒投資人,務必隨時提高警覺,留意象徵衰退的賽事鐘聲隨時可能響起。趕在終場結束前,儘快投出手中致勝三分球,方能持盈保泰,乘勢得分。

 

(國泰世華銀行投資研究團隊提供)

 

 

 

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