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外資登台的經濟理由與對策 P.14

外資登台的經濟理由與對策 P.14

摩根士丹利宣布調高相關指數台股所占比重,次日引發外資買超台股一百二億元。接下來三個交易數,台股大漲七百多點,真可謂「摩棒一揮,魅力再現,股民著魔不已」。許多人不免會問,摩根士丹利為何對台股「情有獨鍾」,外資真的會繼續加碼台股,如某些專家預測的,在一年內買進一百億美元嗎?

就經濟學原理,以先進國家為主的外資流入新興股市,主要著眼點有二,其一是追求較高的報酬率。因為新興工業化國家的經濟成長率較高,企業成長及股利空間較大。且資本相對缺乏,利率與股市報酬率,長期言均較已開發國家為高。先進國家因為所得、儲蓄較多,資金乃逐漸流向高報酬地區,而股市與債市成為優先選擇。一般而言,資金由「有錢」的地方流向「缺錢」的地方為正常現象,對投資國與被投資國均有利,前者得到較高報酬,後者可降低籌資成本用以發展經濟,可謂互惠原則。但如不幸發生「資金逆流」現象,一如兩年前開始的東亞金融危機,則將出現「兩敗俱傷」的局面,應該避免。

國際間資本移動的第二個重要理由,是為了降低風險。現代財務理論很明確地指出,分散投資可降低風險。可供分散的地區越廣,例如將境外資產亦納入資產擇範圍,則風險可進一步大幅降低。尤其是各國景氣循環周期不同,本國經濟陷入衰退期間,海外投資卻有很好獲利機會。為此國際性金融投資乃大行其道。而且其特性是資金雙向移動,即本國資金向外投資,而外國資金也同時流入,雙方投資者的風險都因而降低。以台灣情況言,過去十年外匯管制放寬,跨國金融資大行其道,許多人購買美國、日本、香港等地股票,但同時台灣也積極對外開放資本市場,引入外資。據統計,現今投入台灣股市的外資總計已達一百七十億美元。

就我們的觀察,這兩次經濟誘因仍相當強烈。台灣過去二十年的平均經濟成長率約六%,未來十年仍可望達五%,比先進國家高甚多。台灣的科技產業與美國緊密掛鉤、結合,許多資訊產品在全球市場占有率高居第一,而資訊革命方興未艾,台灣下一世紀可望發展成為科技島。另台灣股市的流動性很好,成交值居世界第三,僅次於美國紐約與英國倫敦這兩大具歷史地位的股市。台股已成為全球最重要的新興股市,再加上台灣政府當局逐步解除外匯與投資管制,外資加碼台股可說是勢所必然。摩根士丹利只是順應這一潮流,發揮臨門一腳功能。

外資流入對台灣經濟金融市場發展也會有深遠影響。由於外資比本土資金更能承擔風險,本來兩岸紛爭如加劇,造成股、匯市下跌,外資會適時加碼,扮演「托市」功能,有助股匯兩市穩定。而現今外資僅占國內股市四%,未來可能逐漸高到一成。再加上投信業逐步成長茁壯,人口逐漸老化,退件基金水長船高,不斷加碼台股,可預見幾年後,法人對股市的影響力會增加,散戶比重隨之下降。許多投資觀念將因而改寫。

現今台股本益比達五十倍,因此不可期望短期內外資會不斷大幅加碼。如外資流入金額過大,可預見政府會有降溫措施,包括加速釋出官股,核准更多股票上市,積極擴大股市規模,方便企業籌資提升自有資本比率。這些作法均可避免外資引發台股之投機泡沫。因此投資人也不可過度樂觀。

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