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網路股的六個選股趨勢 p.7

網路股的六個選股趨勢  p.7

那斯達克指數由高點五○四八一路大跌至三三二一點才出現止跌,象徵全球高科技類股的精神領袖一下子成為落水狗;而過去幾年當紅的網路類股則一落千丈,股價腰斬的個股比比皆是,連帶拖累國內網路類股的走勢。精業的股價由歷史高點三三○元回跌至低檔一三三元,考慮除權的因素,精業股價跌幅高達四三%。而其他的個股如: 宏科、智邦、友訊等網路概念股的股價亦大幅走低。

本波全球網路類股的回檔來得又急又快,使得投資人措手不及,喊了多年的「新經濟」,一下子不再有價值,但整體經濟及人類生活的模式已深受網路的影響,新經濟所創造的價值已無法磨滅;本波的修正顯然是投資人對於網路公司遲遲未能獲利的失望所引發的,然整體產業向上的潛力仍大,預期股價經過適度的修正之後,仍有機會再展雄風。


網路產業蓬勃發展

網路類股由九二年美國線上第一家 ISP 公司上市以來, 九五年 Netscape 上市,瀏覽器的應用對整體網路產業的幫助極大,較為容易的介面增加了人們使用的頻率,開啟了網路服務、網路交易的大門。之後的雅虎(入口網站)、亞馬遜(B2C )、e-Bay (拍賣網站)、Ariba ( B2B )等網路上的產業蓬勃發展; 整體產業的發展從美國線上上市之後計算,前後不過八年的時間,但整體產業由架構環境,到交易系統的開發及應用,已見到相當的雛形,速度不可說不快。

網路公司接二連三的上市及上櫃,根據統計,美國網路股的市值已超過一億美元,約占整體股票市值的六~七%,美國線上更在今年年初宣布將與時代華納合併,並且美國線上取得新公司的主導權,在資本市場資金持續流入的激勵之下,網路整體產業發展可說是相當蓬勃。

「獲利表現不佳」一直是網路類股最被投資人所擔憂的,泡沫化的說法雖不是主流的聲音,但投資人的擔憂卻也未有稍減,今年四月的大幅回檔才再度引發投資人思索此一問題。   但不可否認的是,   網路類股只有本益比的問題,  只有Business Model 的問題, 但卻無任一投資人對網路產業的後續發展抱持任何懷疑的態度;此波由美國吹起的回檔風潮,正提供了投資人重新思考的機會。

過多資金追逐過少的籌碼,使得已掛牌或是 Buisness Model 聽起來可行的個股均成為投資人或是創投資金流動的方向,此一現象使得產業中「錢滿為患」。雖說資金吸引了相當多具創意的創業者投入此一市場,但似乎市場上的創意及基礎建設追不上資金流入的速度,造成資金流向一些經營並不好的公司,「水長船高」的效應使得資金無所適從。


速度與效率

「是否能夠獲利或短期間就能夠獲利」,已成為現階段投資人選股的主要方向;但筆者以為,廠商現階段的獲利仍不是選股的重點,好的 Buisness Model 及好的經營團隊仍是選股的標準。以下六個趨勢更是投資人檢視持股的重要因素:一、大者恆大的效應;二、生活化的趨勢;三、資金多寡決定產業的最後受益者;四、網路與實體的結合(實體世界的專長);五、寬頻的應用;六、無線通訊的結合。而以上的趨勢變動方向,能否創造獲利仍將是最重要的因素。

網際網路的產業首重速度及效率,但發展到現階段,美國(全球)網路產業中的首強仍不脫美國線上、亞馬遜、牙虎,這幾家網路公司的策略及行動已是動見觀瞻,其他公司已難撼動這幾家公司的產業地位。

舉例來說, 多少 ISP 公司企圖以免費的方式來提供服務,但美國線上在此一域當中的獨強地位仍未見改變,今年首季更將其領域拓展到寬頻的世界,與時代華納的合作,除了取得內容之外,時代華納所擁有的有線電視用戶更成為無形的資產。美國線上在寬頻世紀尚未到來之前領先卡位,已大大提高公司在網路產業的視野,更拉大了與其他 ISP 業者的距離。

去年紅極一時的 e-Toy 股價在掛牌之後一度飆漲到八六美元的高價, 投資人紛紛將網路零售業的焦點由亞馬遜轉到 e-Toy 的身上; 玩具的零售毛利較高,單一消費金額較大等優勢,都是造就 e-Toy 股價飆漲的重要因素。 但去年聖誕節假期中, e-Toy 因有兩成的訂單未能準時送貨,使得消費者對 e-Toy 的信心大減,股價也因而一落千丈。


者恆大及集團化的發展趨勢

反觀亞馬遜由固守書店領域向外發展,玩具、CD、日常生活用品等領域,亞馬遜皆在極短的時間內拿下該產品的網路首強,版圖愈來愈大,而讀者也應該在有關於亞馬遜的報導中得知,亞馬遜「以客為尊」的服務及後勤體系,是其成功的重要功臣。現階段亞馬遜也提供了想要經營網路零售業的業者一個可供交易的平台,公司在建立了其核心優勢之後,橫跨各個領域的速度也在加快。

雅虎除了原有的搜尋引擎之外,公司在其他方面服務的開發也是不遺餘力;首重研發加上積極的購併,使得公司的領先地位一直持續著,而網站獨強的地位引發了更多的綜效(Synergy),其他網站欲與其策略聯盟, 拍賣網站的成立等,都是立即可見的優勢。

資金的充裕與否成為公司延續優勢的關鍵,既然大者恆大及集團化已成為網路產業的發展趨勢,資金的多寡將決定公司發展的速度,購併及人才的取得均是公司發展的決勝關鍵,而這些優勢的建立均需要足夠的資金。尤其投資人可以預見的是,網路產業的未來發展,好的技術及好的 Buisness Model 都需要足夠的資金來燒, 撐到最後的公司才會是贏家。  而本波的股價回檔, 技術及  BuisnessModel 欠佳的公司,股價均出現相當幅度的修正,有利於大網路集團的購併之外,資金流向本質佳的網路公司,更可以加速「良幣驅逐劣幣」的效應。

與實體的結合成為獲利的關鍵因素。在網路的發展過程當中,有一個統計數據是值得推敲的,網路使用者的平均上網時間一度下降,專家們紛紛對此一現象發表意見;最常見的理由就是,網路上許久未見新的創意,因而降低了使用者上網的欲望。但筆者以為,網路產業上雖重創意的開發,但創意將會有枯竭的一天,網路產業因而衰退的話,則網路便沒有成為產業的條件。


實體與虛擬結合是未來主流

網路之所以能成為產業,且將會是未來產業的發展主流,就在於其將改變所有人的生活;生活化的程度將決定產業發展。網路公司如何將消費者的眼光留在網站上之外,實際的消費、服務如何真正的落實在網路上,更將是關鍵的因素。因此如何結合實體與虛擬將是未來的發展主流。

美國線上與時代華納的結合,亞馬遜自建發貨倉庫,就是落實網路與實體產業的結合;消費者在網路上購物,實體運送的服務與品質則是公司成敗的關鍵。網路公司可以無限複製交易的模式及環境,但實體的製造卻不是網路公司的專長,實體產業的核心優勢(大量製造與成本控管等)與網路產業的核心優勢(服務及效率)如何結合,並發揮最大的綜效,將是廠商的當務之急。

寬頻與無線上網則將網路產業生活化更加落實,此一趨勢已在不斷地接近當中。消費者一直詬病的聯網速度過慢,太大的資料量也不易透過網路取得,以及交易系統的安全性問題;預料這些讓消費者擔憂的瓶頸解決之後,未來的網路產業將出現另一次的大躍進,網路產業與通訊產業的結合也成為下一個必須考慮的課題,通訊服務業者手中掌握了客戶名單、通訊基礎建設等,其地位及籌碼也將大增。

今年出現的網路類股回檔走勢,其反應的是來自於投資人對於公司長期未能獲利的擔憂。股票投資並不是慈善事業,投資人的擔憂是投資最主要的問題,但過去幾年網路類股急漲的行情,反映的高度成長趨勢也未見改變。網路產業發展至今,已與一般人的生活密切結合,整個電子資訊產業的發展方向均以﹁聯網﹂為主軸,隨著消費者對於上網﹁交易﹂的信心增加之後,網路公司的獲利也將可同步提升,網路股轉型成為藍籌股的機會大增。


具獨占、寡占實力廠商後市可期

透過以上的邏輯推敲,筆者對於網路產業的未來發展仍抱持高度的信心。而國內網路產業及網路股的優勢又是在哪裡?筆者以為,華文市場及過去硬體製造所創造的優勢,將是國內網路業者當掌握的。

眾所周知,網路縮短了人與人之間的距離,虛擬世界當中的唯一隔閡是文字與文化的差異;台灣的人口不多、幅員不大的劣勢在虛擬世界中將容易克服,華文已經是全球使用人數第二多的語文,而兩岸三地及東南亞地區的廣大市場,更提供了國內網路業者足夠的養分;加上國內硬體廠商在過去積極建立的硬體製造優勢,更提供了獨立第三者經營 B2B 產業的優勢。

本波全球網路類股的回檔行情中,雖是殘酷的淘汰賽,但公司的體質若是扎實反而將成為最後的贏家,因為資金終將被迫集中化,資金流入較慢也將減少產業的競爭。具獨占、寡占實力的廠商則將可在疑雲減少之後再度出現漲勢。國內相關的網路概念股也同步遭到無妄之災,但相關公司的本業獲利不差,泡沫化的機會不大;加上過去幾年中,國內相關網路類股的漲幅偏低,預期下一波全球網路股翻升的同時,國內網路類股將有漲升的機會。

(作者為倍利投信基金經理人)

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