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元件類股下半年還有表現空間? p.10

元件類股下半年還有表現空間?  p.10

元件類股股價在首季的傑出表現,的確讓人瞠目結舌,但在季報公布後,如冠西、希華等其他元件股因獲利不如預期,如統懋、台半獲利表現不足以支撐當時價位,股價紛紛以接近腰斬的方式回檔修正; 甚至連成長率及獲利最佳的 MLCC、晶片電阻,也在產品供需平衡可能提早來臨的疑慮下,遭到投信的大幅調節,股價表現潰不成軍。

時序上已到了六月,下半年元件類股股價是否可以風雲再起,毛利率及營益率的成長性、新產能的開出、新產品的量產及新訂單的取得,都將是未來的觀察重點。


被動元件重挫 本益比進入合理區間


從去年下半年開始,占全球七成以上產能的日系廠商在釋出訂單後,全球市占率不到一成的國內廠商,隨著缺貨而價格漲聲不斷的情況日益嚴重,獲利也跟著水長船高。

基本上由於去年上半年基期偏低,因此今年上半年才能有這麼大的成長幅度,如華新科去年第一季毛利率僅一‧八%,到了今年首季已高達三○‧八%,足足成長十六倍;天揚首季毛利率的成長率亦高達一二九%;其他像大毅、旺詮也是類似的情況。但景氣從去年下半年開始好轉,到了去年第四季最旺季時,華新科、天揚的毛利率分別已達二一%、二七%,以這種情況來看,今年第四季的成長幅度將很難超越第一季的成長性。

為了追求暴利,各大廠都有大幅增產的計畫,且平均增幅都在五成甚至一倍以上。以 MLCC 為例,華新科從去年底開始擴充產能,至今年底的產能,約可成長五七%;匯僑工增幅可達二○○%、天揚達七○%;生產晶片電阻的大毅增幅達五○%、旺詮達三六%。

若各廠在大幅擴充產能後,能夠更有效地達到規模經濟,那麼成本將更能夠降低,毛利率、營益率可較前一期穩定成長;即使較去年同期成長的幅度遠不如首季較去年同期的成長幅度,股價還是有持續再往上推升的機會。

況且在前一波的重挫過程中,相關個股的本益比更已修正至合理的區間;以六月九日的收盤價來看,華新科僅十四‧三倍、天揚更只有十‧七倍;而旺詮、大毅、匯僑工雖分別尚達二五‧九倍、二八倍、五二倍,但尚未除權。尤其以目前的獲利進度來看,調高財測已是早晚的事。


禾伸堂、華新科為短線指標


以目前外界法人的預估稅前 EPS 皆可達七、八元的水準來估算, 目前本益比二十倍不到,因此縱使沒有回升行情,也有跌深反彈的行情可期待。反映在股價上,縱使下半年有機會突破上半年的新高,走勢要像去年下半年以後那麼有爆發力似乎不太可能。

反之若因大幅擴產,致使毛利率、營益率自下半年後有走下坡的現象,那麼股價反彈後的高點恐不易突破今年四月時所創下的歷史新高。

除了毛利益、營益率的變化外, 全面發展 BME 製程及進軍 0402 系列規格領域的進度,也是確保未來高獲利能夠持續的必經之路。但是據估計全面移轉至 BME製程需三年時間,國內廠商最快不過也從去年底才開始引進,短期內可能還看不到效益。

至於 0402 領域,在晶片電阻方面,大毅、旺詮去年皆已開始出貨,進展較快;而 MLCC 方面因技術層次更高,國內廠商今年才有出貨,最快的如華新科、匯僑工,預計至年底約可提升至總產能的一○%。

若這部分出貨順暢且良率能提高,由於毛利率相當高,或可抵銷因擴廠後產品供需平衡所帶來的衝擊力。由於至目前為止以禾伸堂、華新科獲利最佳,因此短線上的走勢以禾伸堂、華新科為指標。


世昕是鋁質電容業的模範生


繼積層陶瓷電容( MLCC )後,日本的鋁質電容廠商近來欲將產量釋出予台灣廠商代工的動作加大,在歷經了兩年的殺價競爭後,基於合理利潤的考量,日本鋁質電容廠商於年初已調高產品售價;受惠於此,凱美、智寶首季皆已轉虧為盈。另外包括 Nichicon、Chemicon、Rubycon 及 Matsushita 等日系廠商, 近期更傳出有意來台尋找 OEM 代工廠商。

鋁質電容產業相當成熟,技術障礙並不高,因此如何達到量產規模及朝上游原料整合,以降低生產成本、增加競爭力,便成為國內廠商發展的當務之急。目前在國內廠商中已達規模經濟及整合做得最好的非世昕莫屬,這也就是為何在前兩年不景氣,相關廠商還處於虧損階段時, 世昕 EPS 都還能維持二‧五元以上的重要原因。

但若論及轉機性,則以凱美、智寶為代表;凱美去年每股虧損二‧○八元、前年虧損一‧九六元,今年預估可轉虧為盈。據凱美表示,近期已有韓系、日系等廠商來參觀工廠,是否有機會接到訂單,預計六月底前將會揭曉,凱美表示有相當信心。


凱美、智寶今年轉機味十足

此外凱美今年開始也積極朝上游原料鋁蝕箔整合,目前已有一條鋁蝕箔生產線,預計在年底前增加至四條,平均一條生產線運作約可降低一%至二%的生產成本,四條同時運作約可降低五%至七%的成本,不過整合效益至明年才會完全顯現。

凱美今年的財測稅前獲利為一‧二三億元,以目前的股本十二‧三一億元計算,EPS 可達一元。但累計前四月獲利為七‧四千萬元,EPS 已達○‧六元,達成率六○%,今年有機會可調高財測。在具轉機下,今年的高點三○‧六元應有突破機會。

至於智寶, 由於有國際被動元件大廠國巨做為後盾, 加上近期通過貝爾國際QS9000 認證; QS9000 是除了 ISO9000 外,為世界性大廠採用供應商的必備條件之一,智寶為台灣首家取得此認證的電容器製造商,因此預期將再提升智寶在國際市場上的競爭力,對於爭取日系大廠訂單相當有利,與凱美同為今年最具轉機的電容器製造廠商。


統懋擅長上下游整合

整流二極體廠商今年景氣復甦,很明顯地可以從首季的毛利率及營益率看出端倪。依過去的歷史經驗來看,第一季通常是淡季、第四季是旺季,所以毛利率、營益率在第一季通常最低、第四季最高;但是從今年首季的毛利率、營益率水準來看,國內整流二極體廠商首季的表現都已大幅超越去年同期,而統懋、台半甚至更高於去年旺季的水準。

其中統懋在國內相關廠商中,素以善於上下游整合聞名;從上游的矽磊晶圓製造到下游的封裝測試都是自己完成,加上可靈活調整的生產策略,也就是說在自己的產品系列裡,哪一種產品毛利高、利潤高,在最短的時間裡便能調整生產線生產,因此在技術上、成本上取得相對的優勢。這也就是統懋在過去幾年縱使在景氣不佳時,毛利率也都還能維持在二八%以上的主要原因之一。

從統懋累計前四月營收較去年同期成長四九%,但獲利卻大幅成長二二九%來看,顯示出在景氣復甦下,統懋獲利的成長幅度遠高於營收的成長福度,靈活的生產策略確已奏效。


百容、希華後市佳

強茂除了整流二極體外,亦生產高附加價值的抑制突波器(占營運比重約二○),整體的獲利不輸統懋;前四月營收較去年同期成長六八%,獲利更大幅成長二七四%; 累計首季稅前 EPS 達一‧七九元,居上市、上櫃整流二極體廠商之冠。 尤其擴增目前市況相當熱絡的表面黏著型( SMD )產品產能至六成,因此繼五月稅前純益創單月新高後,下半年亦可望持續大幅成長。

值得一提的是,上半年整流二極體產品售價尚未調整,如果下半年調漲,對於統懋等公司獲利將有推波助瀾的效果。此外各廠商下半年除了有新產能開出外,也都有新產品要量產, 如統懋下半年要量產高毛利率的抑制突波器( TVS )、強茂要推出閘流體,由於毛利率頗高,因此預計推出後對下半年的業績將有明顯的貢獻,可密切追蹤。

統懋、強茂今年在業績高成長的題材下,股價似可多加留意;而台半因較低價,若統懋、強茂上攻,對台半而言,也將有比價空間。

至於其他元件股以百容、希華為指標,由於五月營收皆創新高,且百容自第二季起陸續有新產品推出,包括半距型程式開關、光電繼電器及微動開關等,因此預估第三、四季營收及獲利表現將會持續往上成長。 而希華 SMD 石英晶體生產線目前產能呈滿載情形,後市仍佳。

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