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誰能突破毛利萎縮的魔障? P.66

誰能突破毛利萎縮的魔障? P.66

多年來競爭激烈的電子業,毛利率不斷下滑已非新聞,但是在第三季財報公布後,一些毛利率逆勢增加的族群,可能才是投資人最想加碼的標的。


電子業第三季財報揭露後, 每股稅後純益( EPS )排名前三位的聯發科、廣明及建興電,的確是投資人最矚目的焦點;不過,還有一項值得注意的數據,那就是毛利率的演變。這個數字的高低,不僅是評估經營績效的重要指標,也是判斷產業興衰的參考依據。

毛利率提升,代表的意義可能有兩個面向,一方面是反映外在產業景氣回升,價格已不再殺低;另一方面則反映個別公司的經營績效,例如推出利潤較高的新產品,或是以自有品牌行銷的產品,這些都可能導致毛利率上升。

仔細觀察前三季電子公司的毛利率變化,第三季較第二季提升的公司中,可簡單歸納出四個族群, 分別是發光二極體( LED )、印刷電路板、手機製造及系統整合廠商。對照這四個產業族群的景氣現況,有的景氣還在持續攀升,有的則已經度過谷底階段,確實與毛利率的變化有相當程度的關係。


LED景氣回升速度快印刷電路板第二季是谷底

其中,列入 LED 產業的公司包括晶元電子、強茂、宏齊、全新光電等,毛利率的成長幅度都相當大。若對照於 LED 產業今年有多家公司調高財測,也可以看出 LED 今年的成長態勢確實很明顯。 以龍頭廠商晶電為例,今年前三季的毛利率分別是二一%、三一%及三八%,不僅逐季成長,而且幅度相當驚人。

事實上,今年 LED 產業除了景氣回升外, 新產品的推出也是很重要的因素,除了高亮度的藍光產品外,適合彩色手機用的綠光及白光等產品,都是提升業者毛利率的祕密武器。高階產品的加入,是促使產業毛利得以提高的主因。

另外,印刷電路板也是另一個大族群,入列的廠商包括十美、先豐、佳總、祥裕、清三、高技、燿華、雅新等。不過,印刷電路板業第三季毛利雖有提升,但今年整體景氣奇差無比,不僅調降財測的公司眾多,許多公司更出現歷來罕見的虧損,例如龍頭廠商華通就率先調降財測。在熬過了第二季的低點後,印刷電路板產業景氣回升的機會應該大很多。

至於三家手機製造廠商大霸、致福及明基,第三季毛利率都比第二季好,顯示手機業在經歷近兩年通訊產業的衰退後,目前也開始復甦。其中,致福在六月突破損益平衡點後,單月產量已從十萬支成長到二十萬支以上,在經濟規模逐步擴大下,未來營運可望步上坦途。


致福明基大霸毛利都上升資通毛利率增加最多

另外,第三季曾一度傳出手機出貨量下降的明基,在九月業績回穩,加上自有品牌比重提升下,第三季毛利率也比第二季小幅成長一.六六%。不過,由於明基的營收來源除了手機以外,光碟機與液晶監示器也占了六成以上,因此毛利率無法實際反映手機的狀況。

至於大霸前三季毛利率分別為七.三九%、一九.八七%及三六.一三%,成長幅度相當驚人。根據公司派的說法,是因為大霸在中國大陸的自有品牌手機大量出貨,並已成為中國前五大手機品牌,所以毛利率才會往上走。不過,大霸過去講話一向誇張,實情是否真的如此,值得進一步觀察。

另外,系統整合廠商包括資通、普揚、鼎新、新鼎、飛雅、三聯、同亨、得捷,第三季毛利率也都有好轉,但系統整合產業的榮枯與企業支出密切相關,受到外在環境及景氣的影響很大,今年電子業景氣普遍不佳,許多企業都減少支出,因此系統整合廠商的業績也大多欠佳,調降財測的例子比比皆是。

目前營收以應用軟體及系統整合為主的資通,第三季毛利率大幅提升二七.四%,是增加最多的電子公司,主因除了第二季毛利是負數,因此讓第三季增加幅度特別高外,目前資通主要客戶都在科學園區,而今年第二季末正是這些廠商景氣最壞的時刻,到了第三季末及第四季初,廠商的接單情況又有改善,也因此讓資通的業績跟著出現觸底回升的情況。


筆記型電腦毛利率全部縮水仁寶逆勢成長並超越廣達

事實上,在上市櫃電子公司中,毛利率下滑已成為普遍現象,例如電腦組裝業毛利率已大幅下降到六%至八%左右,包括大眾、神達的毛利率都還持續往下走,更糟的是像最老牌的宏碁,今年前兩季竟然掉到只剩一.七%及二.一六%,難怪董事長施振榮要大刀闊斧進行改革。

至於過去毛利率都在一四%、一五%以上的筆記型電腦廠商,如今也都普遍跌到一○%以下,尤其是像惠普合併康柏以後,再一次壓低供應商的利潤,讓廠商的利潤又明顯減少。例如過去毛利率都在一二%至一四%間的廣達電腦,第二、三季的毛利率已經跌到七、八%之間,利潤壓縮的情況已相當嚴重。

不過,在激烈競爭的環境下,毛利率能夠逆勢走高的公司就很難能可貴,仁寶電腦今年前三季的毛利率分別為七.六%、八.六%及八.九四%,其中第三季的毛利率還超越廣達。過去兩年仁寶的毛利率大部分都在七%至九%之間,但今年價格殺戮更為激烈,仁寶卻能逆勢走高,顯示經營策略及績效都有明顯提升。

毛利率不斷壓縮,迫使電子公司營收成長幅度必須更大,否則整體盈餘就有縮水的危機。以電子業模範生鴻海精密為例,今年前三季的營收成長率不斷衝高,單月營收成長率從三成至一倍不等,在電子業中已是超級廠商,但因為鴻海的毛利率大幅減少,前三季毛利率分別為九.五%、七.○八%及七.四%,結果三季的獲利都差不多,稅前盈利分別是四十六.四億元、四十八.七億元及四十八.四億元。


鴻海營收成長但獲利相同半導體業毛利縮水最多

鴻海的成長性在電子業中已是最優等的廠商,而且單月營收已突破一百億元,要持續高成長難度當然很大,不過,鴻海也只能不斷追求營收成長,否則獲利一定下滑。追求高成長已是電子業的宿命,一旦營收停止成長,很可能就逐步「傳統產業化」,這個壓力將無時無刻成為所有電子廠商經營者的魔咒,催得他們得隨時提高警覺。

毛利萎縮的現象在半導體業中最為明顯,例如台積電毛利率已從過去的四、五成減少到現在的三、四成, IC 設計業的毛利也開始大幅度降低之中,而動態隨機存取記憶體( DRAM )廠及為數眾多的封裝測試業,近幾年毛利更是慘不忍睹。半導體業是國內電子業中最大的一個族群,這個產業的毛利不斷「向下沈淪」,讓為數眾多的投資人心情說什麼也無法「向上提升」。

像前三季毛利率逐季提升的京元電子,毛利率分別是負二三%、六.七%及一三.四九%,但是,第三季的稅前虧損金額仍然比第二季還大。封裝測試業在走過瘋狂投資的年代後,目前仍然處於療傷止痛的階段,供過於求的調整還要一段時間才能消化,未來產業前景恐怕不容易樂觀。

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