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賺空頭 再賺選股 P.68

賺空頭  再賺選股 P.68

二○○一年十月,美軍炮火轟擊阿富汗山頭的同時,台股多頭也用新台幣猛攻股市,加權股價指數迅速脫離三千四百點的底部,演出本世紀的第一次千點行情。現在,布希這位可汗又在中東點兵了,台股大漲的歷史會重演嗎?

如果讀者看過三周前,《今周刊》第三二三期的(衝鋒號響起,有錢人膽怯)一文,應該知道答案是肯定的。經過這段時間的演變,劇情重演的橋段越來越多,讓我們對歷史重演的信心更加堅強。像黃金跟石油這兩個指標商品,都已經率先回跌,把風險溢價逐漸吐回去了,就跟十二年前一樣,還沒開火,它們已經預先慶祝勝仗行情了。人性的恐懼與貪婪,主導了歷史的進程,價格很少停在理論上的均衡水準,不是超漲、就是超跌,當下看來,正處在由超跌往超漲的道路推進。

現在最重要的,不再是猜國際情勢的發展,而是要從諸多投機金融商品中,找到最適合的策略,為自己創造財富。因為可投資標的太多,先用消去法,把沒機會的刪掉,像黃金、原油這些原料商品,已經做頭回檔,不用再眷戀了;前兩個月很紅的紐幣、澳幣定存,也已經成為美元反彈的祭品;至於債券,不管是美元或台幣債券,就算利率進一步降到零,再漲的空間有限,但是景氣好轉之後的風險,卻越來越高,也不是當前的好標的。

剩下的就比較容易聚焦,簡單的說,台股是最簡單的投資工具,策略就是加碼再加碼。初期以跌深反彈為主,特別是基本面不錯,被空頭誤殺的大型股。可以漲一倍的,還是要成長股才有機會,就需要精挑細選了。


原料商品行情已經結束了

黃金與原油真的是領先指標,早在去年就開始翻揚了,但也跟過去一樣,它們也是最早做頭反轉。雖然金價已經回檔一個月了,但是它的指標意義還有剩餘價值,可以用來預測其他商品可以漲到哪裡。這兩個標的都創下十二年來的新高紀錄,但是都沒辦法突破一九九○年底,聯合國解放科威特之戰前的高價。其他商品也可以類推,九○年的高檔,大概就是這一波反彈的極限。

若以這個推論作為分析的基礎,傳統產業股之於台股,就好像黃金、石油之於期貨商品一樣,再創新高的機率就比較低。會修正這幾周急速下跌的背離,但只是反彈而已。

市場翻多的起始階段,無一例外,都是以空頭作為祭品。開放期貨、選擇權這些衍生性金融性商品後,市場的修正變得更加快速且猛烈,這兩年常在底部出現 V型反轉的走勢,主要的原因之一就是這些空頭的停損買單所致。目前在金融市場上最大的空軍總司令,其實是無國界的對沖基金。


空頭市場 對沖基金挺管用

標榜多空都做的對沖基金, 很多是期貨與現貨兩種都做。教科書上說, 對沖(hedge) 是利用時間差或是投資人對流動偏好的不同,一件商品在不同市場出現價差,對沖者同時在此交易所買進、另一交易所賣出,實際部位是零,但鎖定兩地間的固定價差為確定的利潤。

實務上,大家都是積極操作,看對方向就用衍生性契約放大部位,以攫取最大的利潤。也就是說,在期貨市場布下空單的部位,還要在現貨市場想辦法打壓行情,讓期貨部位的獲利可以擴大,反之亦然。不論多空,也許先現貨再期貨,也可以先期貨再現貨,只要賺錢就好。

過去三年的空頭市場,對沖基金這招倒挺管用的,平均年報酬率普遍有八%到十%以上。在各種共同基金面對淨值萎縮與投資人淨贖回的雙重壓力下,對沖基金是惟一可以把錢從客戶口袋裡掏出來的基金品種。巴菲特最近說衍生性金融商品蘊藏重大危機,除了商品本身的問題之外,市場裡最大玩家的這些對沖基金一面倒偏空的操作,更是擴大系統風險的因素之一。龐大的基金加上槓桿效應,它們所影響的資產總額有人估計高達三十兆美元。當市場反轉到對它們不利的方向時,回補部位的力道將非常驚人。

千萬不要以為證期會不開放對沖基金的募集,它們就在台灣絕跡。筆者就收到過外資券商,對外資客戶發出「放空」台股的分析建議。千真萬確,不是賣出,而是放空的操作。所以在反轉的初期,大型龍頭股將是第一波上漲的主流。這一段,就以空頭作為祭壇上的牲禮吧!

目前最熱門的潛力股是中國收成股,或者因加入世貿組織而開放的汽車市場,或者是基建需求的建材原料等等。這也都是事實,問題在於題材早已發酵,股價已反映利多,不管是中華汽車還是燁輝鋼鐵,少則漲兩倍,多則漲十倍,能用的題材都用上了。

就像中國籍籃球明星姚明再厲害, 也只有今年能競爭 NBA 的最佳新人獎,總不能明年還告訴別人他是最有潛力的新人吧。這些最近常出現媒體上的股票,也許不會跌,也許小漲,但絕不會是漲一倍的飆股。


傳產與電子該有人勝出了

精確點講,應該是傳產與電子二分法已到了該淘汰的時候了。二月以來的股價走勢,傳產與電子的分界小,但各類股的好壞差異越來越大。半年前構成買傳統產業股的理由,也適用在電子股身上。在二三類股裡,也有像華碩這種高配息率的股票。選股應該要看各種投資價的比較,而不是看它的出身分類。

微利化的題目常被視為電子類股的最大系統利空,像新惠普上一季營收微幅衰退,但獲利卻大大提升,這期間的矛盾,就是以台灣代工廠的利潤作為犧牲品。其實毛利的高低,當股價已經跌到原來的三成、兩成甚至一成之後,就不該是看空的理由。像鴻海,毛利最高時比台積電毛利最低時還低,但是它的投資價值還是比台積電高。不單是因為本益比的關係,更重要的是鴻海的股東權益報酬率遠高於台積電。

這個轉變其實從傳產股的上漲就開始,選股更重基本面。所謂的基本面,從單純的每股盈餘、本益比,要更深入到股東權益報酬率、配息率等財務指標。而且這些標準,並不會因產業不同而有差別。掌握這個變化,才可以在第一段賺空頭的錢之外,賺第二段理財的錢。

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