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再忍耐兩個月吧! P.94

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中期而言,在 SARS 疫情沒有明顯改善前,台股往下尋求支撐的可能性較高。但是這次 SARS 的利空衝擊性夠大,再加上資金流向股票的環境愈來愈成熟,本次的中期拉回,反而是醞釀下半年大行情的好機會。

經濟成長與對抗通膨往往是各國央行的重要目標。由於過去十年來高科技產品的興起,許多殺手級應用的商品如個人電腦、手機等價格不斷下跌;再加上房地產、原物料等傳統產品並沒有出現異常上漲,使得通貨膨脹的問題不受重視。誰談通貨膨脹都被視為「過氣的言論」,一度有人認為通貨膨脹即將消失。

事實上通貨膨脹只是用不同的形式展現。過去的時代,房地產、原物料、工資、消費性商品是展現通膨的主要途徑。到了知識經濟時代,知識的價格透過白領階級的工資和股票來展現。因此,二○○○年以前價格上漲最多的就是這兩種資產。高科技員工的報酬和專業人士的薪水幾乎只漲不跌;代表知識經濟公司的股票也愈漲愈高。


通膨以不同方式呈現防堵通膨──央行蠢蠢欲動

這種變換型態的通膨,不會直接衝擊消費者,日常生活的購買力也不會減弱,所以因通貨膨脹所形成的經濟失序可能性不高,自然使各國央行對抗通膨的政策壓力減輕,把大部份的注意力放在維持經濟成長。只要經濟成長不如預期就降低利率,放出貨幣來刺激,這套模式重覆運行。

不過隨著股票的崩盤及各國公司的大量裁員、減薪,所謂新型態的通膨產品也滑落。然而最直接影響民眾生活的各項產品中,油價及各種原物料已大幅上漲,通貨膨脹的隱憂在各國央行主事者心中埋下警覺意識。

大家千萬不要低估各國央行的通膨意識。分析舉世重要央行決策者的背景,老成而且經驗豐富是共同的特色。保守的性格加上過去實際經歷過惡性通貨膨脹的教訓,讓他們對於通膨的警覺性相當高。最重要的是,大部分的央行決策者都篤信,貨幣釋出後總會找到出口宣洩。過去一段不景氣時間,各國央行均大量採行寬鬆貨幣政策,釋出的貨幣量相當驚人,這股龐大的錢潮如不加以節制,後果相常嚴重。

換句話說,各國央行都知道貨幣政策刺激經濟景氣的效用,在利率已降到歷史低水準的狀況下,已是邊際效用遞減。現在反而要提防景氣拉抬不成,通膨卻有可能成形的風險。為了預防萬一,只要有任何景氣復甦的訊號,極有可能發生各國央行採行預防性收回資金的動作。藉時債券市場因利率轉向而出籠的瘋狂賣壓,隨時會使債市價格產生劇烈波動,不得不慎。


與其承受債券跌價風險──優質股票進可攻退可守

債券市場過去幾年所累積的龐大資金,一旦流出,不可能被政府立刻收回,還是會找適當的金融商品替代。看看國壽、富邦用大筆資金買進中華電信股票的投資動作,短期看來獲利不多,甚至還有可能小幅虧損。但長遠的資產配置來看,將來大獲全勝的機率很高,因為中華電信的獲利夠穩定,當前股價反應的殖利率也夠高。

與其把資金擺在處在相對高的債券去承擔長期跌價風險,倒不如逐漸轉向收益穩定的優質股票去獲得長線進可攻、退可守的潛在收益。國壽、富邦本錢夠厚,要求的報酬也不高,反而可以擺脫短期利潤及風險的束縛,成為長線的贏家。

SARS 的風暴對亞洲的衝擊明顯高於美伊戰爭, 而 SARS 的影響範圍隨著時間的拖延,從剛開始的醫療防護行為導致消費保守行為,如今生產活動、商務活動均受影響。


新賣壓醞釀期──就是多頭上攻時機

股票市場本來就是一個群眾心理的反應場所,面臨這場全球必須共同面對的防疫戰爭,處於風暴核心的中、港、新、台股市想要有安定的市場信心那是不可能的。多頭唯一的希望就是藉由股票市場群眾運動的定律,「物極必反」來進行反撲。這雖然是最無法預測,也最不科學的分析觀點,卻也往往是市場最容易出現的行情運動軌跡。

前年股市在九一一事件發生之前,市場始終缺乏一致性的恐慌心理,自然使股價不斷盤跌而無法大幅上漲。一直到九一一的恐怖攻擊事件發生,意外的重大利空夠大,市場群眾一致性的恐慌賣出行為反而造就了隨後而來的大漲行情。其實原因無他,賣壓宣洩殆盡,股價自然見底,就算長期的趨勢沒有改變,也要時間累積新的賣壓,這段累積新賣壓的時間就是多頭最佳上攻時機。

SARS 疫情發展可能比九一一更難預測, 但群眾的恐慌常常有一個共同的臨界區域, 只要臨界區域能導致賣壓宣洩殆盡, 金融市場會比 SARS 提早找到解藥。SARS 風暴是股價利空測底的好機會; 而資金充沛必須找尋出路的特性則是將來股價漲升的動力。現在 SARS 造成短線股價下跌的痛苦讓人很難忍受,但千萬別對股票失去興趣。因為絕望之後才是大行情的開始。今年下半年,全球股市都有很好的表現機會。三年都忍了,再撐兩個月吧!

(本文作者為禮正投顧總經理)

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