八月中旬開始，四大政府基金獲利賣壓不斷出籠，把台股壓在五千八百點到五千五百點間震盪。市場認為政府基金在壓盤，退撫基金管理委員會副主委劉藤語重心長地說：「這是一場成敗論英雄的戰爭，操作小組每天都深受煎熬。」
投信業者競逐公務人員退休撫卹基金（退撫基金）第三次委外操作三五○億元資金，於九月二十三日分批展開簡報，預計得標的七名幸運兒將在二十五日揭曉，可望為股市挹注新活水。
但劉藤透露，政府基金的賣壓已經近尾聲，同時展開一輪新的布局。配合退撫基金第三次委外操作的三五○億元資金預計十月初撥款，緊接著，十一月郵儲金第一次委外操作的二百億元資金即將到期重新委外，十二月勞保局第一次委外操作額度期滿也將重新選擇受託人，合計未來三個月至少會有七百億元左右的政府基金陸續委外操作。值得留意的是，四大基金換委外操盤人，是釋出七百億元現金，收回部分不適任者的股票，在市場上多了新錢，其原有的持股並不會立即拋，售壓相當有限，也符合政府作多的想法。
統計資料顯示，國內機構法人資產管理規模初估高達四．五兆元，其中銀行團資金持有股票加基金部位約為二兆元，各大壽產險公司可運用資金達九千億元，而本國法人含四大基金持股部位則達一．五兆元。在歷經三年股市空頭之後，這批國內法人資金操作目前仍偏保守，在中低持股水位下，未來只要政府抓對方向，這些資金在選舉前絕對足以為股市營造可觀的行情。其中一位操盤人表示：「最近七、八月的賣壓差不多了，我們在換股操作後，九月開始又買超股票了。」
在操作限制上，四大基金中，退撫及郵儲金委外代操的投資限制較鬆，個股投資上限僅限制不得超過標的股股本的五％。但是勞退及勞保基金則較為嚴格，一檔個股只能買到該檔股票股本的○．四％，股本二十億元以下的中小型股，很難買到部位，換句話說，就是只能買中大型的股票。從四大基金的持股明細看，東元、明基、仁寶、統一、錸德、中環、台塑、南亞、裕隆、遠紡、聯電都是大型股。
平衡式操作原則 要進場也要績效
由於政府基金法定盈餘報酬是以實現獲利為準，不包括未實現部分，如果實現虧損則須由國庫編預算貼補。因此在變盤時刻，受託操作的投信會碰到無法小賠出場、大賠更不能減碼賣出的壓力。受傷慘重的代表作，除了退撫平均每股成本五十一元的茂矽，現在不到二元，還有光碟片的中環，在股價跌到最低點十一．二五元時，退撫光是中環就大賠了七十九億元。四大基金從阿扁總統上台以來，一直採取偏多操作，碰上股市走空頭，績效自然難看。
為了改善代操者的績效，退撫基金這次第三批委外除了定下平衡式操作的原則外，收益目標明定報酬率須高過台灣銀行兩年期定存利率加五個百分點，意即兩年績效至少須達六．五％以上。
儘管操作策略改變，但是，只要政府基金有新錢到位，受託代操的投信法人還是得進場加碼。一位賣力爭取退撫此次資金釋出的投信總經理就說，以目前行情看，退撫基金撥款後，雖不會馬上大舉加碼，但也絕不敢採零持股操作。
一位曾擔任國民黨營事業操盤任務的經理人則認為，四大政府基金的賣股動作一旦紓緩，股市行情將會再度啟動。尤其值得留意的是，景氣上揚趨勢若能確立，將可推動選舉行情走得更高。
