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分我現金 不要配我股票 電子股股本膨脹已到臨界點 P.114

分我現金 不要配我股票 電子股股本膨脹已到臨界點 P.114

2004-02-26 17:16

國內的電子代工大廠在九五年後的股本膨脹都可用「驚人」兩字來形容,像廣達九五年股本只有十‧五億元,如今達二七四‧六億元;股本無限膨脹,除了害死拿了一大堆股票,卻愈來愈不值錢的小股東外,經營者壓力更是沉重。

台灣股票市場裡最閃亮的超級巨星台積電,從一九八七年二月創業迄今,在晶圓代工領域高速奔馳了十七個年頭,今年終於決定放慢奔馳的腳步。已經有十年沒有配發過現金股息的台積電,今年在考量股本膨脹的壓力下,決定改變過去十年來股票股利到底的政策,在配發的二元股息中,一‧四元配發股票,○‧六元配發現金。股市的超級大明星台積電決定配發現金,雖然只是小小的○‧六元,但這已是資本市場的大事了。


台積電上市十年 股本膨脹三十倍

台積電在八七年建廠,從成立以來,只配過兩次現金股息,一次是九一年在○‧五元的股息中配了○‧一元現金,第二次則是股票上市的前一年(九三年),台電配發一元現金股息及二‧四八元股票股利,次年台積電股票上市,正好碰上晶圓代工景氣空前大好的一年, 台積電的每股稅後純益( EPS )達十‧八六元,那一年台積電以六十.八三億元股本上市,一上市股價就飆上了一七七元。

第二年又是半導體業景氣大好的一年,台積電在配發八元的股票股利之後,股本從七十八億元跳升到一四三.九億元, 但依舊締造了 EPS 十.四八元的空前紀錄。 九五年台積電股價又寫下了一九六元的高紀錄,連續兩年都寫下 EPS 超過十元的紀錄,從此張忠謀奠定了他在晶圓代工領域教父的地位。而台積電也如同裝上止滑輪引擎一般,從此邁向高速成長的紀綠。

台積電在九四年以六十.八三億元的股本上市,如今年年增資,股本已達二○二六.六六億元,台積電成為台灣第一家股本超越二千億元的超級大企業,這十年當中,台積電股本膨脹了三十二.三一倍,長期投資台積電的股東應是最大的贏家,因為十年前投資台積電一百萬元,如今可以變成三二三一.六七萬元,試想還有什麼標的比投資台積電好賺?


當股東不如當員工 熬十年身價百億

不過,當台積電股東還不如當台積電員工,因為自從聯電開始實施員工分紅配股制度後,在科學園區的高科技廠商大家都從善如流跟進,台積電也比照辦理。假如你是一名大學畢業生,在九三年以二.八萬元薪水進入台積電,擔任三十一職等的最低階工程師的話,頭一年即可分得的股票張數以五個月為基準,也就是說第一年可分得十四張股票,假如第一筆領得的股票放到現在,十年之後一再配股即達三六七張之多。

如果你就此在台積電幹一輩子都沒有離職,那麼年年參與分紅配股,且股票都不賣,那麼九三年進入台積電當工程師的你,到了今年,你已高升為經理,且分紅可領得三十二.五張股票。而累積十年的員工分紅配股,根據《財訊快報》統計,這名十年前進入台積電的工程師,在今年分紅配股後將擁有一四九七.六張的股票,市值達九千五百萬元,換言之,一般大學畢業生,只要進入台積電,然後埋頭苦幹個十年,如今都有﹁億元男﹂的身價。

這只是一般大學畢業的小職員,只要埋頭工作十年,就可擁有「億元男」身價,而高階員工分紅身價更可觀,像既是經營者、也年年參與員工分紅配股的張忠謀,如今擁有台積電的股數已有一億二三八三萬股,個人單是擁有台積電股票市值已達六十四億元。台積電的二號人物曾繁城持有三四一五九張,市值也有二十一億元之多;年資稍淺的總經經理蔡力行,名下也有二一一一七張,市值十三.二億元,可見員工分紅配股制度使台積電擁有數百位身價上億元的員工,這堪稱是創造台灣均富社會的典範。

不過任何制度有優點也有缺點,台積電年年給員工最好的回報,卻也使得股本年年暴增,九四、九五年台積電創造 EPS 十元的榮景不見了。 從九五年的半導體業顛峰走過之後,台積電的第二個高峰在二○○○年,那一年台積電締造了六五一.○六億元的稅後純益, 當時台積電的股本是一一六八‧九四億元, 因此,EPS 仍可達五.五七元。

不過二○○○年美國網通泡沫之後, 台積電○一年 EPS 只有○‧八六元,○二年只有一‧一六元,而去年稅後純益為四七二億元,已算是二○○○年以來業績表現最好的一年, 不過 EPS 只有二‧三三元,去年台積電創下的四七二億元稅後純益, 是有史以來的次高,可是 EPS 二‧三三元,卻是上市以來的倒數第三成績,原因是股本實在膨脹太快了。


員工配股聚沙成塔 經營壓力日益沉重

比較亞洲知名大企業,像股價漲到五十五萬韓元以上的三星電子,總市值已跨過六百億美元門檻,但是三星總發行股數只有一‧五億股,發行股數只有台積電的七‧四%。再看以配息為主的香港股市,李嘉誠旗下的長江實業,發行股數也只有二十三‧一六億股;而市值與台積電相差不多的和記黃埔,總發行股數也只有四十一‧一億股;即使是香港超級大巨人匯豐控股,總發行股數也只有一○九‧五三億股。匯豐控股總市值達一‧三八兆港元,約折合台幣五‧九兆元,一家匯豐控股約等於台積電市值的五倍大,但是匯豐控股發行的股數卻只有台積電的二分之一,顯然可見,台積電十年員工分紅配股及無償配股累積下來,股本膨脹的後遺症已到了令人無法坐視的地步。

台積電籌碼滿天飛,若非外資鍾情台積電具有全球競爭力,自動鎖住超過五四%的籌碼,台積電流通籌碼之多,恐怕會對股價造成很大的殺傷力。這幾年,外資在亞洲股市挾著巨資的力量有勢如破竹之勢,像九七年外資在南韓從浦項鋼鐵,到三星電子、LG 電子、現代汽車、現代重工等幾乎所向皆捷, 外資在南韓不但賺到股票的價差,更是賺到韓元升值的匯差。

可是外資在台積電、聯電卻不像在南韓那麼吃得開,原來是台積電、聯電給了員工豐厚的分紅配股占盡了外資的便宜,到目前為止,外資大量介入台積電的成本在八十元以上,而聯電的成本在五十元以上,有不少高價買進台積電、聯電的外資仍處套牢狀態,這也使得外資必須與台積電、聯電「長相左右」。

除了台積電承受股本太大的壓力外,聯電的大股本已成了尾大不掉的大問題。八五年聯電股本跨過一百億元門檻,九八年跨過五百億元門檻,到了二○○○年跨過千億元大關,聯電股本年年大幅膨脹,可是八六年以後營業額後來沒有超過股本;○二年聯電以一五四七‧四八億元的股本,全年營收只有六七四億元,每股營收只有四‧四元,去年聯電股本小幅增加(只配○‧四○一元股票股利)到一六一四‧○七億元,營收難得地出現二五‧八%的成長,不過全年營收八四八‧六二億元,每股營收仍只有五‧三元。

去年聯電自結稅後純益一三○億元,以前三季的獲利來看,業外進帳(處分友達、聯發科技)達五十七‧七二億元,本業獲利只有二十三‧二九億元,全年本業獲利恐怕不超過五十億元。以一家股本一六一四億元的超大型企業,一年獲利只有五十億元左右,實在不能算是一家好公司,顯見聯電股本已大到「無以復加」的可怕程度。既然台積電都懂得配現金,那麼聯電拿業外進帳來給員工分紅配股,或者是賣力在股本膨脹上面加碼,這將使得聯電的股票更加不具投資效果,今年應是聯電慎重考慮股利政策關鍵的一年。

其實股本無限膨脹,除了害死拿了一大堆股票,卻愈來愈不值錢的小股東外,經營者壓力更是沉重, 過去兩年因為密集發行 ECB (海外可轉換公司債)及 GDR(全球存託憑證),如今轉換股本已達三二三‧二億元的中環,今年中環董事長翁明顯,顯然已有體悟股本不斷膨脹帶給自己的壓力。翁明顯從圍栱中體會流水不爭先的道理,他認為流水最終將流進大海,未來中環將默默布局,來證實本身的實力,對於○三年的獲利,中環決定全數配發現金股息。


流水不爭先 小股本創造高獲利 

而 IC 設計的股王聯發科技,今年率先表達「為恐毛利率下滑,股本持續膨脹,今年員工分紅對股東權益的稀釋比率將低於三%」,董事長蔡明介同時重申擬提高聯發科的現金股息比重。去年聯發科的員工分紅總計分走了一‧九萬張股票,另無償配股比重的一一%,平均每名員工可分得三十六‧二一張股票,以當時市值計九五二萬元,員工分紅之豐厚仍是 IT (資訊科技)產業之最,不過聯發科配出八元現金、三‧五元股票股利,使股本只由四十六‧○五億元增為六十四‧一五億元。聯發技去年在四一八元除權,目前股價距除權參考價並不遠,顯然股本沒有隨意膨脹是維持高股價的重要前提。

聯發科去年 EPS 達二十五‧七六元,今年可望配出十元左右的現金股息, 這將創上市公司罕見高配息紀錄,蔡明介節制聯發科的股本成長,已為業界帶來好的示範。今年加入股王爭霸戰的大立光電就是深諳維持小股本創造高獲利的超級績優公司, 二○○二年大立光電 EPS 達十‧一八元,不過董事長林耀英並沒有如市場預期配出高股票股利,反而是配了五元現金及一元股票股利,加上少許員工分紅配股,大立光電資本額從八‧五五億元,小幅增加到九‧五九億元,今年看起來現金股息仍然會超過五元以上。

去年遊戲軟體廠紛紛創造高獲利, 其中 EPS 達十二‧三九元的智冠,準備配出四元現金、二元股票, 而子公司中華網龍 EPS 八‧七七元,去年配出九元股票、三元現金之後,也深感股本膨脹對經營帶來的壓力,今年中華網龍決定配二元股票、三至四元現金。這些正在成長中的中小型股開始注意股本膨脹與獲利的問題,是很值得慶幸的事。

鴻海在一九九五年股本只有二十二‧七九億元,如今已達二五一‧九二億元,國內的電子代工大廠在九五年後的股本膨脹都可用「驚人」兩字來形容,像廣達九五年股本只有十‧五億元,如今達二七四‧六億元;仁寶在九五年股本只有二十五‧八三億元,如今也達三二三‧五三億元;華碩九五年的股本只有六億元,如今是二二八‧一七億元。

這些高速成長的電子代工大廠,曾經是九○年代為國人創造十倍速財富成長的超級成長明星,不過隨著股本大幅膨脹,代工毛利率愈來愈低,再加上台幣有升值的壓力,他們都逐漸走過成長的顛峰期,未來的經營壓力也逐漸寫在經營者的臉上。此時,與其緊繃著壓力,不如釋放自己,學習翁明顯「流水不爭先」的道理,在今年盈餘分配中,多分一些現金給股東,讓股東有收息的機會,這才是股東之福,也讓經營者給自己釋放一點壓力吧!(本文轉載自375期今周刊)


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