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下半年面板投資保守為宜 P.122

下半年面板投資保守為宜 P.122

李明智

台股

打造夢想家園4部曲

2004-06-10 17:28

總統選後一支獨秀的面板股近日殺聲隆隆,外資、投信、散戶統統神經緊繃,究竟四月底的歷史高價是否已反映下半年景氣,LG/Philips的上市是否會吸走台灣面板的資金,這些變數都將影響台灣面板股的後勢。

液晶面板及相關零組件股價自這波四月下旬的高點,已下滑了二五%至三五%,相對於大盤二○%左右的跌幅,有過之而無不及,對於號稱明日之星的液晶面板產業,實在有點臉上無光。

雖然相關廠商及外資研究員對於下半年液晶面板產業景氣仍感到審慎樂觀,也預期營收及獲利會較上半年成長,但即使景氣如業者及外資研究員的預期繼續往上攀升,四月底的歷史高價是否已反映下半年的旺季?外資研究員預估友達、奇美兩虎的目標股價破百元,究竟會不會成真?

此外,傳聞將要上市已久的韓國第二大、也是全球第二大的液晶面板業者LG/Philips,終於將要展開上市前全球投資人發表會,這次LG/Philips高達二十億美元的釋股計畫,是否將帶動全球投資人的加碼熱潮,還是在資金有限的情況下,抽走台灣面板的資金轉進LG/Philips股票?畢竟韓國這兩家液晶面板業者都是名列全球前兩大,重要性不可忽視。這些都是可以探討的客觀影響變數。

景氣面──關鍵零組件缺貨抑制供給

根據最新出版的Display Search液晶面板產業調查報導,預估六月大尺寸液晶面板平均價格仍較五月上漲一美元,達到二九九美元,另外今年全年面板的需求量預估較年初增加九%,達到一.三九億片,並較去年成長近五○%。從這些數據看來,今年液晶面板產業需求面成長動力應該還是很強。

但是今年液晶面板的供給是否會大於需求而造成供過於求,使得液晶面板價格及景氣反轉直下?若由液晶面板業者今年大幅擴充五代線,甚至是六代線的情況來看,今年絕對是供過於求的一年,而且可能發生在五代線大量開出的第二季。

可是目前並沒有發生大量供過於求的現象,主要因素即是在關鍵零組件的缺貨,造成液晶面板廠無法全能生產,所以目前產業的供需大致平衡,雖然市場傳出液晶顯示器在通路上出現少量不正常庫存,液晶電視銷路不如預期,以及筆記型電腦第二季需求疲弱,但是仍不至於出現大量供過求的現象。

提到關鍵零組件玻璃的缺貨,還真是一大難題,因為市場主要供應商只有四家,而且前兩大廠商幾乎已掌握液晶面板用玻璃市場的八○%,再者,當液晶面板尺寸愈來愈大後,所需的液晶面板用玻璃尺寸也跟隨加大,相對的品質與良率的控制更不好掌握,因此造成玻璃缺貨的現象無法改善。

尤其傳出某家日系廠商出現短期不易解決的品質問題後,據悉領導廠商也策略性採取供不應求的策略來提高獲利並控制市場的供需。因此今年度玻璃的供應短缺將使得液晶面板的產出受到一定的限制。另一方面,必須使用玻璃的彩色濾光片也因玻璃的短缺而出現供不應求的現象。

液晶面板關鍵材料除了玻璃及彩色濾光片供不應求外,偏光片,驅動IC(積體電路)及部分高階規格的背光模組也呈現供不應求的現象。偏光片由於供應廠商不多,進入門檻高,因此造成產能擴充速度趕不上液晶面板業者需求速度,但要注意新廠商的技術及品質的提升能力,畢竟寡占市場最怕新廠商進入後打亂既有的遊戲規則。驅動IC則受限於晶圓代工供應不足,尤其是某些需要超高壓製程的產品,因此觀察重點在於晶圓代工的產能擴充速度。

背光模組主要可分為三個重要應用領域,液晶顯示器,筆記型電腦及液晶電視,前者進入障礙較低,但目前受限於冷陰極管供不應求,因此大部分的業者獲利情況仍不錯,後兩者的技術門檻及進入障礙就高出許多,因此只有少數業者有能力供應。

在供給面受到諸多限制的情況下,需求面成為面板產業景氣是否反轉的重要因素。雖然Display Search樂觀看待今年液晶面板需求成長率,但是利率上揚、油價攀高、恐怖攻擊、中共宏觀調控等諸多不利因素,是否會改變一般預測下半年液晶面板供應不足缺口達一○%左右? 筆者認為今年的第四季是有可能供過於求的。

資金面──LG/Philips上市的吸金效應

再從籌碼面分析,在外資方面,今年二月持股占友達股本二九%為最高峰後,便逐漸減碼,目前約為二二%,奇美的持股一直在二二%左右,除了基本面的因素外,最重要的是面板產業在全球的資金配置。

就一個外資基金經理人來說,以全球或區域性的布局,同一族群的股票,他的選股策略大多是前兩名或前三名,因此在LG/Philips上市後,他們勢必將部分的資金由台灣面板股轉移到LG/Philips,因此LG/Phiips的上市將使台灣面板產業的本益比下修,當然如果在中長期發展上,台灣液晶面板產業的全球競爭實力如果能持續提升,排名也往前進步,外資也會將分配到韓國面板股的資金部分轉移到台灣來。

籌碼面──融資持股水位居高不下

再看國內因素,就以友達、奇美兩大虎做為代表,投信及融資的持股今年一路上升,直到五月初投信持股達高水位後,因為恐怖平衡才相繼殺出,例如投信五月一日至六月四日共減碼友達七萬八千張,但融資才減少一萬七千多張;同期間投信減碼奇美九萬七千張,融資還增加一萬七千多張,融資的變化成為面板股重要的指標。

從短中長期的角度來評估,短期要注意投信持股及融資是否鬆動,再者LG/Philips上市是否造成外資移情別戀也是值得注意。中期也就是從第三季到第四季中期則可望在旺季效應,以及玻璃和部分關鍵零組件缺貨情況下,有一波反彈行情,建議投資人以友達、奇美、和鑫、瑞儀、力特及聯詠為選股標的。 長期的變數較多,關鍵點是在玻璃的供給是否充裕及下游需求是否依然強勁,不過從總體面觀察,建議投資人可能要採取較為保守的策略。

外資也成最後一隻老鼠

一般而言,散戶在禁不起股價上漲的誘惑,忍不住跳下去買進股票時,通常是接到最後一棒,也很可能是股價波段相對高點附近,但是很有趣的是,在這一次面板股的波段行情中,部分坐領高薪的外資研究員也學習散戶的追價行為,在股價相對高點附近提出「買進建議」,建議投資人勇於買進,這和外界認為外資判斷準確的刻板印象大為不同。

舉例來說,此波面板股上揚的過程中,外資圈中花旗證券首先在4月上旬將友達的目標價由之前外資圈中普遍認同的7字頭(70元)一舉調升到85元,接著美林證券的目標價馬上破9,達到90元,不久高盛再創下95元的目標價,相隔幾天後,UBS一舉將目標價衝破100,達到108元。但是友達的股價卻在報告發出後隔一個交易日小漲一下即盤跌而下,堪稱為外資研究圈中的最後一隻老鼠。

在奇美的目標價方面,首先由高盛證券在4月上旬,一舉由市場普遍設定的60餘元,帶頭上衝到85元,接著UBS再度接下最後一棒,大舉調高奇美今年及明年的獲利達94%及136%,並將奇美的目標價上看100元。 但股價也在此份報告出爐後反轉直下。

外資的目標價是以未來6到12個月內能達到的價格來設定,雖然不能夠以短線的價格變化來論成敗,但是部分研究員在這一波面板股價上揚過程中,競相加碼目標價的行為,似乎和一般散戶沒有兩樣,尤其是大幅調升價格到破百後,股價卻立刻以重挫超過30%來回應,恐怕連身經百戰的法人客戶,都不禁要搖頭以對。

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