亞洲股市這兩年大多頭，除日本外，各國股市平均上漲五○％，台股的漲幅僅三○％，也因為價值低估，在眾家外資眼中，成為今年全球投資的大黑馬。在中國的帶動之下，和中國有關的高成長公司，將是良好的投資標的。
編按：台股經過兩年的沉潛，今年被多家外資視為全球投資的大黑馬。目前外資持有約三五％台股，是籌碼面重要的穩定因素，也對台股有呼風喚雨的能力，德意志銀行先前主辦台灣股市的說明會，吸引國外一百七十多位客戶參加，規模為歷來最大，《今周刊》本期採訪德意志銀行董事總經理暨台灣證券研究部主管余婉文，分析台股今年的漲升結構，以下為口述內容。
目前台股依然處於價值低估的狀態，我們從台灣今年的經濟成長率，以及上市櫃公司的盈餘成長預估，台股今年的指數目標可達八七○○點，相較於二月十四日封關指數七八○九點，還有一一％的上檔空間，加上今年的現金股利率約四％，相較於各國股市，台股相當具有吸引力。
從結構面來看，支撐台股漲升的力量有四大主軸。第一是上市公司資本管理（Capital management）的重要性提升，去年台灣有七十五件減資案，實施庫藏股買回金額高達七百億元，占股市總市值約○．四％。無論是減資案件數，或是庫藏股的買回金額，均創下近年來新高，加上現金股利率四％，顯示上市公司的資本管理愈來愈有效率，對於股東權益有利。
私募基金哄抬科技股價
其次，凱雷收購日月光的啟發，將帶動科技業的購併交易，也使得產業的評價提高，引起國際私募基金的興趣，有助於科技股價的回升。
第三，台灣目前是全世界利率第二低的地區，僅次於日本，低利率的環境將有助於資產價值的回升，也會刺激龐大的存款往股市流動，依照各國「存款∕股市總市值」的統計，該指標愈高，表示市場上能進入股市的資金動能愈充足。
目前美國存款占S&P（史坦普五百）指數總市值約四八％，同樣的指標用在香港恆生指數為六二％，韓國八九％，日本日經指數一四八％，台灣加權指數一三五％，台灣的資金動能僅次於日本。
最後，預估中國今年的經濟成長率九．五％，在中國的帶動之下，和中國有關的高成長公司，也將是良好的投資標的。
在類股方面，最看好科技股，主要是下半年有微軟Vista電腦的換機潮，以及蘋果iPhone、新力PS3等消費性電子的帶動。科技股的需求成長動力來自歐美，因此，最大的風險也來自於美國。
金融股主看獲利回復力
如果美國不動產的景氣趨緩，拖累消費電子產品的景氣，這是最大的風險所在。科技股當中，德意志銀行最看好三檔大型股，包括上游晶圓代工的台積電、IC設計的聯發科、下游組裝及品牌的華碩。至於電子股當中，本益比最低的DRAM股，目前現貨價格下滑，有供給過剩的疑慮，暫時觀望。
在金融股方面，雖然產業中有一、兩個購併的案件在談，但大型金控的最大股東，不是政府，就是家族控股，短期內並沒有很大的合併動力。
在金融股當中，今年的重點不在獲利「成長性」，而在於「回復力」，主因是去年大幅打銷呆帳，基期很低，今年的獲利將會回升，看好二大題材，第一是和消費金融有關的金控，其次是有中國業務機會，我們推薦國泰金這支大型金控股。
最近大家一直在呼籲開放金融業赴大陸開拓業務，如果真的可以實現，對產業當然是好事。但是今年底還有選舉，開放的可能性似乎不大，就投資評價而言，如果是短期，例如三個月，我是不建議買進金融股；但如果把時間拉長到三至五年，目前的金融股確實是一個好的進貨時機。
除了大型股之外，在中小型股方面，我們推薦紡織業當中有越南概念的南紡（一四四○）；預拌混凝土及營建業的國產實業（二五○四），國產在福建有生產據點，今年大陸貢獻四成獲利，德意志預估今年EPS為二．○五元，建議「買進」，目標價二十二元；以及保全業的新保（九九二五）。
第一季漲幅有限宜區間操作
對於台股今年的規畫，第一季依然是區間操作，不容易大幅度上漲，主要是去年第四季已經提前反映對今年樂觀的預期，第一季的低點也不多，大約下跌五％左右。八七○○點的台股目標，最有可能出現在第三季，第四季可能開始盤頭部。
台股今年的高點將出現在第三季，在總體經濟方面，美國Fed不可能在上半年降低利率，金融市場期望落空。
在產業方面則有二大動力，第一股力量是前面提到的電腦換機潮、消費性電子，這些產品需求的旺季都在下半年，配合業績數字表現，股價將在第三季衝高。
其次，由於中國政府頻頻替經濟降溫，上半年和中國內需相關的公司，也不容易有所表現。綜合評斷，台股高點最可能出現在第三季。
余婉文
現職：德意志銀行董事總經理暨台灣證券研究部主管
學歷：加拿大英屬哥倫比亞大學
經歷：摩根大通台灣研究部主管、高盛證券金融業分析師
