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中華電信匯損40億的三大疑雲

中華電信匯損40億的三大疑雲

中華電信、美商高盛這兩大績優生竟然能在半年不到的時間,搞出一個四十億元的大窟窿,中華電信把責任全推給高盛錯誤誘導,但是中華電本身決策過程,卻有三大疑點解釋不清,簽下這紙不平等合約的原因不單純。

向來被外資和投資機構視為「防禦型安全標的」的中華電信,在三月五日召開法說表示,因為台幣近期猛升,旗下外匯避險型選擇權金融商品,產生台幣四十億元的帳面損失;而賣出這筆「爭議」極大選擇權商品的金融機構,竟是聲譽一向卓越的美商高盛。
 
合約生效到四十億元帳面虧損,只有半年不到的時間,這兩個績優生,竟然在短短時間,搞出一個這麼大的窟窿,引來外界一片譁然,中華電信雖然一再對外解釋,卻難平息外界的疑慮。

據了解,中華電信已經要求高盛亞洲區董事長Michael Evans親自來台,當面解釋清楚,為什麼允許旗下人員向中華電信強力推銷這項商品,身為客戶的中華電信是否受到不夠專業的對待。

對家大業大的中華電信來說,「區區」四十億元,只是讓每股稅後純益(EPS)減少○.四元;但事件發生到現在仍餘波蕩漾,主要因為中華電信在選擇避險商品和決策過程中出現種種「令人費解」的狀況,包括:第一,中華電信避險需求不大,為什麼還選擇這麼複雜的衍生性金融商品?第二,既然經營團隊在去年九月就發現有異,為何遲遲不處理?第三,中華電信迄今未提出解決辦法,是否還有說不出口的隱情?

 
疑雲一:
沒避險需求,卻選複雜商品


根據中華電信在去年第三季季報中揭露的合約內容顯示,「高盛附條件付息選擇權商品係屬混合商品,(中華電信)依合約存入三百萬美元,每兩周為一期,每期以年利率八%計息,持有期間為九十六年九月至一百零六年九月,共計二百六十期」。
 
中華電信存入美元之後,則可依約以「特定價格」向高盛買美元。根據合約,若新台幣匯率介於三十一.五至三十二.七元之間,則中華電信可以三十元的匯率向高盛購買美元;若新台幣匯率升破三十一.五元,則中華電信仍須以三十一.五元的匯率購買美元;而當新台幣匯率貶破三十二.七元,合約自動失效。

中華電信的如意算盤是,以過去歷史資料來看,台幣兌美元的匯率區間通常在三十元到三十三元,並且前七年均價落在三十三.二四八元,只要台幣不大漲,不僅可以拿到利息,又可以用便宜的價格買美元,這樣的套利空間,中華電信將有現金流入。
 
想不到,台幣在開年之後強升,更在二月二十一日,正式升破三十一.五元,一路往上衝,因為三十四號公報要求衍生性商品必須以市價計算,加上這筆合約長達十年,因此在複雜的折現計算之後,這個合約使得中華電信在二月產生累積四十億元的帳面現金匯損。

一般企業買金融商品進行避險,本來無可厚非,但對於中華電信這種每年美元需求只有兩億美元的「本土」企業,這樣的「創意型」金融商品,實在不多見。以過去經驗看,中華電信避險需求並不大。
 
更何況,中華電信一向都進行「保守」的遠期外匯操作,為何突然會跳躍到這種複雜的產品,其中的決策過程,應該不會像中華電信對外所稱「換匯交易成本提高,故選擇成本較低的商品」這樣簡單。

最令人意外的是,一般來說,科技產業或金融業操作衍生性金融商品的期限,以三個月、九個月期居多,但中華電信這次與高盛簽訂的合約,卻高達十年,熟悉金融商品的人士異口同聲地說,「太不尋常!」

「承辦人員判斷,從合約簽訂的三個月後,新台幣匯率應該就會貶破三十二.七元,到時候合約就會自動失效了。」
 
中華電信財務長謝劍平表示,承辦人員認為,新台幣走勢將會讓合約自動失效,加上在這三個月內的交易金額都在權限範圍內,所以自行簽下合約,卻沒想到後來新台幣不貶反升,才導致這個難以收拾的結果。

何以一個財務處長,可以不經財務長或董事會同意,且認為合約期雖是十年,但反正會在三個月後失效,就貿然簽約?這不只是金融操作的知識或判斷力不足,而是對匯率走勢令人匪夷所思的過度自信,無怪乎有外資分析師說,這根本不是避險,「是在招險。」而中華電信的授權機制和內控,也明顯出了問題。

其實,早在去年十月,中華電信公布的第三季財報中,就已經揭露這項合約。

 
疑雲二:
九月發現狀況,遲不處置


財報中顯示:「本公司九十六年前三季因公平價值變動列入損益之金融資產及負債所產生之淨損為九.八億元」,當時立刻有少數外資和法人打電話關切,質疑中華電信的動機,一位獨立董事更是在九月看到報表後,直覺「有這個必要嗎?」他私下表示,「何必簽一個約,把自己搞得提心弔膽的。」

雖然從去年九月開始,董事會就知道此事,也一直保持關心,但始終不見有人跳出來解決,自合約生效後,到去年年底帳面現金虧損累積至新台幣五億元;今年一月,累積虧損又飆升兩倍,來到十億元;直到二月,在新台幣升值六%的情況下,累積虧損竟出現四十億元的大洞。究竟這麼龐大的虧損數字是怎麼算出來?未來會不會有更大的虧損,中華電信也沒有解釋清楚!

在合約中,高盛設有新台幣匯率貶破三十二.七元即失效的「停損點」,但中華電信卻沒有為自己設定任何停損機制。九月下旬,台幣兌美元一度跌到三十三元左右,本來合約應失效,但卻受限於合約簽訂三個月閉鎖期內不准交易的規定,使得中華電信眼睜睜看著合約失效的「目標價」,從眼前一晃即逝。

 
疑雲三:
至今仍提不出停損方案


新台幣持續看升,虧損也持續擴大,中華電信表示,目前還是沒有解約計畫。謝劍平說,「目前是虧損的高峰,不是合約中止的好時機。」謝劍平表示,「台灣畢竟是外銷為主的經濟體,半年來升值幅度已經超過六%,接下來大幅度升值的機率,不是沒有,但是很小。」

但難道就眼睜睜看著新台幣一路升值,帳面現金虧損的洞越來越大嗎?如果央行在進口性通膨的壓力下,放手讓台幣再升一段,那這個洞又會變得多大?謝劍平強調,中華電信不是不反應,而是「與其解約,不如做其他的避險動作。」且目前中華電信就只有這一個比較複雜的金融商品,「以後絕對不會再有第二個……未來所有衍生性金融商品都必須經過財務長親自批准!」

讓人不解的是,中華電信始終不願意說明解約的代價,或任何不履行合約的懲罰條款,是否在這紙合約中,解約的代價過高,才讓中華電信即便在新台幣看升的情況下,也不願意解約?種種疑問,都讓人不禁懷疑,在中華電信以「避險」為由的背後,有更不單純的隱情?

在董事長賀陳旦出面召開法說會後,中華電信的股價僅在消息傳出第一天,盤中半根跌停,隨後股價還是回升,顯示投資人認為,這件事對中華電信基本面並無太大衝擊。
 
但上市公司最寶貴的資產,是在投資人心中累積的信心,一次的疏失,也許沒輸掉股價,但投資人已對中華電信內控打上大問號,這件事情若還有未爆彈,投資人肯定不會再像這次力挺中華電信了。
 

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