中國政府組合拳不斷，行情不淡

國泰世華銀行投資研究觀點

2015-07-13 12:03

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六月初，中國政府嚴查場外配資。融資平倉引發資金互相踩踏，六月十九日及二十六日上証接連兩天慘跌，分別重挫七及八％，陸股逢星期「五」就修正之名，不脛而走。在香港上市的國企股，四月初雖因港股通單日額度用罄，一度勁揚逾兩成，隨後再現沉寂，自高點回落近一成。在上証暴跌三成下，陸股漲勢是否就此告一段落，已為投資人現今討論的熱門話題。去年下半年以來，支撐中國股市瘋漲的關鍵有三頭牛，分別是融資增加的「槓桿牛」，國企改革的「政策牛」，及人行降息降準的「放水牛」。上証指數自去年二千點飆漲至六月十二日的高點五一七八(如圖)。過程中融資水位自一兆人民幣揚升至逾二兆人民幣。灰色地帶的場外融資遽增，額度更不知不覺來到五千億人民幣之譜。槓桿比例甚至遠高於合法融資的兩倍，這也意謂，股市修正時，平倉壓力將隨之加大。六月以來，上証指數盤中震盪轉趨激烈，甚至在收盤前一小時異常波動，多少與投資人面臨結算壓力，被迫賣出持股有關。融資餘額在六月的最後一週，已大幅減少二千億人民幣，自高點下滑一成。在融資餘額目前仍高達兩兆人民幣的情形下，近期陸股或將面臨籌碼鬆動壓力，波動加大將成常態。儘管中國政府於七月一日祭出三道金牌，放寬部份融資限制，但槓桿牛或已不復見。所幸政策牛及放水牛依然抬頭。中國政府緊急下調交易經手費，降幅高達三成。除有助於提高交易量，也有利於證券業的手續費收入及保險業的投資收益。互聯網、中國製造業轉型及國企改革的政策主軸未變，隸屬新經濟相關的股票將逐漸抬頭，為股市持續注入活力。六月二十七日中國人行意外的降息降準組合拳，亦是牛市仍存的重大關鍵，打破外傳央行寬鬆態度轉變的預期。甚至，証監會在七月四日，宣布多家券商籌資進場救市，托底意味濃厚。這次陸股的發展趨勢，與一九九六至二〇〇一年的時空背景似有許多共同之處。當時的經濟遲緩，人行遂以大幅降息刺激經濟。上証指數自一九九六年的八〇〇點，走高至一九九七年中的一五〇〇點，後因股市過熱，政府出手調控而降溫。為防止硬著陸的風險，人行仍持續降息以維持低利率的環境。在資金行情的帶動下，最終還是將上証指數推升至二〇〇一年來的高峰二一〇〇點。因此，在人行尚未改變寬鬆政策前，投資者毋需過度悲觀。