台股反彈戰略 提防兩隻黑天鵝

法人圈目前還是最擔心這兩隻「黑天鵝」的風險：中國經濟如果硬著陸，會不會引發陸股崩盤殺機；以及美國升息動作會不會有「意外」。

「美國升息未必是禍，降息也未必是福，端看金融市場怎麼解讀與看待。」群益證券研究部副總裁曾炎裕指出，「當（聯準會）會議紀錄公布，大家忽然覺得，升息的立場又變得有些模糊、鬆動……，如果已經宣示兩年的政策立場最後忽然改變，可能代表經濟出了問題，這就不該以利多解讀之。」

戰略1：觀察Ａ股　如果陸股失控崩盤 全球經濟恐陷低迷

曾炎裕解釋，如果未來美國年底前的升息、中國救市這兩項政策，出現異動或是效果失靈，那麼就要特別提防黑天鵝效應進一步發酵。此外，中國政府先後動用公安部、政府基金出手護盤股市，最近甚至開放養老金入市買股，規模上看一兆人民幣，然而A股還是在八月二十四日、二十五日一舉重挫八％、七．六％，也是投資人必須警戒的訊號。

他說，「『國家隊』救市效應正快速減弱，如果政府進場，A股仍舊破底，那麼氣氛將對亞洲股市更加不利。」換言之，目前仍沒有完全對外開放的A股，能否在政府支撐下守住關卡、不再破底，是展望台股後市的重要參考指標。

另外，從原物料價格破底開始，原本需求最為強勁的智慧型手機，出現買氣停滯不前的情形，加上紐約輕原油價格，甚至跌破每桶四十美元大關，曾炎裕認為，這代表全球經濟的終端需求，已陷入整體低迷。

另一個讓台股投資人戒慎恐懼的不外乎就是：外資會不會演出如二○○八年與一一年的「大逃殺」劇碼，導致台股一瀉千里？

原因是，自從開放外資買賣台股以來，每一回出現股災，都伴隨外資顯著賣超。所幸，今年初以來，外資雖然下半年開始陸續有單日賣超台股，但手法十分「克制」，規模也與歷次股災相去甚遠，○八年與一一年連續數日拋售部位的景象，即使台股至今已經從高點重挫達二六％，也尚未見到。

以○八年金融海嘯為例，外資當年度賣超台股金額總共四七○○億元，其中當年六月至十月，更是連續五個月呈現賣超，使加權指數從當年九三○九高點，直探三九五五低點。

再看到一一年，在第二次歐債危機時，外資同樣連續五個月賣超台股、金額近三七○○億新台幣，台股也重挫至六六○九點。

戰略2：盯住籌碼面　今年來外資仍買超 歐、日資金低調吃貨

對照今年，證交所統計，年初以來外資買超金額仍將近七百億新台幣，已經是連續第四年買超；以外資持有部位達八．六兆新台幣、相當於台股總市值的三八．三％來看，如果這群對國際因素最敏感的台股最大股東，都還沒有要大賣的意思，以內資為主的資金，似乎恐懼過了頭。

「外資操作，主要是看評價（本益比或股價淨值比高低）。目前很多股票的評價並沒有偏高，股價淨值比約一倍出頭，所以外資也還沒有積極要賣出的動機。」貝萊德投信寶利基金經理人詹祖光說。

詹祖光指出，由於電信類股等營運可以穩定產生現金流的防禦型個股，在這波回檔期間相當抗跌，可見台股由於高配息，加上指數已經自高點回檔二六％，對外資而言，仍頗具投資價值。

曾炎裕也認為，台股大跌後，在瓦礫堆中撿到金子的機會將愈來愈高，「整體而言，台股平均現金股息殖利率在三％以上，是相當有吸引力的投資，更重要的是，歐、美、日利率扣除通膨率後是負利率，台灣仍是正的，基於這點來看，台股未來不是沒有機會。」

法人的研究指出，今年第一季買超台股的外資，據了解背景多為日系資金，至於四月間帶動指數大漲者，則多為歐系外資；它們和美系資金最大差異，是投資多偏好非電子股，因此在上半年，這兩類外資布局不少金融股，成為衝關萬點的另一路主力部隊。

戰略3：跌深就是最大利多　歐洲已走出谷底 基本面沒有那麼壞

股市有句俗諺：「跌深就是最大的利多」，抱持這種觀點、對後市相對樂觀的，包括國泰投信董事長張錫，「先前和一位歐洲朋友聊天，他說經濟已有回溫跡象，民眾消費力也比過去好，對企業獲利及內需表現，顯得相當樂觀。」

張錫指出，不只歐洲景氣走出谷底，今年美國聯準會甚至很有可能正式升息，背後代表的意義，正是經濟復甦。可見儘管市場對好消息無動於衷，但基本面真的沒有那麼壞！

張錫分析，在全球半導體產業鏈中，台股有許多龍頭公司具領先地位，現階段是製造業領頭羊，而大盤經歷這一路回檔，正是反映第三季製造業淡季。

換句話說，台股跌到十年線附近，信心匱乏是主因，但從中、美、歐各主要市場內需表現分析，跌破十年線、又繼續下殺的大盤，實已進入超跌區間。由於半導體業處理庫存問題將近半年，供給過剩解決後，將慢慢出現回補庫存需求，讓產業秩序逐漸回復正常。

張錫認為，台股在八千點以下，評價水準已相對便宜；已經浮上枱面的第三季國內生產毛額（GDP）年增率可能為負等議題，應可視為需求延後浮現的訊號。空手投資人現在進場，挑選自己熟悉、且具競爭力的優質公司，像蘋果概念股，到年底庫存回補需求湧現時，獲利的勝算將比先前高。

然而，專家也提醒布局腳步不要太過急躁。華南投顧董事長儲祥生指出，台股在實體經濟面無法吸納國際資金，固定投資腳步牛步化，加上明年總統大選不確定因素升高下，投資人信心顯得相當脆弱，使得年底前大盤要收復八千點，有很高的挑戰。沒有長期抗戰心理準備的投資人，目前還是先保持觀望態度，留意上證指數及美股動向。

股市與實體經濟的互動關係，曾被知名投資人科斯托蘭尼比喻為「狗與主人」，他生動地指出，主人悠閒地走了一公里，但狗反覆來回，已經走了四公里。見識過上半年全球股市連番暴漲，投資人就該認清，資本市場就是不斷超漲與超跌的循環，與其擔憂後市，倒不如仔細盤算，如何在下一波行情來臨時，把握財富來敲門的機會。