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台積電、聯電現在可以買嗎?P.96

台積電、聯電現在可以買嗎?P.96

現在的投資人,最好不要太相信所謂的專家,尤其是外資券商分析師,知名度愈高就愈容易看錯,最近外資頻頻調降半導體評等,但是半導體股價卻拚命地漲,更離譜的是,來自外資加碼的買盤最多。相信外資報告的人,現在都非常後悔。

猶記得去年十二月股市重挫時,當時台積電、聯電分別跌至七五元及四三.八元,這兩支占台灣加權指數權值最重的個股,均創下自民國八十八年九月以來的另一波低點,也導致國內股市一片腥風血雨,對市場的悲觀預測大幅增加。看壞半導體股的報告相當多,其中尤其以外資券商占絕大多數。

不過,在包括像里昂、所羅門美邦、美林等大型券商都紛紛調降半導體股、尤其是台積電與聯電的評等之後,兩支個股反而觸底反彈,強力拉升,而且若以最低點向上彈升的幅度來算,台積電從七五元漲到十七日的一○一元,漲幅達三四.六%,聯電從四三.八元漲到五六.五元,漲幅也達到二九%,漲勢相當驚人,出乎市場預料,當然更讓先前調降投資評等的外資法人感到錯愕。

更奇怪的是,在最近半導體股價拚命往上漲的時候,卻是最多負面消息出現的時刻,不僅台積電、聯電都確定今年第一季的產能利用率已經下滑,大約會掉到八五%至九○%左右,甚至還傳出兩家公司正面臨 IC 設計公司的強大降價壓力,計畫調降晶圓代工價格以回饋客戶的消息,至於 DRAM 的現貨價還是繼續破底,合約價也跟著逐月挫低,基本面完全一片壞消息,奈何股價卻依舊照漲不誤,這到底是怎麼回事?


股價領先基本面一年


事實上,股價的表現往往領先基本面,有時候提前反應的時間甚至有半年至一年,例如去年一整年,晶圓代工的接單情況特別好,但是股價表現卻是出奇地差,半導體股幾乎是從年初跌到年尾,例如聯電在元月創下一二二.五元的高價後開始往下修正,至於台積電也是在同時間創下二○三元之後,股價就開始往下挫,而且都是腰斬後再超跌兩、三成。

如果以今年第一季兩家公司的訂單出現鬆動來看,台積電、聯電兩支個股的股價在去年一月創新高,股價反應確實是領先景氣將近一年的時間,如果以這個邏輯來推論的話,假設台積電與聯電在七五元及四三.八元真的是長線低點,股價並且將從此處開始反彈的話,似乎又已透露出,明年初半導體景氣應該不致太差,原先預期的公元二○○二年是景氣大衰退的一年,恐怕也要再做一些修正。

從民國八十八年至現在,半導體景氣已經歷了兩次循環,股價也跟著高高低低、來回盪了兩次,股價的漲跌幅最高的在四、五倍,最低的也有兩、三倍,可是,在這兩次上上下下的振盪中,有哪一家外資券商敢大聲地說他們看對了?恐怕是少之又少,而且不只看錯的多很多,大部分都還是「好的時候說很好,壞的時候看更壞」式的錦上添花的多,雪中送炭的少。


外資報告讓人看不清楚


因此,如果未來一年間,半導體業者成長速度減慢、降價、產能利用率下滑等負面消息繼續揭露,但是股價卻反向往上漲的話,那麼投資人大可不必奇怪,因為現在的股價反應未來一年後的景氣,在利空逐漸烏雲散去後,股價反而更加撥雲見日,回復往日生機。

當然,有很多人會說,半導體股不照原先預期的走法,主要是因為今年一開年,美國聯準會就出其不意地調降利率,而且動作之快之大超乎預期,因此在這個新的變數加進來之後,市場預期美國的經濟可以順利軟著陸,至於新興市場則會明顯受惠,因此情況已經不一樣了,原先的評估當然得做一點修正。

別人可以這麼說,先前調降評等的外資可不能這麼說,如果真有人以這個理由輕鬆帶過,那麼任何預測其實都已經沒有意義了,因為報告隨時都會改,市場隨時都會變,每天都是新局面,以這種邏輯,那麼建議買進或賣出的評估報告不看也罷,免得把自己的布局打亂,空忙一場還損兵折將。

不過,當然也不能一竿子就打翻外資一船人。像所羅門美邦的 Jonathan Joseph早在七月五日看壞半導體股,算是在眾人皆醉時勇於點破市場迷思的人,當時這位分析師還因為擋人財路而受到恐嚇威脅,不過事後證明他的看法確實是對的。當然,最近(十二月二十六日) Joseph 在寄發給客戶的報告中說,儘管全球半導體類股股價已經下挫將近六成,但以今年景氣下滑的情況來看,半導體類股可能還有一至兩成下挫空間。


Joseph 認為股價依然太高


Joseph 的預測認為, 以目前半導體類股的股價來說,不論以任何歷史標準來衡量,都顯得過高。目前的半導體股價只不過是跌回一九九一年初的水平。以目前美國大型半導體公司的股價營收比( price-to-sales ratio )來看仍有四.五倍,比美國史坦普四百的平均股價還高出二.一倍。以美國一九九一年經濟衰退時期,半導體股價的股價營收比為○.七倍、比美國史坦普四百則有一倍的標準來看,半導體類股現在的股價並不便宜。

不過,Joseph 還提到兩個股價上漲的因素,一是低利率,一是高獲利。 他認為,既然未來至少還有三季不間斷的壞消息將會衝擊市場,現在唯一可以期望的就是聯準會會快速降息。不過,就算聯準會真如預期降息,也只能緩和股價下跌速度,不會影響股價走向。

另外,Joseph 也提及,部分半導體公司已陸續刪減資本支出, 放慢擴產腳步以因應高庫存的決定,是很正面的訊號。從英特爾取消愛爾蘭微處理器廠以及另外兩個快閃記憶體廠的建置,台灣茂矽取消加拿大晶圓廠的建置,對於半導體產業的長期發展都有正面幫助。至於台積電、聯電二○○一年營收分別僅有六三億美元、三七.七億美元,分列全球半導體大廠的第十三及十五名。但是台積電、聯電在二○○一年的資本支出就高達三四億美元、二六億美元,位居全球資本支出最高的第二名、第五名,這樣的投資幅度依然是負面變數。

如果你是一個善於從歷史學得教訓的人,切記不要人云亦云,股價永遠領先基本面,不要被當時外在的環境及氣氛所欺騙。如果你不是一個擅長短線操作,而屬於波段投資的高手,那麼現在台積電、聯電的股價,當然是可以賺錢的價位,因為以過去股價漲跌的清楚軌跡來觀察,在下一波景氣反轉之前,股價還會有兩、三倍的高點可期。當然,外資報告最好少看一點,至於 Joseph 不媚俗的勇氣及特殊的見解,倒還是值得參考一下。

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