攻守兼備成長股 必備的關鍵「三力」

看產業競爭力  資本支出若大增未來業績可能看好
 

《一個投機者的告白》作者科斯托蘭尼有一句名言：「買股票時需要想像力，選擇成長型行業的股票，是股市中立於不敗之地的法寶。」只是，如何長抱成長股、賺大波段，成長股投資專家普遍認為，與其短線價差交易，還不如做好產業分析與財報功課挑股，賺取超額報酬。綜觀專家意見，歸納三大財報選股指標。

觀察企業的「資本支出」，能看出公司長線對未來接單樂觀度的預期，可視為企業能否出現成長的風向球。禮正投顧總經理毛仁傑強調，一定要挑趨勢向上的產業，若是「衰退的產業」還擴大「資本支出」，反而是雪上加霜；並強調在企業資本支出增加初期找買點，中期當加碼觀察點，當走平與下滑找賣點。

理由是，大多數公司都與重量級客戶簽訂保密條款，無法對外透露細節；但隨著中長期接單量大增，公司若想如期交貨，總得先擴廠、增加機械設備來因應需求，這時「資本支出」大增，就可推估企業未來的業績走向，具有「領先指標」的效果。而該數據可從現金流量表中的「投資活動之現金流量」觀察。

比方說，手機鏡頭龍頭廠商大立光的資本支出，從金融海嘯後開始出現跳躍式成長，二○○九年時不過七．九一億元，接下來的三年分別為二十二．五二億元、二十．八五億元、十六．○三億元，一三、一四年則一舉突破五十億元，一五年來到七十二億元；股價也從四百多元一路扶搖直上，最高至一五年的歷史高點三七一五元。

至於企業「擴充產能」的評量標準，通常是指資本支出占股本的七成以上，但最好不要超出年度盈餘的八成，這是比較安全的作法。不過成長性公司，高資本支出往往也伴隨著高現金流量淨流入，只要搭配是「對的產業」，就可以長線持有。

看獲利能力  「三率」均向上這樣的公司才會賺

從實質獲利面來看，群益馬拉松基金經理人沈萬鈞指出，挑選成長股的三大面向，一是觀察營收成長力道，可追蹤月營收與累積營收成長率的變化；二是持續關注毛利率、營業利益率的年增率與季增率，用來研判公司的營收成長是伴隨著競爭優勢帶來好業績，還是處於殺價搶單的「虛胖」體質。

第三就是股東權益報酬率（ROE），也就是公司利用自有資本賺錢的能力，且平均值最好維持一五％以上。這些只要投資人追蹤年報、季報，搭配月營收變化，即可一探虛實。
所謂營業利益率，是營業毛利扣除公司所有研發、行銷、營運與人事管銷費用後的本業實際獲利。當一家公司的營業利益率、毛利率與營收成長率走勢一致向上，代表公司獲利扎實；但當這「三率」不同調時，就要進一步觀察管銷費用是否過高，或者本業收入有不理想的狀況。

再以大立光為例，觀察○八年的營收七十五億元至一五年的五五九億元，除了營收成長率在○九年微增外，其他每年都有兩位數成長，一四年更高達六七％；至於毛利率則維持在四、五成的高水準，並和營業利益率在一二年以後逐年走高。

大立光營收、毛利率和營業利益率的大幅成長，反映在稅後EPS（每股純益）就相當搶眼。○八年時不過二十四．九二元，一四年正式站上百元，來到一四四．九一元，一五年全年稅後EPS高達一八○元，刷新台灣證券史的新紀錄，其他公司很難望其項背。

要注意的是，大立光一五年營收成長率出現走緩跡象，今年第一季營收也變成衰退，這和蘋果手機銷售不如預期有關，投資人短線宜提高警覺。不過大立光已宣布投資二百億元，在台中精密機械園區建新廠，預計一七年第一季完工，第二季投產，後續發展可再追蹤。

看防禦能力  連五年「每股自由現金流量」為正者佳

股神巴菲特曾說過：「自由現金流量為正數、有能力配現金給股東的公司，才是好公司。」因此評估一家公司賺進現金的能力與營運成果，可從現金流量表，觀察其「自由現金流量」與「營運活動現金流量」是否維持穩定正值，代表公司有足夠的資金，因應突如其來的風險。

獵豹財務長郭恭克指出，雖然一家公司股價漲跌最大的動力來自公司營收與獲利，但自由現金流量卻是一大關鍵變數，尤其當股市多頭行情退場時，自由現金流量為負的股票，股價很難不修正。

成長股投資達人、財報狗網站創辦人吳敏哲（Jeff）指出，自由現金流量就是將公司的「營運活動現金流量」扣除「投資活動現金流量」。換言之，就是公司營運賺到的現金，扣掉擴廠及買設備後，還有多餘的現金。

這筆錢可以用來償還負債，讓公司財務結構變好，也可以拿來發放現金股息，吸引穩定的買盤注意。所以，當數值為負，代表公司賺來的錢，都拿去擴廠還不夠，可能還要向銀行借款，或向股東要錢。過去面板、DRAM業就有這種現象。如果一家公司自由現金流量一直為負，需要不斷借貸或增資，對長期持有的股東相當不利。

因此，投資人最好挑選「連續五年每股自由現金流量為正」，或每股現金流大於每股盈餘。若每年的自由現金流量比前一年高者更好；但有些企業會因開發新產品或業務，導致自由現金流量短暫減少，只要隔年恢復正常也無妨。若連續兩年以上自由現金流量為負，且五年加總同樣是負的公司，投資人要長線持有就得三思。

同樣以大立光為例，雖然每年都有不少的資本支出，但其自由現金流量總是大於零，觀察一一年至一五年的每股自由現金流量，就符合了「連續五年每股自由現金流量為正」的標準，尤其一五年每股自由現金流量高達一六四．三二元，較一三年的四十五．七八元大幅提升。

相反的，也是做手機鏡頭的玉晶光，一○與一一年的每股自由現金流量，從負六．八四元擴大成負十五．一一元時，就已經浮現警訊；接下來連續四年都是負數，代表公司的本業現金流入不足以應付擴廠所需，必須仰賴銀行借款因應。

一三年時玉晶光的負債比率僅有三九％，到了一五年大增到五三％，由於營收衰退加上利息費用增加，最後獲利跟著衰退，一五年甚至虧掉一個股本。而玉晶光股價自一二年高點三五七．五元開始一路下滑，對照目前股價約五十幾元，足以說明一旦公司自由現金流量長期為負，投資人就要考慮出脫或換股。