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半年回補50萬張空單!從面板業3大關鍵看:群創、友達如何讓外資長期看空,到轉為中性?

半年回補50萬張空單!從面板業3大關鍵看:群創、友達如何讓外資長期看空,到轉為中性?

詹宗霖

台股

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2020-10-30 22:49

群創(3481)、友達(2409)兩間台灣面板大廠,過去 3 年在中國面板廠無止境的殺價競爭下,從 2017 年的百億獲利,淪落到去(2019)年 Q2 報價跌破現金成本,股價接連摜破 10 元面額及 7 元關卡,大股東紛紛跳車賣股,風雨飄搖之下被投資人戲稱為面板雙貓,但景氣循環股往往會在黑暗之後迎來曙光,過去半年一系列的事件,讓本來慘澹的 TFT-LCD 產業走出谷底,儘管兩間公司股價還在面額附近,但不斷上漲的面板報價還是讓 10/29 即將召開的友達(2409)法說會備受關注。

 

 

2017 年面板業春燕

 

面板雙虎從 2010 年反托拉斯案加上產業供過於求之後,就在台股被貼上慘業的標籤,直到 2017 年才迎來久違的春燕,然而 2017 年優秀的財報表現卻沒有帶動兩間面板股大廠,雖然面板主流尺寸上升,讓面板面積需求量逐年遞增,但中國廠商卻從 2015 年開始掀起一股擴建面板廠的風潮,台日韓這些老牌面板業玩家,在看到中國廠商擴產潮後,基於過去慘痛的經驗,幾乎都不敢跟進擴廠,剛好 2017 年中國面板廠產能開出速度小於面板面積需求上升速度,這才導致 2017 年面板報價大漲,友達(2409) EPS 從 2016 年的 0.81 跳增到 3.36 元,群創(3481)則由 0.19 元暴增至 3.72 元,就連專攻中小尺寸的彩晶(6116),EPS 也從 2015 年的 -0.68 元上升到 2017 年的 2.07 元。

 

▲友達 2012 ~ 2019 損益表,2017 年面板業獲利上升。(圖片來源 : Cmoney) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

中國產能開出

 

由於法人機構只要稍微估算,就可以預測到 2018 ~ 2019 年中國面板廠產能大量開出後,就算面積需求上升,產業也必然會出現嚴重供過於求的問題,因此 2017 年內資大戶及散戶看準友達(2409)、群創(3481)低本益比大量買進時,外資機構反而到借券市場大規模放空,放空規模之大,甚至讓友達(2409)借券賣出張數多次達到股本 10% 的限額,隨著 2019 年面板報價崩盤,這些被指責是禿鷹的外資反而透過放空賺取大量利潤。

 

(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

LCD 三大結構性改變

 

2019 年底開始,一直對面板股緊咬不放的外資空軍,態度突然發生改變,從友達(2409)借券賣出餘額來看,2017Q2 之後就保持在 95 萬張左右的限額水位,到 2019 年 8 月股價跌落至 8 元附近時,都還有 90 萬張尚未回補,但時間拉至 2020 年  2 月底,肺炎股災爆發前,借券賣出餘額已大幅下降至 40 萬張左右,即便是 4、5 月份市場還人心惶惶的時候,借券賣出空單也只回升到 50 萬張,顯然外資對面板股的看法已經從長期看空,變為中性偏多,這裡就要提到面板業過去 1 年來發生的三大結構性改變。

 

(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

疫情拉動面板需求

 

生命會自己找到出路,這句話套用在股市及產業身上亦然,2 ~ 3 月肺炎疫情在全球全面爆發,各國政府為了防疫動用大封鎖,造成工廠停工、服務業關門,經濟活動幾近停擺,經濟數據創下 2008 年以來最難看的數字,但隨著疫情時間拉長,新的需求誕生,遠距辦公、遠距教學,甚至是居家娛樂需求意外上揚,商用筆電、桌上型電腦及電競相關產品在 Q2 就湧現往年 Q4 才有的出貨動能這些消費型態的改變,除了讓電子業為主的台股出現基本面跟上股價的現象外,新的生活形態也為筆電螢幕、桌上型顯示器、家用電視創造商機,拉貨潮從 6 月開始湧現,需求超出了原先研調機構的預估。

 

韓國廠商退出 LCD 產業

 

另一個結構性改變來自韓國廠商的轉向,在紅色供應鏈崛起之前,以三星、LG 為首的韓國廠商一直是台灣電子業最大的宿敵,與中國廠商一樣,在政府支持的龐大企業體下,大肆擴產進行價格戰,但隨著中國扶持面板的政策確立,過去橫行無阻的韓國面板廠也面臨到與台廠同樣的問題,即便是 LG 這種面板大廠,在中國的補貼戰術下,也開始出現鉅額虧損,只要中國業者一天不搶下過半市占,價格戰就不會有結束的一天,為此三星及 LG 兩間韓國大廠,於今(2019)年初宣布將退出 LCD 製造,並將產能移往競爭者較少的 OLED 市場,雖然 Q2 開始突如其來的 LCD 面板價格大漲讓兩間公司將關廠時間從 2020Q4 推移至 2021Q1,但 2019 年市佔率還有 31% 的韓國業者突然快速退場,還是對面板供給造成相當大程度的衝擊。

 

中國面板業者開始整併

 

第三個結構性改變來自中國面板業者,中國面板業過去 5 年在經歷有如大躍進般的擴張後,也開始出現中小廠虧損、大者恆大的現象,華星光電(TCL)、京東方兩間就拿下 30% 市佔率,中電熊貓、彩虹光電、惠科這些中小廠合計只拿下 10 ~ 15% 市占,京東方在今(2020)年 9 月宣布將以 121 億人民幣的價格,收購中電熊貓的成都 8.6 代廠及南京 8.5 代廠,除了開出中國面板業整併第一槍,中國二線面板廠的退出,也意味著供給秩序將更為穩定,而另一大面板業者華星光電,也在 8 月底宣布以 76 億人民幣的價格入股三星在蘇州的 8.5 代廠 60% 股權,兩大陸系面板業者先後以併購本土或買下韓廠的方式取得產能,很大程度上減少了未來可能因重複投資造成的供給過剩問題。

 

面板雙虎 Q3 漲價效應

 

友達(2409) 2016Q3 營收 860.1 億,僅較 2016Q2 的 800.9 億上升 57.8 億(+7.39%),營業利益卻從 1.1 億暴增到 57.5 億,這是因為面板業與一般電子製造業不同,報價的漲跌左右公司的盈虧,在出貨數變化不大的前提下,無論是以折舊為主的固定成本,或是零組件、耗材為主的變動成本,變化都不會太大,只要面板報價上漲 5 ~ 10%,帶動營收出現同樣的增幅,則這些多出來的營收數字幾乎都會貢獻在毛利率、營益率及淨利率的提升上,根據雙虎發布的 9 月份營收數據及出貨量來看,今(2020)年 Q3 財報有可能重演 2016Q2 ~ 2016Q3 的變化。

 

(資料來源 : 公開資訊觀測站) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

友達(2409)營收季增 15.2%

 

友達(2409) Q3 營收 732.3 億元,較第二季 635.5 億增加 15.2%,其中占比 29% 的大尺寸出貨量增加 10.16%,中小尺寸則上升 3.33%,如果只考慮出貨量的增加,營收應為 670 億,而友達(2409)Q2 營業利益為 -34 億,推估 Q3 增加的 96.8 億營收裡面,有 63 億是漲價增加的營收大大增加 Q3 轉虧為盈的可能性。

 

(圖片來源 : 筆者整理) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

群創(3481)營收季增 11.4%

 

群創(3481) Q3 營收 745.6 億元,較第二季 668.8 億增加 11.4%,占比 34% 的大尺寸出貨量 3,775 萬片,較 Q2 的 3,366 片上升 12.15%,中小尺寸則下滑 3.2%,同樣只考慮出貨量的前提下,營收應為 682.2 億,群創(3481)Q2 營業利益為 -33 億,推估 Q3 增加的 76.8 億營收裡面,有 63.7 億是漲價增加的營收,轉虧為盈的可能性同樣不低。

 

(圖片來源 : 筆者整理) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

中國補貼政策轉向半導體

 

2019 年開始,中美之間從貿易戰打到科技戰,中國政府在一連串晶片禁售令之後,內部開始出現將補貼資源從其他產業移往半導體的聲音,如果 2021 年開始政策轉向,勢必將衝擊到華星光電(TCL)、京東方這兩大巨頭長期依靠補貼的商業模式,從另一個角度來看,中國當年鎖定面板業發展,就是看準面板在 3C 產品的重要性,同樣的手段韓國三星也曾經在 Dram 操作過,透過政府補貼開出大量產能殺價,待取得高市場份額後,就開始調漲 Dram 報價,原本苟延殘喘的南亞科(2408)也得以在報價調漲後,連續多年享受獲利的果實,而 2019 年中國面板業者市占率已達到 41%,韓國業者退出後,這個數字還會繼續提升,預計在 2021 年突破 60%,大陸面板大廠此時繼續殺價已沒有意義,反而有可能開始調漲價格,改善長期依靠補貼的獲利結構,畢竟賺取外匯才是中國一開始扶持面板產業的目的。

 

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作者簡介_詹宗霖

高中開始接觸股市,股齡9年。曾在四大會計師事務所任職,多年投資經驗歸納出以財報為主避開地雷,並搭配籌碼以及均線選股的方式,過去曾靠台股從低本益比到高本益比,拉升的過程獲得不錯的績效。
投資中心思想是停損做好才能不虧大錢,留得青山在,不怕沒柴燒,當本金大幅度縮水,再怎麼驚人的績效也無力回天了。

 

※本文獲股市小P授權轉載,原文:疫情引爆面板需求,外資半年回補 50 萬張空單,友達(2409) Q3 能否轉虧為盈?

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