當前中國經濟明確處於過熱區間，2020年第四季實際GDP（國內生產毛額）增速已經位於潛在增速以上，預計今年第一季實際GDP增速或在19％附近。美林時鐘定義的過熱階段商品表現最好，也較為符合2020年第四季以來的大類資產表現。
由於金融周期對實體經濟周期約有2~4個季度的領先，反映實體經濟周期的通膨、盈利、庫存等指標在剔除基數以後，可能於今年第三季前後見頂回落，若考慮基數則頂部或提前至第二季，預計後續中國經濟將逐步從過熱期進入尋頂階段。
海外方面，由於疫情控制進展的差異，美國經濟與資產價格的表現整體滯後中國一段時間，本輪美債利率的回升就像中國長端利率從2020年5月開始回升一樣，當前美國經濟修復讓美債已進入實際利率的回升階段，考慮到後續美國聯準會可能逐步縮減QE規模，以及3月巴西、土耳其和俄羅斯央行宣佈升息，需要重點關注什麼時機全球貨幣政策進入緊縮周期。
「結構行情」為主 關注性價比高的中小市值股票
中國的流動性見頂回落，美債利率上升都對高估值族群不利，而盈利修復能夠對沖部分估值壓力，政策強調「穩槓桿」而非「去槓桿」，後續更應該關注股票的結構機會。
利率上行一般都會帶來大小型股和價值成長股的風格切換。我們統計了中國過往的數據規律，利率上行驅動風格轉向價值，利率下行驅動風格轉向成長股。如果中國央行貨幣政策緊一點，小型價值股會表現更好；鬆一點就偏向於小型成長股。緊信用前期更有利於小型價值股，緊信用中後期更有利於小型成長股。
結構性行情該如何選股呢？我們測試了市值、盈利、盈利預期、盈利穩定性、現金流、槓桿率、估值等10多個因數後，發現在利率上行期，市值特徵將由大向小切換，盈利特徵從穩定高ROE（股東權益報酬率），逐步向近期高盈利增速轉換。
債券觀察兩大信號：通膨見頂、貨幣政策轉向
當前通膨壓力尚未釋放完畢，經濟維持高度景氣，資金利率較疫情前仍有距離，顯示政策退出的利空可能尚未被充分消化，隨著後續中國利率債供給壓力的加大，第二季中國債市可能仍有最後一跌。
債市牛熊切換需明確兩大信號，一是通膨壓力見頂；二是貨幣政策從退出轉向平穩，預計年中或第三季出現的概率較高，建議下半年逐漸增加債券類資產的配置。
貸款買房 可防範長期通膨風險
雖然按目前瞭解的數據來看，通膨上升只是短期現象，應該還不至於出現長期高通膨。
但有些投資者擔心會有長期高通膨的風險，如果是這種情況發生的話，尋求對沖長期通膨風險的投資者，可以減少固定收益投資組合的久期敞口，同時應偏向於通膨保護證券（TIPS），而不是名義債券，以及持有地產等更多「實物資產」。
最佳的通膨對沖方法之一就是貸款買房，並以固定利率來貸款融資；如果長期通膨的話，幾十年後，將會擁有一棟優質物業，但貸款的實際價值將大幅降低。
大類資產股債切換 拐點臨近
中國二季度實體經濟周期高位，但政策要退是目前宏觀主線，建議股債均衡配置，在經濟高位期間，短期商品占優勢，下半年逐漸增加債券類資產的配置。
股票方面，結構行情為主，關注性價比高的中小市值細分行業龍頭；債券方面，通膨壓力見頂與貨幣政策重定向是牛熊切換的兩大信號。
