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存股助理個股深入分析︱華立,站在浪尖上卻被遺漏的晶圓代工概念股

存股助理個股深入分析︱華立,站在浪尖上卻被遺漏的晶圓代工概念股

謝富旭

台股

Shutterstock

2022-04-01 16:45

半導體是倍受看好的產業,《存股助理電子報》也認同其前景。問題是,因為大家都看好,導致大部分的半導體股,尤其是晶圓代工產業相關個股本益比高不可攀,基於保守穩健原則,列入存股池追蹤的半導體股只有3家,捷敏-KY、揚博,以及這一期要深入介紹的華立(3010)。

 

我們認為,華立是被市場遺忘的晶圓代工概念股!此話怎講?第一個理由在於,華立所代理的光阻液、各種IC封裝基板材料、低介電材料、琳瑯滿目的特殊化學氣體,以及提供廢晶圓回收與再生與二手半導體機台買賣的服務,在晶圓代工產業鏈用量極大。來自半導體產業的營收占華立達20%比重,已經具有相當大的分量。

 

之所以被遺忘的第二個理由在於,半導體概念股,不管是晶圓代工的台積電、聯電或世界先進,或供應鏈中的環球晶、萬潤、精材、家登、聯華、三福化……等等,本益比動輒20幾倍起跳,股價大多高不可攀。然而,今年前3季EPS已達8.81元的華立,預估今年EPS可達12元,目前股價90元出頭,本益比竟只有8.4倍。市場似乎遺忘了華立是檔晶圓代工供應鏈概念股。

 

 

單一品項年營收超過1億元的就有90個

 

華立是各種電子材料、特用化學品、電子零組件以及工程塑膠的代理商,它的客戶涵蓋傳產、半導體、光電業、印刷電路板等各種產業。服務的產業對象太廣,反使它的特色不容易被凸顯出來。然而,欠缺旗幟鮮明的特色與定位縱然使股票不容易與熱門題材連結起來,但並不代表它獲利不好。反而,它是一家獲利成長曲線表現相當傑出的企業。

 

華立所銷售的產品品項高達620幾種之多,單一品項年營收超過1億元以上的有90個,超過1000萬元以上的則有240幾個,所服務的客戶近6000家。每年向華立採購金額超過1000萬元以上的客戶則超過600家。因此,華立可說是產品線與客戶網絡均具有相當縱深的企業。華立的經營模式與日本大商社頗為類似,只不過,日本大商社如伊藤忠、住友、丸紅等指標企業,事業幅度極為廣泛,而華立則專注於製造業與高科技這兩塊版圖。

 

以2020年而言,資通訊產品線占華立總營收比重為45%,其次是光電產業的27.5%,半導體居第三,達20.5%。綠能與環保相關的占2.8%、新興科技相關的占4.2%。

 

華立的高階工程塑膠一直在市場占有領導地位,可運用在各種資通訊產品、汽車零組件、醫療器材以及食品包裝等用途。這幾年高階工程塑膠保持兩位數的成長速度,可說是華立最主要的獲利金雞母。

 

 

扮演系統整合商角色,享有更高毛利

 

我們喜歡華立的重要原因在於,相對電子通路商同業,華立擁有更高的毛利率與營業利潤率,這顯示,華立不僅所代理的產品相對擁有較高的獨特性或利基性,也意味著華立能為客戶提供的附加價值較高,因此享有較高的利潤。

 

 

之所以能享有較高的利潤率,我們研判,華立已經不能以單純的通路商來定位,某種程度而言,它在部分的產品線甚至扮演系統整合者的角色。舉例來說,為了滿足晶圓代工的客戶需求,華立不僅只是根據客戶的下單指示將產品出貨而已,而是進一步地協助客戶引進新材料與新技術,排除其量產過程中的種種阻礙,協助其廢棄晶圓回收處理,並提供多樣化品牌產品線如何進行最佳搭配的建議。

 

跨入綠能領域,讓華立更往系統整合者專業領域邁開一步。華立可協助客戶進行太陽能電廠投資評估,以及設計、建置、維護與營運。太陽能電廠設立後,後續的各種產品採購華立也可一手包辦。

 

我們認為,華立除了既有的資通訊、光電與半導體產品線仍將持續維持穩健的成長外,綠能相關產品線,以及電動車、醫療與5G通訊等各種新興科技產品線,可望使這家歷史已長達53年的老牌企業持續維持高速的成長。

 

 

觀察重點1:估計今年EPS挑戰12元大關,創歷史新高

 

華立今年前3季的營收年增率達19.7%,但毛利率為8.68%,較去年同期仍有進步,顯示,獲利跟得上營收快速成長腳步,這點相當難能可貴。市場似乎還未察覺到這點,導致本益比不到9倍。11月營收創下歷史次高紀錄,預估2021年全年EPS將挑戰12元大關。

 

 

 

觀察重點2:負債比與存貨水準在同業中偏低

 

通路股負債比偏高是正常現象,與電子通路同業相比,華立的負債比與存貨水準偏低很多,財務穩健度相當出眾。華立的負債比是59.5%,大聯大則是71%、文曄為70.7%,至上為78.9%。存貨占年營收比重,華立僅6.88%,換言之,存貨還不及1個月的營收。大聯大為11.8%,文曄為15.4%,至上為11.3%。

 

 

 

觀察重點3:國泰人壽持有3.1%股權

 

前10大股東持股比重略有一點下滑,主要是董事長張瑞欽轉讓7300張持股給自己名下的公司(可以是創業或基於理財目的),所以嚴格來說不算在市場賣出持股。目前,國泰人壽持有3.1%股權,1000張以上持股比重呈下滑,散戶持股上升,籌碼集中度鬆動,可能是股價表現不理想原因之一。

 

 

 

 

觀察重點4:若今年EPS達12元,明年配息上看6.6元

 

過去5年來,華立現金股利的盈餘配息率平均落在55%。如果今年EPS達12元,預估明年現金將配出6.6元,較今年的4.4元大幅成長。華立的法定盈餘公積達24.12億元,已超過股本。未分配盈餘高達79.75億元,擁有提高配息的雄厚本錢。唯公司跨入太陽能事業,需要較高的營運資金,盈配率不至於顯著上升。

 

 

 

觀察重點5:與同業比較,穩健性大於成長性

 

大聯大、文曄與至上等同業,畢竟業務高度集中在半導體,所以成長性會優於半導體比重僅2成的華立。然而,華立產品線分散在各個產業,所以穩定性會優於同業。對存股族而言,華立的投資價值與風險會優於其他電子通路同業。

 

 

 

 

觀察重點6:預估明年配息6.6元,目前處在很便宜價

 

華立市值最近剛越過200億元,目前來到212億元,因此,我們定位為中型成長股。中期成長股我們要求買進價對應最低殖利率為5%,如以華立明年將配出6.6元現金股息做預估基準,合理價介於110至132元之間。110元以下為便宜價,132元以上為昂貴價。

 

 

 

 

本文取自《存股助理電子報》

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觀察重點4-近年配息狀況:從近8年現金股利配發以及配息率的變化,看出經營階層穩健配息的能力與決心。
觀察重點5-與同業相較競爭力:對比產業地位相近的同業的市值、殖利率、最近一期EPS、配息,掌握公司在產業中的競爭態勢觀察重點6-價格位階:以公司規模與屬性對應最低應有殖利率,計算出股價的便宜/合理/昂貴價區間。

 



 

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