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最可怕的通膨高點已過?4張圖表顯示,這次和08年不同,新的投資循環將開始

最可怕的通膨高點已過?4張圖表顯示,這次和08年不同,新的投資循環將開始

孫慧芳

台股

達志

2022-07-07 11:56

誰都感覺到物價已經上漲了,是什麼造成了這次物價上漲,是俄烏戰爭所造成?還是有任何其他因素?事關每個人的荷包,大家應該多了解。

 

這次全球股市下跌,進入空頭,起因是通膨泡沫破滅,美國聯準會和其他國家的央行開始升息壓制物價上漲,2008年發生美國資產泡沫,當時是房產價格過度上漲,加上金融機構過度擴充和販賣「毒資產」,2004年下半年啟動升息過程,2008年泡沫破滅。

 

我們都以美國的經濟數據做判斷,因爲經濟體夠大,資訊相當透明。下列附圖一說明,此回物價大幅上漲,是為控制疫情,為讓經濟不致停擺,政府將錢直接發給民眾,因此美國人的儲蓄率大幅攀升。

 

圖一:美國儲蓄率、非農就業、消費者物價指數比較關係

資料來源:MacroMicro

 

因為遠距工作和上學,民眾口袋有錢,於是在家裡倉庫大幅堆積家用必需品,但是卻來不及運輸,廠商庫存也不夠,造成航運價格大漲,因而開始一連串加價的過程,還有部分城市封城,就是市場所說的供應端問題,加上前一年物價基期低,造成物價大漲,美國5月消費者物價數據為8.6%,達40年的高點。

 

物價如何上去 就怎麼下來

 

在疫情逐漸趨緩下,美國非農就業人口暴增,目前市場爭論這是讓物價下跌緩慢因素之一。然而,比較2009年和2011年的非農就業人口和物價,當時QE期間,物價上升基期循環約有24個月,CPI最高達5.5%,隨後下降,現況物價指數上升循環則已經是16個月。不過已經見到美國人的儲蓄率下降至2013年的水準,唯有非農就業人口累計至5月份還年增650萬人,高於2019年的290萬人。

 

我們已經見到部分企業開始降低雇用,聯準會啟動升息,回收之前類QE所放的錢,因此往後我們可以見到非農就業人口下降,這可以從美國每周公布初領失業救濟金人數增加得到驗證。

 

至於物價的計算,因為是以年與年之間同比為計算基礎,則可以大膽推算,物價指數高點已過去,這也是美國經濟學家Paul Krugman(克魯曼)所說,物價如何上去,就怎麼下來。

 

圖二:美國企業開始降低員工雇用

資料來源:MacroMicro

 

美國的失業率其實是落後指標,如果觀察美國初領失業救濟金的人數,近一個月來已見增加,四周平均人數已經和2019年相當,約是23.2萬人左右,估計將持續增加,連續申請人數仍低過2019年約40萬人,未來應該會持續增加。

 

高物價超級循環結束 另一個景氣循環將起

 

美國CPI高點已過了,雖說物價有僵固性,降幅慢一些,但如果從零售銷售來看,比較容易推估。汽車占比耐久財為60%,汽車(含二手車)占比零售銷售為21%,今年已經下降3.73%,今年單月5月下降約24.29%,是重要的觀察點。零售銷售涵蓋能源和電子商務分別8%~10%和9%~11%,零售銷售至今年5月成長8.09%,高於過去5%~6%,自2021年4月高點53.9%則下降許多。

 

圖三:美國零售銷售和CPI比較關係

資料來源:MacroMicro

 

2008年的循環,零售銷售下降之後,大約三季後才見物價指數下跌,現況是零售銷售去年5月開始下降,至今也已達一年,美國央行已經著手升息,隨著零售銷售下降,物價將不再大幅上揚,經濟發展將回歸過去的正常曲線。

 

美國的通膨還有一個重要因素,是汽油,因為價格變動大,不涵蓋在核心物價指數中。不過和2008年不同,當年西德州原油每桶已達141美元,美國的汽油價格並未站穩1加侖4美元;而今西德州原油每桶最高達120美元,美國汽油價格卻站穩4美元,因為今年疫情大幅緩解,使出遊人數增多,增加了汽油需求。

 

原油價格不如2008年高,因為美國已經成為石油輸出國,加上俄烏戰爭,西方制裁下,最大需求者中國和印度轉向俄羅斯購買便宜的石油,加上近期OPEC計畫性增產,使石油價格漲幅趨緩。

 

圖四:汽油、石油和CPI比較關係

資料來源:MacroMicro

 

一個超級的景氣循環已然結束,將邁向另一個循環,現階段股票投資宜採基本面選股方式(bottom up),台灣股市選股方向仍以5G、AI、電動車、自駕、功率效能等相關,而這些都需要半導體,後續發展值得注意。(作者為前元大金控集團證券公司自營部主管,現任麒鑫投資公司研究部資深副總經理)

 

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