台股大漲２千點是熊市反彈？還是多頭的開始？林成蔭：觀察這２點就知道答案

台股自年初1月的18619點下跌到10月最低的12629點，跌了5990點，跌幅32.17%，隨後以不到一個月的時間漲逾兩千點到14669點，伴隨著美國股神巴菲特砸下41.2億美元大買台積電的訊息，市場為之沸騰。

熊市結束了嗎？牛市開始了嗎？

按照華爾街的定義，市場上漲20%以上視為多頭，套用在台股，加權指數需超過15154點（12629*1.2=15154）才能確認由空翻多，然而假使未來真的如此，很多股票都已經漲一大段，進場風險不小。

因此，吾人需要判斷金融市場是否由空翻多，還要了解會不會漲的夠久，才適合積極操作。

據筆者觀察，影響股價的因素千百種，從通膨、戰爭、病毒、供應鏈到地緣政治都有可能，最後可以統合成「資金」與「景氣」兩個層面，遂將之歸納成「定錨原則」，從兩個角度判斷股市可能方向。

第一個層面：資金

寬鬆則股市易漲難跌，緊縮則股市易跌難漲。這種行情來臨時，通常很快，但經濟和企業獲利尚不明顯，主要推動力量來自投資人樂觀預期，後續則視資金出籠規模大小長短而定。

如附圖一，上為台灣加權指數，下為景氣對策信號。2020年疫情爆發，全球股市重挫，各國政府央行推出快速降息、QE（量化寬鬆貨幣）等救市措施，股市強彈，如左側藍色框框，台股自3月19日最低8523點，只花13個交易日在4月9日進入牛市（8523*1.2=10227），但當時景氣對策信號（下圖）仍在代表欠佳的20~19分的黃藍燈範圍。

＜說明＞景氣對策信號，國發會發佈，係以類似交通號誌方式代表景氣狀況的指標——

紅　燈：38 ～ 45分，景氣過熱；

黃紅燈：32 ～ 37分，景氣活絡；

綠　燈：23 ～ 31分，景氣穩定；

黃藍燈：17 ～ 22分，景氣欠佳；

藍　燈： 9 ～ 16分，景氣低迷。

第二個層面：景氣

向上則股市易漲難跌，向下則股市易跌難漲。這種行情一般而言比較緩慢，投資者在確認經濟成長和企業獲利發生陸續進場，後因景氣續揚，吸引更多資金投入，股市震盪趨堅。

如附圖一的綠色框框，為資金加上景氣的強勁牛市，當時資金充沛，景氣對策信號（燈號及分數）於2020年8月跳升到26分的綠燈範圍，經濟進入穩定復甦的軌道，台股指數在該月份突破民國79年的歷史前高12682點，在2022年1月創下18629點的紀錄。

回到當下，檢視最新數據，短期內，股市要由空翻多的可能性仍低，理由如下。

資金：仍在收縮

這部分市場討論很多，簡要說明，聯準會主席鮑爾在11月利率決策會議後即指出，升息終點利率可能會超過9月份時預期的水平，並表示不會緊縮不夠或太早放鬆，這也意味著利率走升後，將維持在高水準一段時間。

其次，聯準會自6月1日啟動縮減資產負債表，此一收回資金的措施仍在進行；美國10月消費者物價指數年增率（CPI）7.7％不如預期，通膨似已見頂，市場因而樂觀，惟此一數字距離2%目標區仍遠，央行資金「緊縮」程度可能沒以前兇猛，但方向沒有改變。

景氣：仍在放緩

股市表現一向領先景氣變化，附圖一使用景氣對策訊號是為了好說明，判斷上，可改用反應較快的——製造業採購經理人指數（PMI）、領先指標不含趨勢指數。

1.製造業採購經理人指數(PMI)：由國發會委託中經院統計，介於0%~100%之間，若高於50%表示製造業或非製造業景氣正處於擴張期，低於50%表示處於緊縮期，自2012年7月開始公布，其中又以製造業較為敏感，可據以推測大環境景氣變動。

附圖二，上圖為台灣加權指數，下圖為PMI，圖上框框有三個藍色和兩個天藍色，代表的是PMI由50%以下站上50%，藍色框框可協助確認2012年、2015年、2020年的景氣復甦，2019年由於指數並未下跌超過兩成，所以視為多頭修正波，天藍色框框也可掌握當時的景氣波動。

觀察附圖二最右邊，台灣10月製造業PMI為45.4%續緊縮，同時公布的未來6個月展望指數為24.8%，看法保守，可知景氣尚未明顯好轉。

2.領先指標不含趨勢指數：為國發會所公布，以成長循環概念所呈現的景氣指標，顯示出經濟的循環波動，自1982年即有統計數據。

附圖三，上圖為台灣加權指數，下圖為領先指標不含趨勢指數，圖上框框有四個藍色和一個天藍色，代表的是該指數由下往上站上100，藍色框框可協助確認2009、2012年、2015年、2020年的景氣復甦，天藍色可掌握2019年的多頭修正波。

觀察附圖三最右邊，台灣9月份領先指標不含趨勢指數為96.06，較上月下降0.92%，景氣仍在下行循環。

綜合「資金」和「景氣」兩個面向，股市將由熊市轉為長期大型牛市的時機應尚未成熟。近期行情有可能是較大的熊市反彈波，結束後有測試底部的可能，或者是，反彈後進入整理，等候景氣回溫翻多。

因此，在明確訊號出現前，適量操作即可，切記設立停利損點並嚴格執行。