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台化、台塑、南亞、台塑化...獲利悽慘還能存股?達人揭「台塑四寶地板價」,這檔CP值最高

台化、台塑、南亞、台塑化...獲利悽慘還能存股?達人揭「台塑四寶地板價」,這檔CP值最高

2023-08-01 17:00

最近有幾位朋友問我,台化(1326)、台塑(1301)、南亞(1303)、台塑化(6505)...為什麼台塑四寶除息後股價一直跌?最近一季度以來,台塑四寶股價可以說是跌跌不休,不要說跟大盤相比,因為大盤前一段時間AI個股檔檔飛天,而台塑四寶中,只有南亞是勉強維持平盤,怎麼會這樣?

(本文原刊於2023年7月26日)

 

 

其實說穿了,絕對是因為獲利的關係。

 

從去年第四季以來,台塑四寶獲利衰退幅度可以說是非常的驚人,無論是台塑、台化、還是南亞、台塑化,衰退幅度基本都是5成起跳,這足以說明為什麼台塑四寶的股價最近一季度表現會這麼疲軟。

 

 

塑化股跟全球資本市場宣導的ESG概念明顯背道而馳,未來還能不能投資?如果可以的話,地板價是多少?

 

台塑四寶業務簡介

 

私訊我的朋友,他問的其實是四寶裡面的台化,不過我認為要看台化這檔股票,你不能只看台化,應該要整個台塑四寶一起看,因為4家公司業務關係是非常緊密的。

 

看內部人持股就可以發現,無論是台塑、台塑化還有台化南亞這4家公司,台塑集團的內部人持股比重其實都非常高,幾乎都是四成起跳。

 

 

要理解台塑四寶這四家公司,其實也很簡單,只要知道他們所有的產品都跟原油有關係。

 

 

最上游的原料就是原油,台塑四寶中最上游的就是台塑化,因為任何原油產品都要經過台塑化的加工才能進一步賣到中下游,所以在四寶裡面,台塑化屬於最上游的角色。

 

台塑化產品當中,有輕油、汽油、柴油、煤油......這些產品,又會送到中下游進一步加工,比較偏中游就是台化,再來是台塑、南亞。

 

台塑四寶在石化產業鏈中的分工是非常明確的,我推薦大家直接去台塑網站上面,就有做非常清楚的整理。

 

台塑集團的整個產業佈局,從石油、化學品、塑膠、電子鋼鐵,甚至還有自己的車隊跟海運船隊,紡織跟纖維也有沾到,整個業務範圍可以說是包山包海,跟我們生活息息相關。

 

 

台塑四寶股價為何下跌

 

今天的重點是要來探討:為什麼台塑四寶過去一個季度跌的這麼深。

 

如果進一步瞭解台塑四寶的獲利,其實就一個關鍵,他所有的產品都跟原油有關係,所以它的獲利就是產成品跟原物料中間的利差。

 

今天不是石油價格高、台塑四寶就會漲,也不是石油價格低、台塑四寶就會跌,關鍵是產成品跟原物料中間的價差,才是影響台塑四寶獲利的關鍵。

 

例如看這張圖表就非常清楚,乙烯主要是從石油提煉而成,屬於台塑化的業務,可以看到乙烯跟石油腦價格利差,也就是灰色柱底的部分,在大概2015-2018年的時候最高,原油下跌,可是乙烯價格處在高檔位,中間利差非常大,所以這一段期間也是台塑化表現最強的時候。

 

 

所以看這張圖大概就能理解台塑四寶這一季以來一直跌的原因,絕對跟利差脫離不了關係。他很多產品可能利差都趨近於0、甚至是虧的,決定中間利差開口變大還是變小主要有幾個因素,這邊統整了以下3個。

 

影響台塑四寶的3個因素

 

第一、油價波動

 

油價波動是非常難掌握的,這關係到塑化產品的最上游原物料的成本,是一個很重要的決定性因素。

 

第二、競爭對手產能

 

這幾年中國卯起來大力生產,下圖是台塑化法說會簡報裡面寫的,光是乙烯的產能,中國開出來的就是台灣的好幾倍。

 

大家知道乙烯是非常重要的塑化產品的,在臺灣一年的產能大概是400萬噸的,其中台塑化占了300萬噸、中油約占100萬噸,可是中國光一年就是4,600萬噸、是臺灣的10倍產能。

 

而且中國接下來預計到2025年,產能要開到7,000萬噸,所以光是在乙烯的產能就可以知道台塑化不妙。

 

而且我們現在講的是最上游的台塑化,中下游的無論是台塑、台化或南亞,他們的產品對岸也都會生產,而且它的量能是比你要大好幾倍以上。

 

 

下圖是台化的營收占比,中國就占40%以上,就變成要跟中國拼價格,價格上一定是被他們壓著打的,南亞也是這個樣子的。

 

 

再來加上一點,美國現在也產石油了,所以他們也可以開出產能來做競爭,成本比你更低,種種因素都使得相關產品的利差越來越小。
 

第三、全球景氣

 

中下游產品如果因為景氣不好,需求量變小,價格就會下來,利差就會跟著縮小。

 

本來期望中國上半年會復甦,可是並沒有發生,尤其台塑四寶有一部分營收比重跟中國有關,這也說明為什麼台塑四寶過去一季的表現這麼疲軟。

 

了解台塑四寶下跌原因之後,這個都是過去式,我們現在要看未來了。

 

台塑四寶值得投資的理由

 

為什麼我覺得台塑四寶還是可以買?主要原因有3個。

 

第一個主要原因就是台塑四寶由上到下一條龍,可以非常有效降低成本。

 

再來就是他的產品線夠廣夠寬夠深,比如說乙烯的利差不好、他還有丙烯,丙烯的利差不好、他還有丁二烯,丁二烯不好、他還有甲苯,相關產品非常多樣,每一樣產品都有他們各自的利差,利差不好的他可以減產,利差好的他可以增產,所以他在業務調動上其實比很多小型塑化廠還要來的更有彈性。

 

第二點,台塑也知道自己現在面臨競爭對手排山倒海湧來,所以他們其實也在思考,要搞電動儲能、節能減碳,嘗試一些新的方案跟路線,這也是像水泥、鋼鐵廠現在面臨的問題。

 

不過我相信以台塑四寶長期以來累積的資源,要做這些事情,其實成功幾率蠻大的。這也是我認為台塑四寶跌下來其實可以買的第二個原因。

 

第三個原因,我對台塑四寶非常有好感的一點就是,他們旗下有一個長庚醫院,可能很多人都不知道,長庚醫院幾乎所有的獲利來源,都來自於台塑四寶的配息。為什麼長庚醫院每一次的獲利都是全國醫院第一,主要就是因為持有了台塑四寶非常大的股份。光是這一些股票每年的股利貢獻,就可以讓一間醫院本來是虧3~5億,變成獲利30億~40億,原因就是在這邊。

 

台塑四寶與長庚醫院的關係

 

其實這背後也有一個非常讓人感動的故事,台塑集團創辦人王永慶為了將他的事業回饋給臺灣,生前把他跟弟弟王永在的股票捐給了長庚醫院,長庚醫院有這麼多台塑四寶股票,75%都是因為王永慶兄弟的捐贈,還有跟這些股票,後來配發的股票股利有關係。

 

 

從這一點就可以發現,王永慶他們是非常有遠見的人,從以前就知道開醫院絕對是一個虧錢的事業,現在看全臺灣所有醫院的財務結構,就可以來驗證這一句話了。所以他們非常清楚一定要有一個獲利在後面做支撐。對於長庚醫院來說,台塑四寶就是他們後面最重要的獲利來源。

 

如果你知道這個故事之後,就會對於投資台塑四寶更具有信心,因為你投資台塑四寶的同時,也是希望他能夠持續源源不斷的給長庚醫院貢獻一些資源,讓他們能夠引進更好的醫療器材,給這些員工更好的薪資,從市場上找到更好的醫療人才,這是我認為第三個台塑四寶值得投資的原因。

 

台塑四寶的地板價在哪裡?

 

最後的重點就是,台塑四寶的地板價在哪裡?

 

1. 台化(1326)地板價

 

首先來看跌的最慘的台化。

 

為什麼台化現在評價最低?因為他的衰退是最嚴重的。你可以發現台化過往的評價差不多就在粉色線PB1.25倍左右,不過最近已經跌破開始往1倍淨值比來邁進。

 

1倍淨值比(橘色)的部分,過去只有在金融海嘯才有出現,現在是慢慢的來接近,如果不久的將來有機會回到1倍淨值比,就是一個非常值得期待的位置,這個位置也是我認為台塑的地板價(股價57元)。

 

 

2. 台塑(1301)地板價

 

台塑過去幾年表現來說相對平穩,大部分時間就是在1.5倍淨值比,最低最低也就是1.25倍(粉色線),現在如果有機會來到這個位置(股價67.5元)也就是台塑的地板價。

 

 

3. 南亞(1303)地板價

 

南亞是四寶中目前最有前景性的,因為有一部分跟電子材料有關,比較具備想像空間的,所以他的估值相對四寶來說是比較高的。

 

南亞這幾年來股價淨值比維持在1.5倍水準,所以他的地板價也差不多就是1.25倍左右(股價56.1元)。

 

 

4. 台塑化(6505)地板價

 

至於估值最高的台塑化,因為是臺灣唯一一個民營的煉油廠,競爭對手就只有中油而已,中油沒股票買只有台塑化有股票買,所以台塑化它的估值是四寶裡面最高的。

 

不過最近幾年台塑化的估值也開始慢慢往下掉,本來都是在3倍黃色線左右,這幾年已經掉到剩2.5倍了,最低最低在2020年的時候,曾經掉到只有2倍淨值比,所以接下來如果他真的這麼慘,會掉到只有2倍淨值比,我覺得這個地方就是他的地板價(股價66.1元)。

 

 

台塑四寶當中誰最便宜

 

很快速的來跟大家總結一下,現在台塑四寶距離地板價的空間,最遠的就是南亞,因為它生產電子材料比較具備想像空間,還要再跌2成才會碰到南亞的地板價。最近的就是台化,是整個台塑四寶裡面,最接近地板價的一檔股票。

 

那該怎麼買?你可以以57塊作為地板價,把11%切成5等份分批入場即可。

 

 

 

作者簡介_陳相州

現職:精誠金融學院 專業講師

經歷:證券分析師(CSIA)、從事證券金融業多年、熟悉技術指標及精研酒田戰法

FB社團「股市第一現場-關鍵資訊解密」版主

粉絲專頁「股添樂 股市新觀點

 

※ 本網站及作者所提供資訊僅供參考,投資人應自行承擔投資風險及投資結果。

 

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