台化、台塑、南亞、台塑化...獲利悽慘還能存股？達人揭「台塑四寶地板價」，這檔CP值最高

其實說穿了，絕對是因為獲利的關係。

從去年第四季以來，台塑四寶獲利衰退幅度可以說是非常的驚人，無論是台塑、台化、還是南亞、台塑化，衰退幅度基本都是5成起跳，這足以說明為什麼台塑四寶的股價最近一季度表現會這麼疲軟。

塑化股跟全球資本市場宣導的ESG概念明顯背道而馳，未來還能不能投資？如果可以的話，地板價是多少？

台塑四寶業務簡介

私訊我的朋友，他問的其實是四寶裡面的台化，不過我認為要看台化這檔股票，你不能只看台化，應該要整個台塑四寶一起看，因為4家公司業務關係是非常緊密的。

看內部人持股就可以發現，無論是台塑、台塑化還有台化南亞這4家公司，台塑集團的內部人持股比重其實都非常高，幾乎都是四成起跳。

要理解台塑四寶這四家公司，其實也很簡單，只要知道他們所有的產品都跟原油有關係。

最上游的原料就是原油，台塑四寶中最上游的就是台塑化，因為任何原油產品都要經過台塑化的加工才能進一步賣到中下游，所以在四寶裡面，台塑化屬於最上游的角色。

台塑化產品當中，有輕油、汽油、柴油、煤油......這些產品，又會送到中下游進一步加工，比較偏中游就是台化，再來是台塑、南亞。

台塑四寶在石化產業鏈中的分工是非常明確的，我推薦大家直接去台塑網站上面，就有做非常清楚的整理。

台塑集團的整個產業佈局，從石油、化學品、塑膠、電子鋼鐵，甚至還有自己的車隊跟海運船隊，紡織跟纖維也有沾到，整個業務範圍可以說是包山包海，跟我們生活息息相關。

台塑四寶股價為何下跌

今天的重點是要來探討：為什麼台塑四寶過去一個季度跌的這麼深。

如果進一步瞭解台塑四寶的獲利，其實就一個關鍵，他所有的產品都跟原油有關係，所以它的獲利就是產成品跟原物料中間的利差。

今天不是石油價格高、台塑四寶就會漲，也不是石油價格低、台塑四寶就會跌，關鍵是產成品跟原物料中間的價差，才是影響台塑四寶獲利的關鍵。

例如看這張圖表就非常清楚，乙烯主要是從石油提煉而成，屬於台塑化的業務，可以看到乙烯跟石油腦價格利差，也就是灰色柱底的部分，在大概2015-2018年的時候最高，原油下跌，可是乙烯價格處在高檔位，中間利差非常大，所以這一段期間也是台塑化表現最強的時候。

所以看這張圖大概就能理解台塑四寶這一季以來一直跌的原因，絕對跟利差脫離不了關係。他很多產品可能利差都趨近於0、甚至是虧的，決定中間利差開口變大還是變小主要有幾個因素，這邊統整了以下3個。

影響台塑四寶的3個因素

第一、油價波動

油價波動是非常難掌握的，這關係到塑化產品的最上游原物料的成本，是一個很重要的決定性因素。

第二、競爭對手產能

這幾年中國卯起來大力生產，下圖是台塑化法說會簡報裡面寫的，光是乙烯的產能，中國開出來的就是台灣的好幾倍。

大家知道乙烯是非常重要的塑化產品的，在臺灣一年的產能大概是400萬噸的，其中台塑化占了300萬噸、中油約占100萬噸，可是中國光一年就是4,600萬噸、是臺灣的10倍產能。

而且中國接下來預計到2025年，產能要開到7,000萬噸，所以光是在乙烯的產能就可以知道台塑化不妙。

而且我們現在講的是最上游的台塑化，中下游的無論是台塑、台化或南亞，他們的產品對岸也都會生產，而且它的量能是比你要大好幾倍以上。

下圖是台化的營收占比，中國就占40%以上，就變成要跟中國拼價格，價格上一定是被他們壓著打的，南亞也是這個樣子的。

再來加上一點，美國現在也產石油了，所以他們也可以開出產能來做競爭，成本比你更低，種種因素都使得相關產品的利差越來越小。
 

第三、全球景氣

中下游產品如果因為景氣不好，需求量變小，價格就會下來，利差就會跟著縮小。

本來期望中國上半年會復甦，可是並沒有發生，尤其台塑四寶有一部分營收比重跟中國有關，這也說明為什麼台塑四寶過去一季的表現這麼疲軟。

了解台塑四寶下跌原因之後，這個都是過去式，我們現在要看未來了。

台塑四寶值得投資的理由

為什麼我覺得台塑四寶還是可以買？主要原因有3個。

第一個主要原因就是台塑四寶由上到下一條龍，可以非常有效降低成本。

再來就是他的產品線夠廣夠寬夠深，比如說乙烯的利差不好、他還有丙烯，丙烯的利差不好、他還有丁二烯，丁二烯不好、他還有甲苯，相關產品非常多樣，每一樣產品都有他們各自的利差，利差不好的他可以減產，利差好的他可以增產，所以他在業務調動上其實比很多小型塑化廠還要來的更有彈性。

第二點，台塑也知道自己現在面臨競爭對手排山倒海湧來，所以他們其實也在思考，要搞電動儲能、節能減碳，嘗試一些新的方案跟路線，這也是像水泥、鋼鐵廠現在面臨的問題。

不過我相信以台塑四寶長期以來累積的資源，要做這些事情，其實成功幾率蠻大的。這也是我認為台塑四寶跌下來其實可以買的第二個原因。

第三個原因，我對台塑四寶非常有好感的一點就是，他們旗下有一個長庚醫院，可能很多人都不知道，長庚醫院幾乎所有的獲利來源，都來自於台塑四寶的配息。為什麼長庚醫院每一次的獲利都是全國醫院第一，主要就是因為持有了台塑四寶非常大的股份。光是這一些股票每年的股利貢獻，就可以讓一間醫院本來是虧3~5億，變成獲利30億~40億，原因就是在這邊。

台塑四寶與長庚醫院的關係

其實這背後也有一個非常讓人感動的故事，台塑集團創辦人王永慶為了將他的事業回饋給臺灣，生前把他跟弟弟王永在的股票捐給了長庚醫院，長庚醫院有這麼多台塑四寶股票，75%都是因為王永慶兄弟的捐贈，還有跟這些股票，後來配發的股票股利有關係。

從這一點就可以發現，王永慶他們是非常有遠見的人，從以前就知道開醫院絕對是一個虧錢的事業，現在看全臺灣所有醫院的財務結構，就可以來驗證這一句話了。所以他們非常清楚一定要有一個獲利在後面做支撐。對於長庚醫院來說，台塑四寶就是他們後面最重要的獲利來源。

如果你知道這個故事之後，就會對於投資台塑四寶更具有信心，因為你投資台塑四寶的同時，也是希望他能夠持續源源不斷的給長庚醫院貢獻一些資源，讓他們能夠引進更好的醫療器材，給這些員工更好的薪資，從市場上找到更好的醫療人才，這是我認為第三個台塑四寶值得投資的原因。

台塑四寶的地板價在哪裡？

最後的重點就是，台塑四寶的地板價在哪裡？

1. 台化(1326)地板價

首先來看跌的最慘的台化。

為什麼台化現在評價最低？因為他的衰退是最嚴重的。你可以發現台化過往的評價差不多就在粉色線PB1.25倍左右，不過最近已經跌破開始往1倍淨值比來邁進。

1倍淨值比（橘色）的部分，過去只有在金融海嘯才有出現，現在是慢慢的來接近，如果不久的將來有機會回到1倍淨值比，就是一個非常值得期待的位置，這個位置也是我認為台塑的地板價（股價57元）。

2. 台塑(1301)地板價

台塑過去幾年表現來說相對平穩，大部分時間就是在1.5倍淨值比，最低最低也就是1.25倍（粉色線），現在如果有機會來到這個位置（股價67.5元）也就是台塑的地板價。

3. 南亞(1303)地板價

南亞是四寶中目前最有前景性的，因為有一部分跟電子材料有關，比較具備想像空間的，所以他的估值相對四寶來說是比較高的。

南亞這幾年來股價淨值比維持在1.5倍水準，所以他的地板價也差不多就是1.25倍左右（股價56.1元）。

4. 台塑化(6505)地板價

至於估值最高的台塑化，因為是臺灣唯一一個民營的煉油廠，競爭對手就只有中油而已，中油沒股票買只有台塑化有股票買，所以台塑化它的估值是四寶裡面最高的。

不過最近幾年台塑化的估值也開始慢慢往下掉，本來都是在3倍黃色線左右，這幾年已經掉到剩2.5倍了，最低最低在2020年的時候，曾經掉到只有2倍淨值比，所以接下來如果他真的這麼慘，會掉到只有2倍淨值比，我覺得這個地方就是他的地板價（股價66.1元）。

台塑四寶當中誰最便宜

很快速的來跟大家總結一下，現在台塑四寶距離地板價的空間，最遠的就是南亞，因為它生產電子材料比較具備想像空間，還要再跌2成才會碰到南亞的地板價。最近的就是台化，是整個台塑四寶裡面，最接近地板價的一檔股票。

那該怎麼買？你可以以57塊作為地板價，把11%切成5等份分批入場即可。

作者簡介_陳相州

現職：精誠金融學院 專業講師

經歷：證券分析師(CSIA)、從事證券金融業多年、熟悉技術指標及精研酒田戰法

FB社團「股市第一現場-關鍵資訊解密」版主

粉絲專頁「股添樂 股市新觀點」

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