廣達法說後股價重摔逾8%！毛利率輸鴻海、緯創...AI肥肉在哪？為何分析師喊「不悲觀」：拉回反而是買點

廣達股價日線圖
 

▲翻攝YAHOO股市。

廣達第一季繳出每股盈餘（EPS）5.5元、創歷年同期新高成績；不過在AI伺服器產品組合快速升級，以及記憶體等零組件價格大漲影響，毛利率降至4.78%，遠低於上季6.33%與去年同期7.92%，為近15季以來低點。

廣達毛利率低於同期　投顧仍上調目標價

據旺德富理財網報導，元大投顧報告指出，廣達AI伺服器營收占比高達75%，但因單價較高稀釋毛利率，加上一次性費用認列，首季毛利率僅4.8%，EPS 5.5元，仍優於預期；第2季沒有一次性費用，預期毛利率達5%，EPS 6.68元。

元大認為，受惠臉書母公司Meta、亞馬遜(AWS)、微軟(MSFT)、甲骨文(Oracle)及算力租賃廠對AI伺服器的強勁需求，伺服器業務將會再次成長。廣達毛利率，因首季一次性認列後，預計將沒有其他影響，毛利率可望回升。

此外，廣達ASIC業務明年將持續成長，超微(AMD)MI455預計也將在明年出貨，AI及通用型伺服器仍將是未來主要成長動能。

考量到GB300、M1455出貨優於預期，元大預估廣達2026、2027年EPS分別為25.56以及30.5元，毛利率各為5.1%/5.2%，但毛利率稀釋效應嚴重，且明年AMD MI系列總量較今年衰退，維持買進，目標價從330元上修至385元。

富邦投顧則表示，廣達毛利率4.78%大幅低於預期，分析有4大原因：AI伺服器機架出貨量增加、GB200轉GB300過渡、PC記憶體成本上升，以及一次性試產報廢成本。

展望第2季及下半年，富邦正向看待廣達，並且預估廣達2026、2027年每股稅後盈餘分別為26.02元以及35.75元，毛利率各為5.2%/5%，維持買進評等，目標價從390元上修至416元。

分析師喊「不悲觀」 拉回反而是布局機會

由於市場對廣達毛利率下滑有疑慮，拖累廣達15日股價開低走低，盤中最低一度下探305元，重挫8.82%，接連失守320元、310元整數大關。

不過，據Yahoo財經報導，分析師蔡明翰認為，廣達本身屬於代工組裝廠，零組件成本上升對毛利率影響較為直接，因此市場才會對毛利率下滑反應較大。若進一步觀察財報細節，其實整體狀況並沒有市場想像中悲觀。

蔡明翰以鴻海（2317）舉例，鴻海與廣達最大的差異，在於商業模式不同。

鴻海大多採取「客戶供料」模式，是由客戶自行負擔零組件成本，鴻海主要負責代工，因此較不容易受到原物料價格波動影響，首季毛利率亦從前一年同期的6.12%上升至6.18%；相較之下，廣達需自行承擔部分材料成本，因此當記憶體與晶片價格大漲時，毛利率自然容易受到壓縮。

蔡明翰認為，鴻海目前仍是該族群重要觀察指標，只要後續股價與基本面維持正向，廣達、緯創等AI伺服器ODM廠後續仍有機會跟進走高。若投資人有意布局廣達，今日跳空開低已屬近期相對具吸引力的切入區間，建議採分批進場方式操作。

代工廠毛利率為何沒有跟著AI提高？

為何鴻海和廣達兩檔走勢差這麼多？投資達人艾蜜莉發文指出，廣達AI業務並不弱，第一季伺服器營收占比已超過八成，其中AI伺服器又占伺服器營收75%，筆電營收比重則明顯下滑，顯示公司早已高度轉向AI伺服器業務。

從財報數字來看，廣達表現其實相當強勁。第一季營收達8,092億元、年增66.6%，創下單季新高；稅後純益211.9億元、EPS達5.5元，同樣寫下歷年同期新高紀錄。

不過廣達第一季毛利率僅4.78%，不僅低於前一季的6.33%，也遠低於去年同期的7.92%，甚至創下近15季低點，成為法說會後市場最在意的問題。

至於為何AI伺服器明明屬於高階產品，代工廠毛利率卻沒有跟著提高？艾蜜莉指出關鍵在於，AI伺服器最昂貴的部分其實是輝達GPU、HBM記憶體等核心零組件，真正賺取高利潤的多是上游晶片與記憶體廠商。

她表示，廣達扮演的角色是負責組裝、測試、系統整合與良率管理，雖然技術門檻不低，但本質上仍屬於代工產業，利潤率相對有限。

此外，廣達目前採用Buy & Sell模式，需先自行購入高價零組件再賣給客戶，使大量昂貴材料一併計入營收，雖然營收規模被放大，但實際獲利卻沒有同步增加，毛利率自然容易被稀釋。

不過，艾蜜莉也說，廣達後續也並非沒有改善空間。廣達預計從今年下半年起，部分AI伺服器專案將逐步導入「客供料模式」（Consignment），改由客戶自行採購部分高價物料，廣達則專注於組裝、測試與整合。

這種模式有助於降低資金壓力，也能讓毛利率更真實反映公司的技術與整合能力。廣達這次法說會也再次提醒市場，AI帶來的高成長固然重要，但真正決定企業價值的，仍是毛利率、現金流與商業模式能否長期穩定獲利。