台股奇象系列1一連小學生都在討論台積電！台股量能衝破兆元，過熱訊號亮起？杜金龍：到這數字才要拉警報

今年以來至六月二十六日，以收盤價而論，加權指數低點發生在一月二日開紅盤當天，算來大盤漲幅已達五二％。綜觀台股史，半年漲五成的驚人速度雖非空前，但這次，確實有些不一樣。

一位資深股民翻開資料，以每年指數低點算起，「一九九九年大盤就曾在五個月內漲逾五成，不過，類似盛況大概每隔十年才會出現一次。」九九年後的下次高速噴漲是在十年後的○九年，當時大盤僅用三個半月就漲五成。此後，直到二○年才又出現七個多月漲五成的火熱行情。

「但無論是○九年或二○年，都是在金融海嘯、新冠疫情造成指數重摔後，才有接續的強勢反彈。」這一回，去年對等關稅利空後大盤就已先在半年之內強彈五成，於是當今年台股繼續瘋漲，從時間和背景環境看，已然打破了「十年才能狂一回、重摔之後才飆漲」的歷史慣性。

二○二六年的台灣股市，脫韁的指數像是一扇奇幻之窗，往裡看，擁擠的買盤營造出種種市場奇景；往外看，各類風險指標早已遠遠飛出歷史經驗，奔向未知境界。每一樁奇幻景致出現，對股民來說，就是一次靈魂拷問：這一次的台股，真的不一樣了嗎？

「投資世界有一句話說：市場永遠是對的。如果是這樣，我必須說服自己『過去的經驗已經失效』，這一次，台股不一樣。」資深股民陷入自我懷疑，「但股神巴菲特的投資夥伴查理蒙格也說：這次不一樣，是投資世界最危險的一句謊言。」一趟引用市場真理的正反辯論，沒有答案。

真理無法給出答案，形形色色的市場參與者卻必須尋得內心裡的定海神針；置身於超脫體感的股市奇象中，他們必須找到新的衡量維度、甚或投資信仰。六月間，加權指數一度帶量突破四萬八千點，某投顧公司總經理對他的客戶坦言，過去的經驗，已然成為現在他對台股後市判斷的包袱……。

一位投資機構高階主管的自省

「過去經驗成了現在的包袱⋯。我需要趕快適應新的市場。」

以前的年代，一段多頭行情漲到金融股、證券股的時候，往往就是指數漲勢的末段了，接下來大盤多半很快會往下修正。但前一段期間，證券股漲幅很大，指數有沒有崩盤跡象？好像沒有吧！

過去年代留下來的某些印象，現在看來，似乎都成了我們的包袱……。

前幾天聽到券商營業員說，最近好多客戶都是來幫小朋友開戶。我好奇問為什麼？他說，小學生本來就會比來比去，小朋友回到家裡問媽媽，妳怎麼沒有幫我開台積電的定期定額投資戶？為什麼其他同學都有台積電？

哇！原來投資台積電真的已經是全民運動了，這個買盤會有多大！知道現在ETF定期定額買台股一個月有多少錢？兩千億元！

台股真的不一樣了，因為市場參與者的結構變得不一樣。這幾年才第一次進來市場的投資人，沒有經歷過去的歷史，不會被過去的包袱限制住。我們在市場待得比較久，就難免會有過去歷史基因的包袱。不過，我也在慢慢進步。

不對，不是慢慢，是要趕快加緊腳步、適應不一樣的市場。

台股量能從兩百億元到兆元

過熱訊號存在   修正時機可能延後

這位投顧總經理在市場上的資歷已經超過三十年，讓他大嘆「過去經驗反成包袱」的關鍵，並非僅是光速飛奔的大盤指數，而是推升指數的動能：成交量。他仍記得在剛剛入行的一九九五年，股市正受台海飛彈危機衝擊，那時的每日成交金額，僅約區區兩百億元。

如果只看近十年的台股每年日均量，今年的狀況更是「鶴立雞群」。二○二○年以前的台股日均量僅在千億元規模，此後先有新冠疫情帶動科技供應鏈熱潮，後有ETF快速成長，到了二四、二五年，日均量已來到四千億元以上。然而，今年上半年算下來，日均量更是直接以倍數的規格剽悍拔高，衝破兆元。

「台股的生態，跟以前有很大的不同，」統一投顧董事長黎方國所謂的「生態」，即是台股成交量能的組成結構，「這些年來，散戶透過ETF大舉進場，已被我們稱為『第四法人』。」這是必須重新適應的一堂課，他舉例，過往外資被認為有「喊水結凍」的影響力，「但過去五年半，外資賣超台股三兆多元，台股卻在這段時間漲了三萬三千點。」

量先價行，衝破天際的量能成為指數狂奔的底火，但也引來市場過熱之慮。對此，人稱股海老先覺的杜金龍提出了一個思考方向：成交量與廣義貨幣供給（M1B）的比率關係。

二○○○年網通泡沫破滅前，台股單日成交量最高來到三二六五億元，與當時約四・五兆元的M1B相比，比率約七・三％。來到今年，五月底台股出現一・九兆元的單日大量，但如今M1B已近三十・七兆元，算下來，比率約六・二％。

「這個比率，還不算太高啦！」用不同角度重看一遍，天文數字的成交金額，忽然回到了過往經驗的框架之內，於是，杜金龍也就能繼續推導出他心中的危險「頭部量」，「如果單日成交量突破二．五至三兆元，才需要拉起警報。」

除了成交量，另一個已讓美國華爾街投資機構也據此發出台股警訊的風險指標，更已擺明了遠遠超過危險界線：股神巴菲特曾說，當股市總市值超過GDP（國內生產毛額）兩倍時，就代表股市過熱，如今，台股的「巴菲特指標」已經來到五○○％，是個「比過熱還熱一・五倍」的沸騰市場。

沸騰的溫度，顯然檔不住台股投資人的信心，上半年績效亮麗的施羅德台灣樂活中小基金經理人柯鴻旼就是其一，他不認為巴菲特指標已無參考價值，但，重點在於時間差⋯⋯。