今周刊編按：《華爾街日報》報導指出，輝達(Nvidia)、微軟(Microsoft)、Meta、亞馬遜(Amazon)、超微(AMD)等9家科技巨頭，其資產負債表外負債高達3兆美元，約為過去一年6000億美元資本支出的5倍，反映出AI基礎建設擴張背後的沉重代價。
對此，「財經V怪客」Vincent在「財經一路發」表示，當美國科技巨頭持續投入鉅額資本支出、成為「花錢的一方」時，台灣與韓國的供應鏈反而是「收錢的一方」。尤其台灣記憶體廠展現強勁的現金回收能力，在長期利率走高、股市面臨修正壓力時，反而可能成為法人資金的避風港。
以南亞科(2408)為例，Vincent指出，儘管公司今年資本支出上調至697億元，但第2季單季每股自由現金流（FCF）仍達15元，換算單季現金流入預估高達520億元；營業淨利率一度達73%，最終淨利率也維持約60%的水準，代表海水退潮、利率走高時，最能展現其抗跌價值。
華邦電(2344)同樣表現穩健。Vincent提到，華邦電第2季單季的每股現金流約4元，換算450億元的股本，單季現金流入亦達200億元以上。
因此，他認為，當長期債券殖利率走高、股市出現技術性修正時，具備穩定獲利與大量實質現金流入的企業，往往更容易成為法人資金的避風港。
記憶體能買嗎、最佳進場時機？Vincent指出，「若信台積電受惠AI需求持續爆發，卻去懷疑記憶體廠的成長性，邏輯上是自相矛盾。」
他說，目前AI市場處於「需求強勁、金融端吃緊」的尷尬轉折期，長期利率的走高可能導致市場本益比從25倍修正至20倍，引發股價約20%的技術性跌幅。
但對於台灣科技大廠來說，只要AI大趨勢不變，短期的財務壓力與估值下修，反而提供投資人絕佳的切入點。
觀察南亞科、華邦電週四(8/20)股價表現，南亞科終場上漲36元或7.48%，以517元作收；華邦電則是上漲8.5元或5.06%，以176.5元作收。
外資動向部分，外資由連2天買超南亞科轉為賣超13747張，華邦電同樣由買超轉為賣超4641張。
在AI浪潮推動全球股市狂飆的過程，華爾街近來關注各家公司財報，似乎從EPS成長，轉向更嚴苛的「現金流量表」，以及隱藏在資產負債表背後的龐大債務。「財經V怪客」Vincent分析，在這一波財務壓力測試中，台灣記憶體大廠反而展現驚人的現金回收能力，例如南亞科(2408)單季現金流入預估達台幣520億元；華邦電(2344)也有200億元以上，當長期利率走高時，這些公司往往就是法人的避風港。
AI基礎建設擴張背後沉重代價
根據最新披露的證券文件，包括輝達（Nvidia）、微軟（Microsoft）、Meta、亞馬遜（Amazon）與超微（AMD）在內9家科技巨頭，其表外承諾（Off-balance sheet commitments）已達3兆美元。這是巨頭們過去一年合計資本支出（6000 億美元）的5倍，反映出AI基礎建設擴張背後的沉重代價。
V怪客在「財經一路發」分析指出，以Meta 為例，該公司表外承諾和營運現金流的比率，達5.3倍，顯示未來幾年將面臨極大的現金流壓力。
輝達當「最終擔保人」，CDS飆升揭金融閉環危機
更令市場不安的是AI供應鏈中的金融閉環現象，為了確保AI生態系持續運作，輝達不僅提供晶片，也當起「最終擔保人」。根據報導，輝達同意為Open AI籌建大型資料中心，提供超過1000億美元的財務擔保，甚至建立高達5000億美元的融資平台。
這種模式雖然支撐了公司營收，但似乎讓輝達的信用風險和客戶緊密綁在一起。V怪客提到，近期輝達的CDS（信用違約交換）飆升至80.77，超越7月的高點，反映出交易員對其財務擔保風險的憂慮。當長期利率走高，這種高槓桿的融資循環模式是否能持續，已成為華爾街最擔心的不確定因素。
美股燒錢台廠收錢，南亞科、華邦電底氣足
相對於美國科技巨頭「花錢的一方」，台灣與韓國供應鏈則是「收錢的一方」，也就是「賣鏟子的人」。V怪客分析，在這場現金流量表的壓力測試中，台灣記憶體大廠的底氣顯得十足。
其中南亞科是這波定價邏輯的代表企業，V怪客指出，南亞科第二季單季的每股自由現金流（FCF）達15元，意即公司今年資本支出上調至台幣697億元，單季入口袋的現金流仍高達520億元。此外，南亞科的營業淨利率一度來到73%，最後淨利率仍有60%的水準，代表海水退潮、利率走高時，最能展現其抗跌價值。
至於另一家記憶體大廠華邦電，同樣表現穩健。V怪客提到，該公司第二季單季的每股現金流約4元，換算450億元的股本，單季現金流入亦達200億元以上。
V怪客認為，當債券長期利率走高，股市技術性修正時，這些擁有實質現金流入的公司，往往是法人的避風港。
相信台積電AI需求，卻懷疑記憶體有邏輯矛盾
對於記憶體營收亮眼，外界仍有疑慮，V怪客直言，一塊主機板上，CPU/GPU周邊圍繞著大量的功率晶片與記憶體，如果投資人相信台積電受惠AI需求持續爆發，卻去懷疑記憶體廠的成長性，在邏輯上是自相矛盾。
V怪客進一步表示，目前AI市場處於「需求強勁、金融端吃緊」的尷尬轉折期，長期利率的走高可能導致市場本益比從25倍修正至20倍，引發股價約 20% 的技術性跌幅。但對於台灣這些「賣鏟子的人」的科技大廠來說，只要AI的大趨勢不變，短期的財務壓力與估值下修，反而提供投資人絕佳的切入點。
※本文授權自旺得富理財網，原文見此。
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