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掌握長期核心競爭力 P.20

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股市的群眾運動,讓很多現象真假莫辨,把「未來期待」做最大吹噓,架構了每一次股市泡沫的完整過程,在兩百年來華爾街歷史不斷重演,尤具典範。

像一九七○年代,醫療保健概念股泡沫就架構在老年人口日漸增加,醫療需求無可限量, 相關公司獲利必大增, 導致美國四季醫護中心( Four Seasons Nursing Center of America )這樣的公司成為主流中的主流,七○年其股價泡沫破滅,由每股九十美元跌到○.二美元。

經歷這樣的慘痛不過十年,業績優秀成長及收益獲認同的「五十家藍籌股(Nifty Fifty )」就取而代之成為主流,包括了 IBM、麥當勞、迪士尼等。走同樣的歷程,八○年股價再度崩盤泡沫又起,IBM 本益比剩十倍,麥當勞剩九倍,迪士尼剩十一倍。

其實,「貪婪是一切的源頭」,股市最可怕的是市場需要什麼,它隨時會有環境時空的標的給你編織,讓你興奮自滿。企業獲利與不獲利在股市架構泡沫中,從來就不是重點;二○○一年十二月底止,全球股市市占率,北美占五一%,歐洲占三○%,日本占九%,香港占二%,中國與台灣各僅占一%,這樣的數字告示每一位股市參與者,台灣任何所謂的主流現象,都可在華爾街歷史上找到影子。

每一位散戶投資者如何以歷史為鑑,長期保住元氣,絕對是最重要的。投資企業經營,觀察股價,較安心的該是其獨特的商業模型,長期的核心競爭力,而不是一時的匯率升貶、原料庫存的因時獲利,在我長期股價觀察裡,日日在股市隨主流作戰而能含笑終老的,還真是屈指可數。

美國那斯達克指數八五年三二五.二二點,九○年三七三.八四點,是非常無聊的一段金融年代,九一年那斯達克指數開始啟動,這個市場終於提供所有夢想家、創業家及投機客所有資源,貪婪發揮到了極致,富翁內容劇變。

全球包括台灣在這一段期間, 產生了無數充滿了智慧、活力但不正直的 CEO (執行長), 這樣的架構套入華倫巴菲特評價 CEO 最重要的三項條件中,其第二項的智慧( wisdom )以及第三項的活力( vitality )若沒有首項正直(integrity )來支撐,將帶給投資最大風險。

時間挪移,三○年出生的華倫巴菲特已老,但歷史又再重演,流行中的公司治理對 CEO 內容評價,就如同主流興奮的股價及漂亮女孩美麗的容顏一般, 內容如不足,時間給它的將會很殘酷。

瑪麗蓮夢露讓人懷念的不是她的美麗,而是她獨特天真無邪的燦爛笑容,《羅馬假期》裡的奧黛莉赫本讓人懷念的也不是她的清新秀麗,而是她獨特的高雅風情。美麗會因老逝而消失,獨特而無人能仿的「深緣」特質,卻能雋永流芳長久不逝,CEO 的企業經營與美麗的股價,我也做如是觀。

本周要談的公司是欣技資訊,成立於一九八八年,資本額三.二一億元,主要營業項目為自動辨識掃描器與資料蒐集器,其中可攜式終端機占四九%、掃描解碼器占三二%、固定式終端機占八%,外銷比重高達八五.七九%,歐洲占四七%、亞洲占二二%。 目前產業大廠為 Symbol、Metrologic、Intermec、Denso 等,就產業地位而言,欣技目前仍為二、三線小廠。

欣技經營團隊董事長廖宜彥及三位副總皆出身於清大核工系,學生時代在核工系經費充足的情況下,有相當多的機會從事電機控制的研究,廖宜彥並取得華盛頓大學機械碩士學位,使公司具備相當強的核心研發技術能力。

廖宜彥有鑑於創業夥伴皆為理工背景,對於企業經營及財務規畫方面有所欠缺,於九九年邀請美國聖路易大學會計學博士、曾任教於中正大學的方智強擔任總經理。欣技在具有工程師背景及商學背景融合的經營團隊下,在策略的制定及財務規畫面展現出穩健踏實的特性。

欣技所處的自動辨識及資料蒐集產業( AIDC: Automatic Identification and Data Collection ),是泛指藉由磁卡、磁條、光學掃描器等讀取方式接收已事先編碼過的光學數值訊號,再轉換成電腦資訊系統能加以處理的資料,應用的產業相當廣泛,包括製造業、零售業、百貨業、服務業等。

產業特性包括:產品未規格化,必須依客戶需求量身訂做,一旦導入客戶端,在系統更換不易下,品牌忠誠度高,長達三年以上的產品生命週期,毛利下滑速度慢。 依據調查單位 VDC 統計,去年產業總產值為一百一十五億美元,預估今年將達一四七億美元,成長達二七.八%,隨著全球人工成本的持續上揚、資訊流動快速的要求等因素,利用自動辨識及資料蒐集系統來處理大量資料,及未來產業持續成長的趨勢相當明確。

欣技在公司規模不大的情況下, 經營策略先採建立自有品牌「 CipherLab 」,透過區域通路經銷商銷售或參與系統整合商( SI )標案,屬於利基市場的經營,憑藉著扎實的研發技術,將大部分製造外包,僅從事後段組裝,以其彈性、速度、靈巧的特質,展現在成本及產品價格上遠較國際品牌大廠有競爭力優勢。

欣技再以此優勢切入製造及設計( OEM/ODM )代工訂單, 逐漸擴大營運規模,前年已切入 Metrologic, 去年成為其第二大客戶, 今年第三季將送樣日商Denso,有機會取得其代工訂單。

由於自動辨識及資料蒐集產業的產品規格並未統一化,市場可明確區隔,欣技未來策略將採自有品牌占七成及代工占三成的方式並行發展,以自有品牌保持高毛利,提高知名度,以代工來擴大營運規模,藉以使營收及盈餘皆能持續性成長。

就欣技的成長動能來看,首先自動辨識及資料蒐集產業趨勢呈現上揚走勢,欣技可隨市場規模的擴大而成長。其次在代工策略上,除了 Metrologic 的代工訂單擴大,由前年占欣技營收的五.二七%提高到去年第三季的一一.一三%外,九月送樣至 Denso,預估第四季有機會開始小量切入。今年將在占營業額比率較低的美國市場設立子公司進行市場通路的開拓, 下半年將推出新產品--以 WIN CE 為介面的可攜式資料蒐集器,對下半年的營運將有所挹注。

由營運面來看,營收自九七年至二○○一年連續四年均呈現成長,今年公司財測目標營收四.七三億元,年成長率一五.三%,稅前盈利○.六億元,每股稅前盈利一.八七元,上半年營收二.三億元,年成長率一○.二%,達成率四八.八%,稅前盈利○.四億元,每股稅前盈利一.二四元,達成率六六.六七%,超過財測目標,預估全年營收將有機會超過財測,達五億元,稅前盈利○.八五億元,每股稅前盈利二.六四元。

近三年至二○○二年第一季毛利率分別為四四.二九%、四七.九五%、四九.八一%,呈現逐年上揚的趨勢,毛利率遠較同業為高,至二○○二年第一季止,負債比、流動比及速動比分別為二○%、四○二%、二六七%,財務體質相當健全。

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