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電子股有機會了 P.86

電子股有機會了 P.86

自從聯電董事長曹興誠在今年首季的法人說明會上親自揭示台灣的晶圓代工高毛利時代「永不復返」後,台北股市也跟著「變臉」。農曆封關前台股漲幅一二‧六四%,在全球股市中的表現名列前茅,不過過了八天長假,也許是投資人在過年前期待太高,過了一個新年,曹興誠的「高毛利時代永不復返」說,開始重創股市,開紅盤後三天指數跌掉三七○點,不但跌幅刷新全球股市紀錄,也把二○○三年的漲幅跌去了三分之二。晶圓雙雄一舉手一投足之間影響股市實在非常巨大。

經過去年一年的漫長跌勢,電子股可用慘不忍睹來形容,像聯電的股價跌回十八‧八元,而台積電又回到四十元左右,晶圓雙雄因為占權值比重頗大,因此,股價一跌,台股的加權指數自然也就樂觀不起來。


電子股今年能否擔網──市場人士看法分歧

相較於傳產股與金融股的出色演出,電子股在二○○三年的股市中到底有沒有一席之地?最近市場上有很多不同的聲音,有人說農曆年後電子股又將重回主流;也有人說,很多電子股本益比跌至十二倍以下,值得布局;也有人說外資回頭大買電子股,因此,電子股機會又來了;更有人說,目前電子股的股價是近五年來最便宜的一刻,此時不買,更待何時?很多有電子股情結的投資朋友,都在等待電子股再一次演出十倍速狂奔行情。

不過整個經濟情勢已經改變,從三個大趨勢來看,一、假如美國經濟一蹶不振,尤其是美國費城半導體指數與那斯達克今年不能出現二○○○年大跌以來最大的彈升行情,台灣的電子股想要重回主流,恐怕機會不大。其次是電子產業成台灣主流產業已達十年之久,如今造成的產能過剩問題,如果不出現一次大淘汰的洗牌,類似一九九七、九八年的亞洲金融風暴對傳統產業造成的巨大殺傷力,電子股再當主流的機會恐怕很有限。三是經過 PC (個人電腦)及手機兩波狂潮,下一波電子產業的殺手級應用產品在哪裡,那是整個產業重新再起的重要轉捩點。

不過電子產業即使股價已大跌,仍占台股市值五五%以上,況且單是電子上市上櫃公司就直逼五百家之多,產業幅員甚廣,類別也不同,因此在整個電子產業已大跌近一年之後,未來一年之內,謹慎選股仍然可以從中找到創造獲利機會的黑馬。


電子仍有黑馬──謹守選股要則

由於電子股已不再是九○年代十倍速成長的年代,所以選股首要謹記:到處搶錢的公司不要介入,例如用投資人的錢無限擴張,每年配發股票股利,或辦理現金增資。依此原則選股,電子股的操作可遵循以下標準。

第一個標準是二○○二年配出現金股息,到了二○○三年還可再配現金股息的公司可優先考慮,這種配現金股息的公司過去在電子業是稀有動物,像去年燦坤配現金二元,良得配○‧四元,華碩配四元(可惜員工配股票),智寶配○‧五元、友通配二元,飛瑞配二元,中華電信配三‧五元;在上櫃的公司中,生產小家電的亞弘在上櫃前即配二元現金股息,生產真空設備的日揚也配○‧五元現金股息,半導體通路商豪勉也配二元現金股息。今年哪幾家公司可以配出現金,在高息成為市場主流的時代,值得多加注意。

第二個是放棄九○年代股本無限膨脹的成長明星,開始著手尋找新興的萌芽族群。元月二十九日曹興誠宣示晶圓代工高毛利時代「永不復返」,幾乎同時判了聯電的死刑,聯電的股價幾乎再創一九九○年二四八五點的新低價,代表了深刻的意涵。

一五四七億元股本的聯電,去年營收只有六七四億元,這就是說,十元的聯電只能做四.三元的生意,每股營收那麼小,意味了聯電在九○年代股本擴張速度太快,以去年營運來看,聯電本業獲利只有一.四億元,對照一五四七億元股本,可說是九牛一毛,聯電去年七十億元的稅後純益,完全是出售聯發科技、友達等轉投資公司賺來的,由於聯電有不得不賺錢的壓力,曹董事長只好大力栽培旗下子公司,甚至是併進了矽統等周邊 IC 設計公司。聯電的股本大而無當後,只好致力業外經營,而這也是九○年代台灣傳統產業走入窮途末路的主因,如今看來聯電似乎正在重蹈覆轍。


股本成長過速──股價面臨修正

很多在九○年代走過飛黃騰達之路的明星級電子公司都面臨這個大壓力,除了聯電的一五四七億元股本對照六七四億元營收的不妙外,晶圓代工廠老大台積電一八六二億元股本,去年營收也只有一六○八億元,每股營收也已經低於十元面額,也是危機乍現的警告訊號。其他如 CD-R 廠的中環股本達二六○億元、錸德達二○九億元、NB 廠的仁寶達二五四億元、廣達到達二四六億元、 英業達的一八三億元、系統大廠的華碩一九九億元、鴻海達二○六億元……,都逐漸走向成長的極限,去年華碩股價一八七元慘跌至五十八.五元,也意味了這個九○年代電子業模範生正面臨空前挑戰。

這些在九○年代曾經擁有豐功偉績的公司,經過去年股價大幅修正,有的仍面臨很大的壓力。例如最近因為郭台銘夫婦申報轉讓持股,而使股價從一三三.五元大跌至一一○元的鴻海,儘管去年交出一張大好成績單,營收超過三千億元,獲利也可望超過一二○億元,不過,鴻海擴張版圖已進入超越巔峰的狀態,一旦業績衰退,很可能對股價造成重大傷害,未來一年,鴻海想要維持百元以上身價將是高難度的挑戰。

還有去年財報未結的威盛股價仍在四十元上下徘徊,今年也是個大考驗的一年。假如晶片組不能再重拾高獲利的榮景,下一回股價還有腰斬一次的機會,這個情況在華通身上也適用,去年華通全年虧損十七.三九億元,今年有不得再虧的壓力,一旦虧損不止,華通將如同過去傳統產業跌進票面以下的壓力。九○年代威盛一度是六二九元的股王,而華通股價一度達三三七元,他們從天上精靈落入人間變成凡人,未來調整之路恐怕仍漫長。


六二族群臥虎藏龍擁有小而美特質

反之,去年第四季開始上櫃的六二族群,頗有臥虎藏龍的態勢,這些公司股本都很小,像研通只有二.四九億元,去年每股盈利四.四六元,全譜股本只二.四二億元,去年每股盈利三.一四元,茂綸股本四.四六億元,去年每股獲利七.七一元,友訊子公司居易股本二.五一億元,去年每股獲利七.六九元,雷科股本三.○四億元,每股盈利五.三六元。

再看生產 POSPC 的飛捷,股本只有三.一二億元, 每股盈利五.二二元,還有生產小家電的亞弘股本六.三億元,去年獲利四.七億元,成長一二五%,每股盈利七.四六元,這些是有小而美特質,且去年在傳產股掛帥中被遺忘的小天使,可以從容檢視其體質,趁著瘦田乏人耕的機會介入。

三是台灣的代工產業面臨生存十字路口,股價面臨瓶頸,必須重新尋找新的商業機制,九○年代台灣的電子業靠著「代工」兩個字行走江湖,成為創造成長的源頭。但是二○○○年科技泡沫之後,美國大廠加速整合,尤其是惠普購併康柏之後, 美國 PC 大廠已整合出戴爾、HPQ、IBM、蘋果及 GATEWAY 五大廠,這五大廠聘用台籍採購人員,對每家公司生產結構與內涵瞭若指掌,台灣代工大廠只好拚命壓低生產成本,勉強擠出毛利。


「貼在玻璃窗上的蒼蠅」──要走出新路 須尋得新機制

從第四季以來,主機板已從過去一線廠壓縮二線廠的戰爭進化為一線大廠對一線大廠的戰爭,最後是華碩與鴻海兵戎相見,已到流血接單地步,這個情況在鴻海打敗技嘉成為主機板前四大廠後將愈趨激烈。像主機板走入低價化時代,華碩的華擎威力不大,已逐漸露出敗象。代工毛利愈來愈微薄,有的 NB 廠使出備料成本打八折的流血接單架式,像華宇最近已捨棄惠普的賠錢訂單,看起來代工產業逐漸血淚斑斑。有人形容目前代工產業是「貼在玻璃窗上的蒼蠅」,前途看似一片光明,但卻走不出去,且坐以待斃。

自從郭台銘率先揭示代工業進入「微利時代」,曹興誠也宣示晶圓代工高毛利時代永不復返,電子產業的代工之路前途坎坷,但是新的機制何在?目前仍看不出來。南韓三星電子在九七、九八年幾乎沒頂,後來捨棄代工部門,開始在品牌之路下工夫,結果走出一條康莊大道。台灣電子大廠雖然成不了國際大品牌,但是中國內需市場逐漸萌芽, 像 ACER、BENQ 及 DBTEL 開始全力搶攻中國品牌市場,目前處境看來艱困,可是若能脫穎而出,也許是台灣代工產業的一條新出路。

四是回頭檢視電子業老闆的心態,若是停留在九○年代不可一世,缺乏對未來經營環境有所警戒的公司都不宜介入。這些公司今年很可能仍堅持高員工分紅配股、高股票股利,像去年本業只賺一.四億元的聯電若繼續再實施高額度的員工分紅配股的話,股價遲早要向十元的票面看齊。

這些意氣飛揚的公司今年改變最大的是蔡明介領軍的聯發科技,蔡先生過去在法人說明會中總是擺出高姿態,動輒「這個問題很簡單」一語帶過,這回壓低身段,態度誠懇,同時,除了勾勒聯發科技今年遠景外,宣示會適度配發員工分紅及加重現金股息的比重。這是股王放下了身段,值得嘉許的一件事。


高價榮景雖難再現──超跌個股仍具投資價值

不過走過了高成長時代,高價電子股面臨的考驗與挑戰都是最大,聯發科技要想重返三百元以上高價,難度漸高,光碟機的廣明也是如此,連建興都有不少壓力,二○○三年百元以上的高價電子股恐怕會成為稀有動物。

倒是經過一年的跌勢,大家可以開始採用過去用在傳產股身上的價值投資法來檢視電子股的投資價值,尤其是去年每股獲利一元左右,今年會比去年好,但股價跌到票面以下或票面附近的公司,像是生產銅箔基板的聯茂,去年每股盈利一.二六元,獲利成長二四一%,在整個產業都是大虧損的狀態,聯茂還能保有獲利,股價在十一元左右可逢低考慮;像生產整流器的台灣半導體,去年每股獲利○.八八元,每股淨值十三.二四元,但股價只有十元;再如生產矽晶圓的中美矽晶,去年每股獲利○.五五元,每股淨值十一.八五元,但股價也在面額以下徘徊,這類今年保有成長機會,股價卻殺得夠低的電子股,正是可從容布局的好標
的。

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