景氣好轉、企業獲利回升、寬鬆貨幣政策，這些多頭市場必備的條件無一或缺，除了恐懼的心理之外，還有什麼理由可以解釋目前台灣股市沉悶的走勢？
應該是恐懼吧。從四千點漲到這，也漲了半年，可是有多少人賺到錢呢？還有多少人在看空呢？景氣好轉的數字，企業獲利的回升，寬鬆貨幣政策的持續，這些多頭市場必備的條件無一或缺，除了恐懼的心理，很難解釋目前沉悶的走勢。漲了快兩千點，投資人還當自己仍然身居空頭市場，也算是另類台灣奇蹟吧。
資訊多反應快 不見得賺得到錢
過去二十年，資訊傳播事業發達，讓投資市場的效率也大幅提升，而專業投資機構的影響力，隨台灣法令開放也日益加大。這兩個因素，改變股市的結構，多空變化快，短線走勢劇烈，但拉長來看，幅度卻是縮小的。
投資人對單一事件的反應變快，但不見得賺得到錢。好比說，今天拜訪公司得知接到新訂單，業績將成長，趕快趁新聞見報前買進，結果是低價搶單，獲利沒增加，或者，產品被客戶退貨，當然要盡快出脫持股，結果卻是占營業額不到三％，無損於獲利。這樣的情節，俯拾皆是，資訊多，反應快，都只便宜營業員而已。
台幣升值會不會也是這樣？匯率升對外銷產業不利，而台灣最有競爭力的公司都在這一塊，所以股價跌；只是，很多企業的成本也都是美元計價的，所以台幣升值五％，不表示獲利一樣要掉五％。舉例來說，台積電除了薪資、水電之外，幾乎所有成本都是美元計算的，因為成本都是美元，自然對沖掉收入是美元的部分匯率風險。以五○％的毛利計算，只有賺錢的這五○％，因為要換算成台幣入帳，才會被台幣升值所影響。
也就是說，如果台幣升值到以三十二元兌換一美元，升值幅度接近六％，但是對換算成台幣的獲利影響，只有三％！股市一天的跌幅，就已經把匯市半年的期望值反映掉了，可真是有效率。
恐懼壓抑六千 貪婪突破萬點
同樣的分析，毛利愈低的，成本用美元計算愈高的，受台幣升值的影響應該愈低。如果股價也跟別人一樣被誤殺，不就是逢低加碼的好機會？更何況，沒有任何一個市場，因為匯率貶值而大漲的。但是，隨匯率升值而創新高的，卻屢見不鮮。
SARS 的效應也是， 這個月新加坡、台灣、香港都有疑似案例通報，但不論真假，只要消息一出，市場都以拉回反應。時至今日，大概不會有人以為 SARS 是不治之症，在各國共同努力下，要因為有人得這個病而隔絕整個城市的情形，應該不會再發生，所以它的衝擊純粹是心理影響｜｜恐懼。一提到這個名詞，就想到四、五月那段時間，整個亞洲宛如死城般的寂靜，就顧不得這個病到底是怎麼回事了。
國安基金的議題更有趣。國安基金本身持股不過一千多億元，跟外資的手筆比起來，象徵意義大於實質。但是它有很多外圍單位，公務員退休金、勞保局，還有其他受政府管束的金融機構等等，或許國安基金沒賣，但這些人賣股票的不少。認真算來，金額還是不能與外資的買超一較長短。
除了恐懼的心理之外，還有什麼理由可以解釋台灣的股價指數不能突破六千點？現在不能克服這個恐懼，或許明年某個時候，貪婪的心，會是指數突破一萬點的主因。
