在台灣農曆年期間，美國道瓊指數創下近期新高點，讓休息一個多星期的台股雀躍不已。沒想到接著美國公布近期的消費者信心指數，表現不如預期，又讓美股拉回。美國景氣到底復甦了沒？每個人都想知道。
不少人看到失業率下降及工資成長，便對前景感到樂觀；但實際上，大部分新增加的都是臨時性工作。這類工作一方面工資較低，二方面福利待遇也差；更重要的，臨時性就業人口隨時都有可能再度失去工作，因此他們對未來自然也比較沒有信心。既然對未來沒有安全感，所以消費信心也相對薄弱，這是日前公布的消費者信心指數低於預期的重要原因。
不過在經濟復甦初期，反應最快的正是臨時性工作；因為多數公司不敢確認經濟已正式邁向復甦，但又為了應付突然增加的訂單，只能增聘臨時雇員加班趕工，等到景氣確定回升了，才願意增聘正式員工。在一九九二年美國前一次經濟復甦階段，臨時雇員也是突然大量增加，可是真正穩定的工作機會，則要到九六、九七年才出現。
然而真正令人擔心的則是，過去幾年刺激美國家庭可支配所得增加的因素，已逐漸消褪。首先是二○○二年，布希總統推動的減稅政策；其次則是利率處於歷史低點，再加上房價持續上揚等狀況。
其實稅率調降的影響並不如眾人想像中來得深遠，因為享受減稅政策最大好處的，還是有錢階級。根據統計，這回美國退稅，七一％的人平均只領到九十二美元，而所得一百萬美元及以上的人，平均可退稅金額竟高達六萬五千美元，其間差異簡直如天壤之別。
這群高所得人士樣樣不缺，基本需求已經充分滿足，即使突然領到這一大筆退稅款，也不會拿來消費，反而會把多數的錢存起來。這群人的儲蓄率本來就高，錢已經多到花不完，所以退稅給他們，對經濟的貢獻也不高。另外，從基期的角度看，未來降稅的幅度只會愈來愈小，而且稅率也不可能持續調降，一旦降到某個程度，便有可能不減反升。
對家庭可支配所得增加比較有幫助的，應該是從房屋上所取得的資金，這包括房價上漲、消費者重新和銀行談貸款額度，可借出更多的錢；以及利率下跌，消費者付的利息少了，也增加可消費的資金。同時因為房價上漲，資產淨值上升，人們就更願意花銀行裡的存款。
不過弔詭的是，房價上漲的原因之一，是利率下跌，買房子的人多了；可是利率下跌的原因，則是因為經濟疲弱。因此在投資標的的選擇上，經濟不好，股價也走弱，資金自股市流出，轉進其他相對安全的標的；而利率下跌、資金湧入，卻促使房價上揚。所以有時股市不好，房市反而會上漲。
房地產上漲對美國消費有明顯刺激作用。若依刺激消費的強弱程度分析，降稅對經濟助益的效果最有限。其次是股票上漲，尤其美國人目前投入股市的比率較過去增加不少，其財富膨脹效果比降稅大得多。但是美國多數家庭都擁有自用住宅，所以還是房價上揚對消費的效果最為明顯。
不過真正要讓人安心消費，終究還是工資成長最為有效。因為房價上漲也是久久才一次，而工資一旦開始成長，則可預期未來每個月的收入都可增加，所以人們也比較願意多消費。
因為消費成長的速度比所得成長速度來得快，所以最近市場比較注意的，還是房價上漲的因素。從過去的經驗觀察，消費成長與個人所得成長速率差不多；儘管短期間會受到如稅率、房價、股價等調整因素影響，而出現不同步的情況，但是過個一、兩年，又會回歸原先的發展軌道。
不論如何，要求美國消費者繼續維持過去幾年的消費成長速度，實屬強求；再加上美國的雙赤字問題益形惡化，要再退稅也有困難。
美國政府預算赤字已不是新聞，但是今年赤字規模可能會創下歷史新高，不過因為經濟有在成長，所以預算赤字占GDP的比率還過得去，稍稍緩和財政壓力。另外，去年美國的貿易逆差，不論是絕對金額或占GDP比重四％的水準，都創下新高紀錄，所幸近期貿易逆差略有下降，而且下降原因是出口增加，而非進口減少，也算是比較正面的消息。
另外一項較為正面的訊息是，若依過去的經驗，當經濟成長率竄高到這種水準，FED（美國聯邦準備理事會）早就急忙升息，以免引燃通貨膨脹的火苗。儘管日前FED在例行會議後的新聞稿中，不升息的立場似乎有些鬆動，導致美元上漲、美股重挫；但是根據市場預測，FED真正採取升息措施的時程，最快也要到今年六月，所以一、二季之內，市場心理面將會逐漸適應調整這項因素。而且美國短期利率仍處在一％左右的低點，也能提供各項經濟活動充裕的動力。
美國是內需導向的經濟體，投資也是靠消費帶動；沒有消費，企業就少了投資的誘因。因此整體來看，我們不能單看過去兩季的經濟表現，就認定美國經濟已經邁向復甦坦途。
但是從股票市場的觀點來看，眼前的成績算是不錯了。一方面經濟成長來源是消費帶動，對資金流動有較大的幫助；消費者花錢時，資金會從銀行體系流出，進入實質的經濟體系中。若是由企業投資帶動的話，則正好相反，會自經濟體系抽離資金，投入機器設備，而且至少要半年以上，才能產生新的資金回饋給經濟體。
在平常的循環階段，央行一看到經濟略有起色，便會踩煞車調升利率；但是這回看來，FED還滿配合股票市場的需求，不致有過於猛烈的動作。因之從資金面來看，美國股市至少上半年都還可以維持成長的趨勢。
美國當前的寬鬆貨幣政策帶給台灣兩個方向：首先，美國實質利率比台灣低很多，目前仍為負值，而台灣稍低於一％的水準則相對健康，因此台幣比美元更具吸引力。另外，貨幣寬鬆也造成美元過剩，外資美元滿手，為了避免貶值，則會轉換為強勢貨幣，因此台幣升值是很正常的結果。當然，這會讓台灣對美出口受到一些壓力；不過台灣還同時有歐洲、日本及中國市場，可以彌補對美貿易的衰退。
對台商而言，歐洲市場受惠於歐元升值；日本則因為經濟復甦、金融改革粗見成效，經濟漸漸展現活力；中國則是過去幾年賺了太多錢，多少會提高國內的需求，因此這些市場可以抵銷美元貶值所造成的困境。
從經濟面來看，美國雖然不如大家所想像的那般美好，不過對股市中短期走勢不見得是負面因素，而對台灣則更沒有影響。台股除了可受惠美股上揚帶動外，還可以享受美國貨供成長的好處；另外還可趁美元貶值之際，積極開發美國以外的市場商機。所以今年台灣的經濟及股票市場，應該都還是豐收的一年。
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