本益比，多少倍才合理？ P.130

黑傑克

只要有熱情沒錢也可以跟著鄭和下西洋有時間趕冒險一家人騎著鐵馬繞著地球跑有錢沒時間拼圖是玩法一樣可以遊世界

2004-09-23 17:55

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市場的平均值維持在十二到十五倍，或將成為常態。至於個別股票，現在是完全失靈。營收的變化趨勢與毛利的消長，在這幾個月對股價的影響大於本益比的效應。

把股價除以每股盈餘，得到的比值就叫做本益比，寫成公式：Ａ＝Ｂ∕Ｃ。太簡單了，國小三年級以上的小朋友都會作。在應用上，把這個式子轉一下，變成：Ｂ＝Ａ＊Ｃ。掌握這個轉換，就可以當專業投資機構的研究人員。
在這些報告上對股票預估價（Ｂ）的計算，就是用這個公式算出來的。研究員辛辛苦苦，運用各種技巧去猜明年的每股盈餘（Ｃ）是多少，然後套上神奇的本益比（Ａ），就得到他認為股票應該有的合理價格。如果這個數字比現在的市價高很多，投資建議就會是強烈買進之類的；如果相差不遠，就建議客戶持有，或者減碼；萬一，這個數字居然低於市價，這種情形很少出現，當然就要建議賣出。

為什麼小朋友不能當分析師？

這個作業過程很簡單，為什麼一定要企管碩士才能作，不能找個國小畢業生按計算機就好？
因為學生作的題目，只能有一個變數，其他的條件題目都要提供，否則就是無解。聯考要是出現這種題目，教育部長肯定挨罵，該題一定送分。不幸的是，投資世界裡，三個都是未知數，研究員去猜其中兩個，我們就拿這些猜測作依據得到的第三個數字，作為決策的參考。這個猜的功夫，就需要高的學歷，豐富的經驗了。
以前比較各家研究員功力，只要比盈餘估的正確度，加上推算過程的合理性，大概就可以看出端倪。這兩年，本益比也跟著政經環境的變化而有大波動，讓這個看起來簡單的國小算術，成了高難度的二維拓樸學。

多少倍才合理？

通常會用歷史的平均作為判斷，但這個習慣用法，正好說明以本益比為基礎的投資決策模式不適用於現在。過去三十幾年的紀錄，台灣股市的平均本益比很少低於二十倍。如同台灣的定期存款利息，很少低於五％一樣。可是當總市值超過年國民生產毛額總數之後，掛牌企業超過千家，各種衍生性商品普遍應用，反倒是美國超過百年的統計結果，會比台灣自己的數字，更加適用於分析現在的狀況。因為以前的資料充滿新興市場的特性，但現在行為模式卻與成熟市場一致，當然不能再引用過時的資料。
市場的平均值維持在十二到十五倍，或將成為常態。至於個別股票，現在是完全失靈。營收的變化趨勢與毛利的消長，在這幾個月對股價的影響大於本益比的效應。
上周金管會宣布兩件與金融機構有關的規定，一個是顧及資本自足率，所以不能隨便買庫藏股，不是好事，但影響不大；另一個規定是金融機構很特殊，所以不能惡意購併。半年前寫過，如果開發是經過惡意購併的過程完成經營權的移轉，台灣股市很有可能就此直上萬點。這個白日夢，已經被判死刑了。缺乏這種強力的誘因，低本益比的環境不容易改變，台灣股市暴衝的機會就低，只好回家翻翻教科書，從本益比這些基本訓練開始，回歸長期、穩定的選股模式。