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生產力真的提高了?戳破後科技時代泡沫榮景 P.136

生產力真的提高了?戳破後科技時代泡沫榮景 P.136

2008-01-31 14:18

1月21日歐亞股市的重挫,讓投資人對未來的信心崩潰,雖然聯準會隨即祭出降息以期挽回信心,但看起來降息魔杖仍解決不了經濟衰退的問題。

向下修正,重新來過,把一切拋到腦後,這就是大銀行現在試圖在做的事。藉由大打壞帳,花旗集團(Citigroup)、美林(Merrill Lynch)和其他大型金融機構希望能立刻消除所有的痛苦。華爾街的公司總共認列了一兆美元左右的投資虧損,但全世界的投資人還是有如驚弓之鳥。一月二十一日,他們引發了歐亞股市的重挫,後來跌勢暫時止住,因為聯準會在隔天早上意外降息了○.七五個百分點,而且未來可望再降。

可是聯準會的魔杖並不能解決使市場和經濟受阻的根本問題。老實說,我們正展開一個漫長與艱困的過程,那就是釐清後科技時代的泡沫榮景有多少是真的,又有多少是來自信貸所掀起的熱潮,而答案也將決定我們會預見什麼情況。

房市衝過頭了,因為有太多買方借了他們負擔不起的次級房貸,結果就是房屋價值降低。可是經濟走下坡可能不光是影響到房市。家戶支出、消費債務、金融產業獲利,一切可能都需要逐步緊縮,才能回到足以維持的程度。這對投資人和全球經濟來說是個壞消息,因為經濟成長還是十分仰賴美國的消費。

就連近期的生產力提高是否由超額信貸所引動,這點可能也要重新評估。假如生產力成長減緩,經濟就會停滯,實質薪資就會減少,企業盈餘目標就會更難達成,通膨風險就會提高。但我們無從得知,近年來的成長必須下修多少,我們對未來的期望又必須降低到什麼程度。就目前而言,以下是一些值得觀察的重要層面。

個人支出:消費借貸暴增

聰明人的原則很簡單:不要入不敷出。有很長一段時間,美國經濟都遵循著這個原則。早在六○年代,如果以國內生產毛額來衡量,隨通膨調整的個人支出基本上都是跟著整個經濟成長走。

這個模式在九○年代出現了轉變。到了○七年的第三季,十年的消費成長率是三.六%,同期的國內生產毛額成長率則是二.九%。這個落差相距甚遠。假如過去十年來,消費支出與之前一樣是跟著整個經濟走,美國人現在一年的花費大概還不到六千億美元。而從○一年以來,額外支出的總額大約是三兆美元。

現在的問題在於,在這多花的三兆美元中,我們必須還的有多少?美國實際的消費支出會落後整體經濟好幾年嗎?假如會的話,進口就可能受到衝擊,因為糧食和醫療保健之類的必要開銷應該會持續走強。若非如此,隨著全球化和廉價商品從海外湧入,實質支出增加就可能成為合理的反應。在這種情況下,消費支出可能不會減退,但也不可能跑得比其他的經濟層面要快。

從九七年以來,隨通膨調整的消費債務每年平均增加七.五%,比之前十年的比率四.二%要快多了。假如美國人一直以九七年以前的步調借款,債務大概不到三兆美元。

而對可能想借更多錢給消費者的銀行和其他金融機構來說,這些多餘的債務也形成了巨大的障礙。

企業盈餘:回到八○年代

近年來的獲利很暢旺,並幫忙拉抬了股市。可是令人遺憾的現實情況是,獲利飆漲主要是集中在一個層面—金融服務。相較之下,過去十年來,非金融公司的盈餘平均大概是國內生產毛額的五.三%,與八○年代中期以後差不多。

問題在於金融獲利的成長有多少可以維持下去,有多少則會隨著信貸熱潮結束而消失。麻煩的是,沒有人知道銀行會受到多大衝擊。

生產力:實質成長不如預期

過去十年來,生產力是以每年二.六%的速度成長,比之前十年的每年一.六%要快。這個多出一%的生產力成長代表美國經濟的年產出大概多了一兆美元。不過,儘管產出增加,美國消費者也多欠了三兆美元的債務。

假如經濟是由超額借貸刻意拉抬起來,它所反映出來的現象就是產出增加,以及想當然耳的生產力提高。這表示一旦借貸縮減到歷史平均值,真正的實質生產力成長可能就會比我們想像中要低。當美國成長減緩、生產力下滑,它對外國投資人的吸引力就會降低。

投資人大概考慮到美國稍微衰退的可能性,可是沒有人知道美國消費趨緩會不會危及世界經濟。另一個問題是,美國消費走跌會對海外企業投資影響到什麼地步。中國和其他地方的工廠如雨後春筍般出現,以滿足美國的需求,但要是需求衰退呢?

這些都是發人深省的問題。有一點足堪告慰的是,除了可恨的意外,美國經濟也會帶來可喜的意外。也許會冒出新的力量把經濟往前推,並維持強勁的支出,而這也是目前每個人都想知道的事。
(By Michael Mandel)

聯準會無力解決的問題

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