中國創業板首波上市的十家公司已完成定價，平均本益比不僅高達五十五倍，且超額認購倍數超過百倍，吸金規模等同一支超級大型股。在資金移轉下，加上限售股解禁賣壓呼之欲出，Ａ股在十月不排除回測前波低點。
只是在高速融資的壓力下，Ａ股主板已經感受到明顯的涼意，觀察中國冶金上市後無力的表現，不難發現資金已經開始出現大型移轉，創業板的風光，恐怕會更加凸顯Ａ股的憔悴。
中國創業板招股程序近期如火如荼地展開，雖然還沒有確定正式推出時間，但已開始進行招股行動，第一波上市的十家公司定價都在四十倍以上本益比，最低是佳豪船舶設計的四十．一二倍，最高則是南方風機的七十一．五三倍，平均本益比高達五十五倍，相近於今年主板ＩＰＯ（首度公開發行）平均三十八倍、深圳中小板平均三十六．八倍都高出許多，但市場竟沒有任何嫌貴的聲音。
尚福林對創業板寄望甚深，但九月初市場對創業板反應還相當冷淡，使得中國官方頻頻出招，包括允許基金投資創業板、催促券商加大宣傳力度，同時公布曾拍攝「集結號」等大片的華誼兄弟上市等一連串舉措，進而成功炒熱市場氣氛。
另一方面，目前已經通過在創業板上市的企業，年平均淨利潤增長都在三○％到五○％，而且主要來自新能源、生技醫療、電子信息、新商品、環保節能以及現代化服務等六大官方扶植產業，顯示中國官方希望第一批上市公司發揮「樣板」作用。
資金蜂擁進入創業板
官方對創業板初期態度可說是「只許成功，不許失敗」，就如同以往主板的ＩＰＯ神話，容易給股民一個印象——「只要抽中就是賺錢的保證」。事實上，資金也因此開始蜂擁進入創業板，十檔新股在九月二十五日首日招股，就出現超額認購上百倍的盛況，集資規模更由原先預估的三十億元（人民幣，以下同）倍增至六十七億元，凍結市場上兆元的資金，威力已經等同一支超級大型股的表現。
目前中國內地將創業板比作東方的那斯達克，並且以Google、百度等上市時高達數百倍的本益比來比較，成功製造出市場憧憬。如果根據中國證監會規定，「買賣創業板股票至少要有兩年的股市投資經驗」來看，保守估計中國境內符合資格的股民至少有九千萬人，所牽引的資金難以想像，首當其衝的當然是主板市場。
事實上，在創業板招股的同一天，Ａ股主板市場也有今年第五大ＩＰＯ中國國旅同日申購，但根據《上海證券報》的五千名投資人網路調查，有接近七成的股民有意認購十檔創業板新股，而選擇申購中國國旅的股民只有三成，此消彼漲的情況相當明顯。
對Ａ股市場而言，創業板的確將帶來極大的資金移轉壓力，且進入九月中旬以來，證監會更是以每日約五檔的速度審核創業板股票，若創業板成立後股價表現優異，市場當然會持續期待接下來的創業板新股，一旦形成風潮，資金短期就不易移回主板上。目前來看，第一波創業板ＩＰＯ雖然很「泡沫」，但可以說將有極佳的表現。
另一方面，主板市場的新股發行也有加速跡象。在今年恢復新股上市之後，中國證監會平均每周召開三次新股審批會議，在八月股市暴跌後，九月前兩周新股審批會議下降到總共只召開兩次，引來市場解讀官方將暫緩新股上市。
不過九月中旬之後，中國證監會每周竟然安排了多達九次的會議，扣除一半的創業板審批，主板與中小板的發行速度也不減反增，近期除了國旅之外，集資額將近百億元的招商證券，數十億元的廣州珠江啤酒、招商局地產、安徽新華傳媒、上海新朋實業、安徽皖通科技等，都陸續獲得批文準備上市，加上萬科地產集資一一二億元、國元證券一百億元的再融資計畫都獲得批准，新股的發行規模十分驚人。
未來得看企業獲利能否提升
不只是股票，上證超級大盤ＥＴＦ、上證一八○風格ＥＴＦ、上證中盤ＥＴＦ、上證社會責任指數ＥＴＦ、上證行業ＥＴＦ等產品已上報證監會進行審核，而受市場關注的滬深三○○ＥＴＦ方案也已基本確定，充分顯示出中國官方仍然積極回收市場流動性，股市面臨的融資壓力短期內依然無解。
截至九月二十五日為止，今年中國仍未有任何ＩＰＯ跌破承銷價格，如果申購成功並在上市首日全部賣出，平均收益幾乎可以達五成以上，遠遠超過一年期貸款利率。申購新股的無風險收益率愈高，次級市場的吸引力就會下降，而今又多了創業板的新股，資金更將迅速移轉。
因此未來Ａ股要回到上升軌道，必須看企業獲利能不能提升，雖然指數目前跌破半年線，但長期投資價值已逐漸浮現。以滬深三○○指數為例，未來一年的預估本益比將下降到只有十六倍，比起過去五年平均值十七．七倍更低。
而備受投資人關注的ＡＨ溢價（Ａ股與Ｈ股的價差）更收縮到只剩一一％，遠低於歷史平均四七％。雖然上半年的Ａ股企業平均獲利增長只有個位數，但全年保守估計仍有一九％，明年成長率更可望達到二○％，Ａ股市場其實已經很具吸引力。
短期融資壓力持續飆升、十月又有天量限售股解禁，加上之前已解禁尚未減持的限售股，無論是心理上還是實際資金面，都將在國慶之後持續壓抑股市，Ａ股預料將再次回測前波低點，待第三季企業獲利傳出佳音。
（作者為寶來香港研發部董事總經理）
