隨著油價向八十美元叩關、澳洲及挪威升息，美國第三季經濟成長優於預期，都透露三低環境已接近尾聲。接下來，資金行情將由景氣行情接棒演出，而與景氣循環高度連動的產業，將是投資首選。
全球景氣在歷經過去一年政府救市政策後，有了結構性轉變。包括原物料價格上漲，澳洲、挪威開啟升息循環，金融風暴中心美國第三季經濟成長率，出現優於市場預期的好成績。這三個重要訊號透露一件事，亦即低利率、低通膨，及低經濟成長率可能將步入尾聲。
「市場上很多人在討論，這波景氣反轉究竟是走Ｖ型，還是Ｗ型。」保德信投信國際投資部主管黃榮安說，以美國第三季公布的經濟成長數字來看，已可確定是「Ｖ型」走勢，亦即景氣完全走出谷底。三低投資環境中的「低經濟成長」，正式畫下句點。
相較之下，低通膨及低利率可能還會持續一段時間。因為就算明年美國有可能升息，也是傾向緩升。以○．五％的利率水準來看，仍屬於低利率。至於通膨部分，現在原物料價格雖然回升，但整體物價指數卻沒有明顯翻揚。而這個「低利、低通膨」的「二低」環境，正是所謂的「投資甜蜜區」，也就是最棒的股市投資點。
景氣復甦 鎖定高獲利成長產業下手
當市場走出通縮環境，利率開始向上微調，經濟成長逐步攀升，股市上漲最重要動力，也將從資金行情轉變為景氣行情。也就是，當三低環境接近尾聲，投資人布局思惟就要跟著調整。
過去一年基金操作，是市場資金說得算，錢潮往哪裡去，投資布局就跟到哪。未來，改由景氣主導市場方向，操作最高原則，就要從高獲利成長預期的產業下手。
日前，外資機構摩根士丹利針對美國S＆P五○○所涵蓋的各產業，明年銷售及獲利成長數字進行預估。其中，原物料類股表現最出色，獲利成長預估達一九六．三％；其次是非必須性消費類股，預估獲利成長為五五．六％；再來是能源類股達四六．七％；資訊科技類股獲利成長預估，則上看四成。
對於產業型基金投資人來說，這份針對明年全球經濟局勢所進行的產業分析報告，或許就是值得參考的投資布局指南。
高度連動 景氣循環類股受惠最明顯
華南永昌全球精品基金經理人馬治雲指出，有些產業的獲利能力，與景氣循環高度相關，也就是產業需求對景氣變化敏感度高。像能源、原物料，就是當景氣衰退接近尾聲，走勢反轉向上時，最明顯受惠的產業。另外，包括鐵路運輸、非必須性消費及科技類股，也有同樣特性。
其中，非必須性消費類股指的是個人耐久性商品，像汽車、服飾、皮包，以及消費者服務類，包括娛樂、金融業等。摩根士丹利這份報告，說穿了，其實就是看好景氣循環類股明年的獲利成長。
寶來投信環球市場投資處主管劉興唐則表示，明年全球各地將進入升息循環，投資環境也有結構性變化。有一件事可肯定，那就是原物料、能源價格可望漲一年。主要原因，在新興市場帶動需求增加，後金融風暴下，供需趨勢並未改變所致。特別是各國政府救市方案，注入龐大資金也間接推動商品價格上漲。中國大陸更在政策驅動下，主動回補銅礦及鐵礦砂庫存。
不過，科技產業就要視庫存回補狀況而定。劉興唐說，科技產業庫存回補效應，約有兩個季度的時間。也就是，今年第三季這一波庫存回補，可撐到明年第一季左右。如果實質需求沒有回溫，廠商就有生產過量的疑慮，科技股回軟機會大增。再看費城半導體指數，算是產業領先指標，但走勢卻無法創新高，出貨量年增率也有趨緩現象。相較下，明年獲利成長預期也不如能源、原物料產業。
問題是，股市永遠領先市場六個月時間反映。外資報告預估高獲利成長的產業，今年漲幅也已不小，接下來該如何操作才能真正搭上景氣復甦列車，分享其中獲利？
參與行情 分批布局能源、原物料股
馬治雲認為，現在歐美國家屬於景氣循環中的復甦初期，到了明年才會正式進入擴張初期。換句話說，目前美國需求雖仍略顯不足，但預估將在明年第一季之後，就能看到歐美實質需求進一步回升，屆時包括循環性消費、科技、原物料及能源類股，都有明確反映景氣的機會。操作上，只要資金行情還在，隨時都可以上車，但不建議布局漲幅落後的標的。
他解釋，今年不少投資人都在等市場拉回時上車，但都沒等到。有些人甚至想，乾脆將資金轉進漲幅落後標的，可能還有賺錢機會，這種想法根本大錯特錯。像醫療保健、公共事業及通訊類股，都是漲幅落後、但不見得能「落後補漲」的標的。主要原因，在這些產業跟景氣循環類股性質正好相反，屬於景氣衰退下的防禦性標的。無法落後補漲的原因，也是因為金融風暴下，跌幅較小的關係。
更進一步來說，這些防禦性良好產業，到明年應適度減碼。至於股市拉回上車的時間，則預期要等到美國升息，觀望賣壓出籠，才有機會看到一成左右的修正。不過，目前預估美國半年內不會升息，如果要等市場修正才上車，可能中途又會錯過參與獲利的機會。
黃榮安認為，投資人只要看好明年經濟成長率，與景氣連動關係密切的產業，就會表現特別突出。其中，能源、原物料類股，走勢向上架構明確，但因今年漲幅已高，建議投資人最好以拉回、分批進場方式布局。至於科技類股，近期已開始反映明年產業狀況，投資人不妨現在就留意進場時機。
「目前全球股市已反映市場對於未來的疑慮，包括美國經濟二次衰退的可能性，或是貨幣緊縮政策。因此，以股價評價角度，只要景氣後勢符合樂觀預期，現在價位算是不會太貴。」
黃榮安補充，尤其是明年市場流動性依舊，不論中、美財政刺激方案都將延續，像中國還有將近一半、美國還有三成資金將投入。今年沒有追上漲幅的人，在二低、加上經濟復甦環境下，接下來一定不能再缺席。
嚴控風險 觀察油價漲勢及政策走向
在觀察指標方面，德盛安聯全球農金趨勢基金經理人林孟洼強調，能源、原物料價格領先反彈，全球經濟確定持續向上攀升。但因為今年來油價表現亮麗，時序進入明年，油價最好維持在七十五至八十五美元間。如果價格太快衝至一百美元，反而將不利股市後續表現。
他說，除了油價迅速飆漲是一大隱憂外，政府政策也是重要觀察指標。包括歐美等主要國家升息動作，及振興方案退場計畫等。像上半年，市場游離資金過剩，政府必須想辦法利用其他工具，將資金移轉到其他地方。如果經濟回溫速度緩步攀升，對股市來說，就是最好狀態。但因為明年股市波動風險增加，投資人操作上也要嚴守停利點、或漲多適度減碼策略，靈活操作，才可能賺到復甦財。
股市永遠在反映未來，但未來永遠有不確定性，投資人只能藉由目前資料來預測。馬治雲建議，投資人未來操作，不妨緊盯美國初領失業金人數、及消費者信心指數這兩項領先指標。如果消費者信心指數連續六個月上升，就代表景氣回升軌道確立，連動關係密切的產業，自然也就能水漲船高。
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