被耍了

2012-04-05 14:55

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墨比爾斯是老江湖了，但在投資上還是常被修理，不是眼光脫窗，而是被無法客觀分析的政策風險給埋了。

前些日子讀《墨比爾斯投資策略》，浸淫在新興市場投資超過四十年的大師。大師的封號來自承擔高風險後的高報酬，經歷各種奇特遭遇：到土耳其買到假股票被騙，只能在跟央行總裁、證管會主管開會時抱怨；在印度買到飆三倍的股票，卻被券商Ａ掉。至於作假帳，路上被搶，這種等級的，只能算小菜一碟。

他是老江湖了，去過的國家比大多數人去過的城市還多，即使這麼見識多廣，但在投資上，還是常常被修理。不是眼光脫窗，而是被無法客觀分析的政策風險給埋了。這種難以理解的變化，正是投資新興市場最大的危險。

承認吧，台灣還是新興市場，這些荒誕的劇情，台北股市還常常演出，一點都不稀奇。青年節的時候，又表演一場證券交易所得稅大屠殺的戲碼。

這和去年炒美國國債會違約一樣，是個偽命題，假的。但市場怎麼反應如此劇烈？這現象正好說明金融市場的脆弱，也證明「市場效率」的假設有瑕疵，因此認真作證券分析的人，可以賺比別人更多錢！

先不說證所稅會不會開徵，會怎麼徵收，只從消息來講，三個月前選舉，國民黨提了主張課徵這個稅的學者當執行政策的不分區立委；新任財政部長上任時，也說要好好討論這件事；三月二十六日宣布這個委員會要開會，大大的議題列在上面，就是要討論證券交易所得稅、不動產實價課徵這些顧人怨的稅種。這都不是突發事件，早就用粗黑體寫在行事曆上，但市場還是要等開會了，電視新聞報導了，才像被鬧鐘叫醒，對這件事有所反應。

假如市場有效率，那麼在開票日，曾巨威當選立委次個營業日，應該先反映一次，劉憶如上任再跌一波，宣布要開會那天殺一段，正式開會繼續跌。市場效率就是這樣認定，價格應該把已經知道的訊息，充分顯現。

經濟學上還有理性預期派，得過諾貝爾獎。這派講法是這樣，雖然協商法案有很多過程，可是從過去經驗，只要有第一步，後面的發展，不用等真的發生，就可以推測得到。加上市場有效率，當整個程序啟動，價格就該迅速反映。

但實際上，人的行為沒那麼理性，不是只有小學生才會在開學前一晚趕作業，大人也是一樣，只買一張的菜籃族是這樣，管很多很多億的大戶也是這樣。

這表示什麼？既然在實務上，市場效率的假說難以驗證，那麼那個「投資人無法賺到超額利潤」的結論，更加難以成立。也就是說市場上，有人賺有人賠，但是認真做研究的，可以獨立思考的，弄得清楚景氣循環與產業結構的，會賺到比平均多的錢。像墨比爾斯一年離家三百天，每年拜訪上百家的公司，這樣的付出，讓他可以累積出比理論值高很多的獲利率。

大師會怎麼處理證所稅這事？肯定不是第一次被官員戲弄，他的心得是：每次崩盤，就是大漲的開始！這是市場運行的法則。