印鈔機的開關

2013-08-29 13:43

+A -A

加入收藏

各國政府咬緊牙根印鈔票，只為求活路，讓貨幣流通量與營業額不要衰退得太多。

人不只心臟偏左，情緒變化也是不均勻的。舉例來說，賠一塊錢的痛苦，需要賺兩塊錢的快樂，才能平衡。因此在多空紛擾的市場消息中，壞消息總是比較醒目。

六月底最熱門的財經新聞是中國的錢荒，銀行間拆款利率一度達到兩位數。市場傳言，因為要付出懲罰性的高利息，銀行獲利受損，甚至有些小銀行會因此有虧損，銀行股的股價都大受打擊。

但是最近半年報出爐，銀行普遍獲利還是上揚，以建設銀行來講，上半年稅後賺了近一千兩百億人民幣，還比去年同期成長十二．六％。這結果，與兩個月前的氣氛，可真是差很大。

現在市場一樣是空氣蔓延，主要吹風機是美國的量化寬鬆政策（ＱＥ）要退場。

沒錯！現在的零利率政策，是不可能永遠持續下去，早晚要改。只是投資界習慣於低利率，就算理智上了解，但情緒上還是受影響。這是根據前面引用的理論：預期加息產生的壓力，是倍數於減息時的刺激作用。

反應過度的市場第四季就會快速平復

現在市場偏向用美國十年期國債當指標，年初時，殖利率是一．八六％；到了八月二十三日，利率跳到二．八二％，增加快一個百分點。這個增幅很大，超過五○％！而且不是一年漲這麼多，真正漲是從五月開始的，殖利率在四個月內漲了五成！這反映債券投資者的恐慌，同時，這恐慌也擴散到其他領域，特別是新興市場的金融投資，連台灣也掃到颱風尾。

個人認為，市場反應過度，而且在第四季很快會平復下來。因為美國貨幣政策轉向，不會這麼快、這麼猛烈。算到八月中旬，美國聯準會（Ｆｅｄ）的資產規模是三．六兆美元，屬於歷史高峰。當然這是幾次量化寬鬆、接近無限量從市場上買債的結果。現在是每個月可買八五○億美元的債，假如聯準會不買，或是買的數量減少，供需理論告訴我們在需求減少的情況下，價格會下降，也就是債券的利率會上升。十年期國債利率的劇烈變化，就是這樣造成的。

可是聯準會買這麼多債，並沒有替經濟體系創造太多的錢。市場上的錢，由兩個變數決定：基礎貨幣與流動速度。美國當局的寬鬆政策，的確擴大基礎貨幣，從二○○九年到現在，增加超過一倍，達到三．四兆美元。可是流動速度萎縮更快，剩下不到一半，所以實體經濟感受不到鈔票淹腳目的樂趣。

換個講法，保證大家一聽就明白。營業額是出貨量乘上售價，台灣廠商拚命擴廠，產能增加五倍，可是售價只有原來的十分之一，所以營業額反而只有原來的一半。

各國政府咬緊牙根印鈔票，背後的辛酸，就如同台灣這些電子廠一樣，只是求活路而已。因為印鈔票跟擴廠是自己可以決定的，可是流動速度與市價，卻由不得己。為了讓貨幣流通量與營業額不要衰退得太多，只有選擇這個有後遺症的解藥。

在就業情況出現明顯改善之前，印鈔票是不得不然。從五月吵到現在，也差不多了。手上現金，總要找出路的，不然年底的業績從哪來？