美國公布的9月ISM製造業採購經理人指數自8月的52.8下降至50.9，低於市場預期的52.2、逼近景氣擴張與收縮的50臨界點，創2020年5月後最低點，顯見美國製造業景氣自第二季以來的趨緩態勢越來越明顯，加重金融市場預期美國經濟硬著陸的可能性，也再度讓市場燃起聯準會鷹派貨幣政策可能提早轉彎的期待。
總體經濟數據轉劣，反而引發美股連續兩日跌深後的強力反彈，並幫助國際股市的全面反彈。
圖一、美國ISM製造業採購經理人指數
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美國10年期公債殖利率在聯準會主席鮑爾持續的鷹派言論後，於9月28日盤中曾觸及4.013%高點，創2010年4月後最高點，但隨著總體經濟數據不如預期，加深債市對景氣衰退疑慮，10年期公債殖利率迅速自4%以上高點回落，至10月4日盤中最低點為3.5598%。美國公債殖利率的全面回檔，促使美股跌深後，擴大反彈幅度。
圖二、美國10年期公債殖利率(短期)
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表一、美國公債殖利率曲線與殖利率
股市短線反彈 原因是「乖離率太大」
美股之所以出現短線強力反彈，除因總體經濟低於預期，引發聯準會鷹派貨幣政策可能提前轉向預期，促使10年期以內公債殖利率全面下降，另一重要原因其實乃因股市縱使處於空頭趨勢，但自8月連續快速下跌後，美股指數與主要平均線的負乖離率均已進入超跌狀態，稍遇市場題材，多頭容易借題發揮，醞釀反彈走勢。
圖三、美股道瓊指數周K線與年線乖離率走勢對照圖
圖四、美股費城半導體指數周K線與年線乖離率走勢對照圖
圖五、台股周K線與年線乖離率走勢對照圖
全球總體經濟除少數新興經濟體，如東協部分國家及印度外，主要經濟體同步下行，不僅美國製造業景氣接近跌破收縮臨界點，第二大經濟體中國，其官方數據早就在衰退邊緣浮沉。
美、中經濟同步收縮 將減弱原物料需求預期
中國9月官方製造業採購經理人指數（PMI）由8月的49.4上升至50.1，為連續2個月落在代表景氣擴張與收縮臨界點50以下後的回升，但離50臨界點仍相當逼近，顯示因疫情而封城停工的衝擊雖似已減緩，但中國製造業景氣持續偏弱，2022年前9月之中，有5個月的製造業採購經理人指數低於50，中國製造業景氣並未擺脫衰退危機。
圖六、中國PMI製造業採購經理人指數走勢圖
全球前兩大經濟體製造業景氣同步面臨收縮危機，將直接減弱製造業對上游大宗商品原物料的需求預期，形成CRB指數持續下降走勢，伴隨總體經濟景氣下行循環，預期全球通膨壓力可望持續舒緩。
圖七、CRB指數日K線
由CRB指數月K線，顯見CRB指數雖已自6月高點329.59點下降，但仍處於自2010年以來的相對高檔區，各主要工業大國貨幣主管機構，迅速將貨幣政策從快速緊縮，轉向放緩升息步調，甚至停止升息，可能性仍低。
與其說美國公債殖利率近期的下跌，反應的是聯準會可能放緩升息步調，倒不如說是全球經濟將持續下行，並引發上游大宗商品原物料需求轉弱，透過終端消費市場需求因升息而弱化，使製造業景氣持續降溫，達到自然降低通膨壓力的效應。
美元指數回檔後可能再起 投資人仍應謹慎
在總體經濟展望更趨保守，長期物價情勢可能舒緩下，長年期公債殖利率持續上漲空間已然明顯受到壓縮，甚至可以說4%以上的美國10年期公債殖利率，持續上升的空間事實上已不大。
圖八、美國10年期公債殖利率(長期20年)
美、台股市仍同步維持空頭的下降趨勢，就像多頭循環階段，股市不會一路上漲，中間必然有漲多的回檔整理波；同樣的，空頭走勢也不會一路不停的下跌，跌深後，也容易出現藉不同題材而來的反彈波。
全球總體經濟將持續下行，強勢美元面臨漲多短期回檔，在聯準會緊縮貨幣政策暫不易轉向，加上強勢美元有助美國穩定高額進口商品價格，間接達到穩定國內物價效應，美元指數可能回檔修正後再起。
全球物價情勢如無系統性金融或政治危機產生，將隨總體經濟下行而趨緩，長年期公債殖利率將在探高無力、自高檔折返後，進入下降循環，長年期、高信用等級的公債市場，在一干壽險公司於超低利率時期、因長期錯誤資產配置面臨生存危機後，多頭循環將再度降臨。
至於股市必須在物價觸底止穩後，才能真正進入打底階段，現階段仍應嚴選持股，在反彈波過度搶進多頭部位，仍充滿高度風險。（作者為鉅豐財經執行長）
