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景氣更低迷、利率升更高、降息等更久,林成蔭:聯準會預測顯示,2023年股市恐大震盪

景氣更低迷、利率升更高、降息等更久,林成蔭:聯準會預測顯示,2023年股市恐大震盪

2022-12-15 18:17

歲暮年終,如雲霄飛車般的2022年將結束,如何看待新的2023年,採取何種操作策略,將是現階段投資者必備功課。

評估來年股市趨勢,美國聯準會(FED)政策方向動見觀瞻。12月14 日今年最後一次公開市場操作委員會(FOMC)結束,一如預期升息幅度2碼,聯邦資金利率達到4.25%至4.5%區間,聯準會最新的經濟預測(如附表一)重點如下:

 

 

 

1.未來景氣不如預期

 

如綠色框框,聯準會將2022、2023、2024三年的實質經濟成長率由9月份預估的0.2%、1.2%、1.7%,分別調整為0.5%、0.5%、1.6%,維持2025年的預估值1.8%不變。

 

2.未來三年失業率上揚

 

如橘色框框,聯準會將2022、2023、2024、2025年的失業率由9月份預估的3.8%、4.4%、4.4%、4.3%,分別調整為3.7%、4.6%、4.6%%、4.5%。

 

3.未來三年通膨高於預期

 

如藍色框框,聯準會將2022、2023、2024、2025年的個人消費支出(PCE,聯準會偏好的通膨指標),由9月預估的5.4%、2.8%、2.3%、2%,分別調整為5.6%、3.1%、2.5%、2.1%。

 

扣除食品、能源的核心個人消費支出,聯準會在9月份對2022、2023、2024、2025年,預估數據分別是4.5%、3.1%、2.3%、2.1%,這次修改為4.8%、3.5%、2.5%、2.1%。

 

4.利率預測高於預期

 

如紅色框框,聯準會在9月份預估的2022、2023、2024、2025年的利率中位數為4.4%、4.6%、3.9%、2.9%,新的預估數據則是4.4%、5.1%、4.1%、3.1%。

 

由附圖二的利率點陣圖可知,預估降息要等到2024年。

 

 

我們可以用「更低」、「更高」、「更久」三個詞來形容2023年,也就是景氣和就業市場將漸趨低迷,通膨壓力以及終端利率比原先想像更高,降息時點會比原估更久。

 

雖然這個結論大致上和法人評估相差不遠,但美股自10月中旬就因跌深,加上通膨見頂、升息幅度將縮小、年底作帳等訊息而強彈,會議結論出爐後,反而開高走低收黑。

 

2023年,利空出盡了嗎?

 

「謹慎能捕千秋蟬,小心駛得萬年船」,投資人可以用這句先哲莊子的名言,當成未來一年的操作錦囊。

 

「經濟衰退」是2023年的最大陰影

 

首先,短期內,資金緊俏的大環境不易改變。新的數據顯示聯準會將再升息3碼,附圖三為2023年的FOMC會議時間表,推估在明年的2、3、5月可能各再升息1碼,然後維持利率在高檔直到2024年。從正向的角度來看,以往聯準會升息循環的後半段,股市常是震盪或走高。

 

 

附圖四為美國聯邦基金利率與道瓊工業平均指數的比較,1998年以來,分別自1999、2004、2015年啟動三次升息循環,圖中標為A、B、C三段,在升息的後段到停止升息期間,股市在A段進入整理,在B、C兩段則是漲勢,頗有利空出盡的味道。

 

 

近期的全球金融市場,氣氛類似B、C段,開始有了通膨高點已現,資金收縮近尾聲,加上中國鬆綁防疫措施,烏俄戰事膠著但未惡化,企業降價消化庫存等訊息,的確有再壞不易的條件。

 

不過,從保守的角度來看,經濟衰退的可能性越來越高,會是2023年最大的陰影。

 

預測經濟衰退有許多種方法,其中聯準會官員頗為重視債券殖利率差異,當短天期債券殖利率超過長天期債券殖利率(常稱為殖利率曲線倒掛),衰退的可能性就增加。

 

附圖五為聯準會紐約分行使用美國10年期和3個月期國債利率,預估出未來12 個月美國經濟衰退的可能性逾38%,聽起來不高,然而該模型準確機率超過八成,明年美國景氣不妙!

 

 

特別提醒的是,也許投資人聽「經濟衰退」這幾個字已經無感,忽略了潛在的嚴重性。

 

衰退+通膨 金融市場將劇烈震盪

 

附圖五上顯示的灰色陰影是這份統計定義的經濟衰退,可以看出,近三次爆發分別在2000年網路泡沫、2008年金融海嘯,台股指數都至少腰斬,2020年病毒流竄也跌了三成!

 

上述兩個結論似乎不一致,其原因在於先後順序。央行在經濟過熱通膨浮現時升息,目標達成時會停止升息觀察,當經濟趨向疲軟時又降息刺激景氣,在景氣回升時又開始升息,是周而復始的循環概念。

 

當2020年疫情爆發後景氣陡降,各國央行推出降息等寬鬆措施,2021年經濟回穩,甚至於High過頭,2022年轉向升息緊縮銀根,接下來,理想的狀況是2023年停止升息,2024年降息。

 

極端的風險在於,如果未來一年爆發經濟衰退,但是通膨還沒完全控制住,聯準會將陷於無法立即降息的窘境,更不用提QE,此一情境一旦發生,股市回檔的速度會非常快。

 

更麻煩的是,聯準會為了挽救經濟,提前降息推出QE,通膨卻死灰復燃,又得馬上升息,世界景氣波動難免,消費者進入通膨深淵,金融市場劇烈震盪,股民很難全身而退。

 

另外,必須警惕的是資金緊俏將進入多年未見的水準,為了應付罕見的通膨,除了升息之外,美國正在縮減資產負債表,台灣除了跟進升息半碼,更早已調升存款準備率,其影響將陸續浮現。

 

日前傳出台股績優生巨大貨款票期展延,美國科技圈則是裁員頻傳,加密貨幣的FTX交易所破產效應,或只是冰山一角,要提防漣漪效應。

 

面對這樣詭譎多變的2023年,可採取主要資金逢回定期(不)定額分批建立指數型ETF基本部位,部分資金投注個別企業,切記設立停利(損)點並切實執行,為進可攻退可守的因應之道。

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