費半暴跌、台股創高後急殺，AI牛市結束了嗎？郭恭克：只是估值修正

與此同時，南韓KOSPI指數重挫近10%，費城半導體指數暴跌7.87%，美光、SK海力士、三星電子等記憶體龍頭同步遭到市場大幅拋售。這場席捲全球的修正，凸顯AI牛市在歷經一年多的狂飆後，正逐步進入估值檢驗階段。

此次市場劇烈震盪，表面上是受到SK海力士傳出放緩HBM4產能擴張、轉而增加標準型DRAM布局所引發。然而若深入觀察產業基本面，實際情況並非AI需求出現崩跌，而是資本市場對高估值科技股開始產生疑慮。

AI基本面未惡化　全球記憶體市場供給仍緊張

過去一年，AI相關企業股價漲幅遠遠超越獲利成長速度，市場對未來數年的樂觀預期幾乎完全反映在股價之中，一旦出現任何可能影響成長速度的訊息，便容易引發資金大幅調節。

圖一、全球主要股市收盤指數與SK海力士日K線

值得注意的是，市場擔憂的記憶體供需失衡，目前尚未反映在價格走勢上。無論是集邦科技（TrendForce）公布的DDR4、DDR5現貨報價，或中國深圳華強北市場最新價格，都未出現鬆動跡象，部分產品甚至持續上漲。

這代表目前全球記憶體市場供給仍相當緊張，AI伺服器需求對HBM與高階DRAM的拉動效果依舊強勁。SK海力士策略調整更可能是基於獲利最佳化考量，而非對AI需求前景轉趨悲觀。畢竟在HBM市場已建立超過五成市占率的領先優勢後，適度分享標準型DRAM景氣循環所帶來的高獲利，對企業而言是合理的商業決策。

從產業發展角度來看，AI供應鏈的核心成長邏輯並未改變。全球雲端服務供應商仍持續投入數千億美元建置AI資料中心，生成式AI與代理式AI（Agentic AI）應用正快速擴散，輝達Rubin平台即將進入量產階段，台積電先進製程與先進封裝產能依然供不應求，高頻寬記憶體、高速網通與AI伺服器需求亦維持強勁增長。換言之，目前市場修正的主因來自估值與資金面，而非產業基本面惡化。

台灣經濟數據也為此提供有力佐證。經濟部公布5月外銷訂單達894.8億美元，不僅創下歷年同期新高，更是史上第二高紀錄，年增率高達47.2%，連續16個月維持正成長。其中資訊通信產品及電子產品接單分別年增67.2%與61.2%，顯示全球AI基礎建設投資熱潮仍持續推升台灣供應鏈接單動能。經濟部更預估全年外銷訂單有機會突破1兆美元大關，反映台灣在全球AI產業鏈中的關鍵地位仍持續強化。

表一、台灣各月外銷接單統計表（資料期間：2024年5月至2026年5月）

表二、台灣外銷接單產品別與主要國家或地區外銷接單統計表

然而，市場短期風險也不容忽視。除了聯準會新任主席華許展現較市場預期更為鷹派的貨幣政策立場，使市場重新評估未來升息可能性之外，台股本身也已累積相當程度的過熱現象。

市場正從「資金推升階段」轉向「基本面驗證階段」

過去一年，台股漲幅超過一倍，融資餘額大幅攀升，散戶借貸投資風氣盛行，甚至出現券商融資額度接近滿載、公債標售認購不足等資金排擠現象。近期外資轉為賣超、融資大幅減少逾百億元、中小型電子股出現明顯獲利了結，顯示市場正從資金推升階段逐漸轉向基本面驗證階段。

圖二、芝商所FedWatch工具預測2026年12月聯邦基金利率

所幸目前與2000年網路泡沫最大的差異，在於企業獲利與經濟數據同步成長。當年許多科技公司僅憑概念便享有高市值，如今AI龍頭企業卻擁有真實且快速成長的獲利能力。無論是台積電、輝達、博通或美光，均持續受惠於AI基礎建設支出擴張，因此市場較可能出現的是中期估值修正，而非系統性崩盤。

展望下半年，美股與台股短期恐仍受到利率、估值及市場情緒影響而維持高檔震盪，但AI產業長期成長趨勢並未改變。隨著企業獲利持續成長、AI應用逐步由基礎建設延伸至終端消費市場，市場在完成估值調整後，仍有機會重回多頭軌道。

對投資人而言，現階段最重要的不是追逐每日漲跌，而是在震盪中維持紀律與風險管理。當AI牛市進入獲利驗證期，真正能夠穿越市場波動的，將不再是槓桿與投機，而是建立在產業趨勢與企業競爭力之上的長期投資價值。（作者為鉅豐財經執行長）